收購公司轉向債務以支付併購乾旱期的投資者 - 彭博社
Jessica Nix, Carmen Arroyo, Eleanor Duncan
最近幾個月，垃圾債務市場變得異常開放，英國一家汽車玻璃修理公司的私募股權支持者即將從一項高度槓桿的債務發行中獲得有史以來最大的回報之一。
貝爾龍國際有限公司本週出售了超過80億歐元（88億美元）的債券和貸款，這些資金——連同公司的一部分現金——將用於向包括私募股權公司克萊頓、杜比利爾和瑞斯有限責任公司以及赫爾曼與弗裏德曼在內的支持者支付43億歐元。這類被稱為股息再融資的交易越來越受歡迎，貝爾龍的貸款創下了全球紀錄。
策劃這些交易的資金管理公司正在尋找快速提高回報和減少投資風險的方法，因為他們在產生收益方面幾乎沒有其他選擇。他們無法輕易出售所購買的公司，因為尋找收購的公司並不多，而通過首次公開募股出售的市場直到最近幾乎處於停滯狀態。
與此同時，債務投資者願意為這些交易提供融資，通常是為了鎖定相對較高的收益率。但這些交易對債務和股權投資者來説都存在風險。公司正在增加借款，這可能增加他們未能償還或再融資債務義務並陷入破產的可能性。
創紀錄的一年
美國公司，包括那些沒有私募股權支持的公司，截至今年9月30日，已通過 股息再融資 申請了創紀錄的702億美元槓桿貸款，數據由PitchBook彙編。這比2021年多出30億美元，那是股息再融資如此受歡迎的最後一次。
“由於併購活動和槓桿收購活動的缺乏，許多贊助商正在考慮如何將現金返還給投資者，如果你不在出售公司，一種方法就是支付股息，” 凱雷集團 的全球流動信用負責人勞倫·巴斯馬吉安説。
不過，這一舉措伴隨着風險。如果贊助商過於激進，公司可能會陷入財務困境， 布蘭迪温全球投資管理 的投資組合經理約翰·麥克萊恩表示。零食製造商 希爾爾食品 在9月初出售的債券上提供了 雙位數 的收益率，僅在 CD&R 收購該公司幾個月後。這筆交易提高了公司的槓桿比率，標準普爾全球評級公司將該債務發行評為CCC+，通常授予“當前脆弱”的公司。這是自7月以來美國高收益市場中首個被評為CCC級的交易，並引發了一波此類發行。
“投資者情緒相當樂觀，受到CCC表現優異的驅動，”麥克萊恩説。“低利差和更高的票息對那些錯過市場低迷的投資者具有吸引力，因此在進入第四季度時存在尋求風險的行為。”
如此強烈的收益需求使得摩根大通的策略師們放棄了對歐洲信用市場的看跌觀點，這在一定程度上要歸功於美國聯邦儲備在九月份的大幅降息以及中國意外的“火箭彈”貨幣寬鬆，依據一份日期為9月27日的報告。
“在過去幾年中經歷了幾次關於衰退的虛假警報後，我們的感覺是，投資者準備在即使是最小的復甦跡象出現時迅速淡化增長風險，”由馬修·貝利領導的策略師在報告中寫道。
在貝爾龍的案例中，債務交易將使公司的槓桿比率從3.5倍提高到6.1倍，依據穆迪評級，該公司評級進一步降至垃圾級。比利時控股公司D’Ieteren Group也擁有貝爾龍50%的股份。
2024年美國股息再融資交易創紀錄
槓桿貸款熱潮為再融資、重新定價和股息再融資提供了資金。
來源：PitchBook LCD
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在大部分寬鬆貨幣時代推動高收益市場的私募股權機器，在2022年因聯邦儲備加息而放緩，導致買賣雙方在估值方面陷入僵局。但由於這些收購公司有義務向投資者返還現金，槓桿貸款市場一直樂於提供解決方案。
根據彭博社彙編的數據，九月份，美國發行了1280億美元的槓桿貸款交易和370億美元的垃圾債券交易，顯示出在美國選舉前的熱潮以及在美聯儲開始降息週期後鎖定豐厚收益的願望。
分紅交易
Belron交易並不是CD&R通過分紅再融資獲得回報的第一次。上個月，CD&R和Stone Point Capital擁有的Focus Financial Partners出售了43.5億美元的貸款和高收益債券，以再融資現有債務並支付分紅，彭博社報道。
“市場在信用方面繼續保持選擇性，但對於那些投資者喜歡的優質名稱，你會看到更多賬户願意接受分紅交易，”美國槓桿融資和資本市場負責人Chris Bonner説。高盛集團。
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推動槓桿交易需求的另一個因素是新抵押貸款義務的增加——根據彭博社彙編的數據，今年迄今的交易量比去年增加了約70%。鑑於CLO管理者是槓桿貸款的最大買家，這種需求導致了貸款活動的同步提升，導致今年出現了高水平的再融資和重新定價，Basmadjian説。
儘管在公共市場借款已成為公司們的熱門選擇，但這並不是獲取現金的唯一途徑，而無需通過出售。
私募股權贊助商還使用延續 基金，在這些基金中，管理者將難以出售的資產從舊基金轉移到全新的基金，或者進行淨資產價值貸款，即以其基金的資產為抵押借款。他們的一些有限合夥人開始對這些用途感到厭倦，機構有限合夥人協會 發佈了關於淨資產價值貸款的指導方針。
“關於贊助商回報資本壓力的討論只會越來越大，”博納説。“在併購量較低的世界中，我認為我們將越來越多地看到贊助商轉向分紅回購以滿足有限合夥人。”
儘管新的收購交易在緩慢進入市場，但在美聯儲決定降息後，這可能有助於疏通積壓，贊助商將繼續推出以債務為基礎的分紅。
“這是對有限合夥人的資本回報——你沒有看到併購的回升，那你還想怎麼回報資本？”布蘭迪温的麥克萊恩説。
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