美聯儲應抵制安撫市場的做法 - 彭博社

Mohamed A. El-Erian

塑造敍事。

攝影師：安德魯·哈尼克/美聯社北美夏季低迷。

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社家庭爭奪戰，這是我成長時的一檔熱門遊戲節目，會讓參賽者猜測一羣人對特定問題的回答。這讓我定期且早期地意識到補充思考的重要性，尤其是外部視角。

如果按照家庭爭奪戰的傳統，我們對市場參與者進行調查，詢問自上週五以來我們所看到的動盪，美國就業報告不及預期，我懷疑我們會得到相當具體的回應，關於全球股市拋售的原因以及避免進一步重大損失的最佳應對措施。讓我們考慮一下我認為那份清單會是什麼樣子，然後再離開遊戲節目的格式，探討我認為的答案應該是什麼。

彭博社觀點谷歌的反壟斷失敗對監管者來説是一個空洞的勝利貿易談判每次都勝過貿易戰爭這次衰退不會那麼糟糕拋售的殘酷夏天更像1998年而不是2007年五個因素共同導致了看似基本穩固的股市的不穩定。以下是按重要性遞減的順序列出。

首先是對美國經濟增長放緩的擔憂，這將實質性地削弱我們在過去幾年中所見的備受讚譽的“美國例外主義”。這樣的減速將損害企業盈利，並將全球增長的強大引擎轉變為可能的拖累。

其次是擔心經濟衰退的恐懼將因美聯儲上週決定不降息而加劇，這使得其政策立場在當前環境下過於緊縮，並增加了再次出現重大政策失誤的風險。

第三是投資頭寸因經濟和政策敍事的突然變化而被迫處於不利地位。這種擠壓進一步因對 與日本相關的去槓桿化和某些市場領域（如科技股）的高估值的擔憂而加劇。

第四個因素是 地緣政治擔憂，集中在中東衝突可能升級，這將導致油價出現滯漲，並使國際供應鏈的運作變得複雜。

最後，國內政治發展導致了可能在11月的美國總統選舉前出現混亂局面。

關於最佳斷路器的看法如何？

再次按重要性遞減的順序，市場偏好：首先，美聯儲在九月份發出50個基點，甚至更好的75個基點的降息信號。其次，是緊急會議間的降息。接下來是美聯儲的口頭干預以平息市場。最後是市場底部抄底/買入者；隨後是拜登政府的口頭干預。

我自己的評估呢？

第一份清單與我對影響因素的看法非常接近，但我對斷路器的看法不同。

考慮到我們今天對經濟的瞭解，以上列出的每一個需要美聯儲干預的斷路器都將構成政策的過度反應，這在長期內可能會適得其反。我這樣説盡管 在上週的政策會議前曾主張 中央銀行需要以25個基點的降息開始其寬鬆週期。

美聯儲不應像2018年第四季度那樣被市場欺負，而應站在旁觀者的角度，讓市場的過度反應（我相信我們在政府債券收益率中看到的就是這種情況）自行發展。

這需要美聯儲在政策敍事中做出可信的努力，通過在指導中更加具有戰略性， 增加一個嚴肅的前瞻性成分，以應對其過度依賴歷史數據的問題。只有在同時更明確地闡述幾個重要的開放政策問題時，它的努力才會有效 在這裏，包括它對中性利率的看法（政策既不抑制也不刺激經濟的水平）；以及對國內和全球經濟中正在發生的世俗和結構性變化的審查。

主席傑羅姆·鮑威爾在即將舉行的傑克遜霍爾會議上的主題演講將提供一個重要機會，以掌控敍事，並確保美聯儲開始充當穩定的錨，而不是過度市場波動的放大器。未能做到這一點將面臨兩個不幸的結果：削弱美國經濟的特殊性，以及該國在國際上的地位和對全球經濟福祉的貢獻；或者加劇市場中已經顯著的道德風險，太多人已經習慣於相信美聯儲的角色是保護他們免受過度風險帶來的不安定波動。

幾十年前我並不知道 家庭爭奪戰 會成為我早期接觸行為經濟學和金融學所提供的洞察價值的介紹。始終重要的是要問預期是什麼，這些預期如何影響行為，以及它們與我們認為合適的預期有多遠。當預期與適當的行為未能趨同時，認識到所涉及的風險也同樣重要。

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