特斯拉讓投資者更難忽視其問題——《華爾街日報》

特斯拉相對較少的產品線限制了其通過精心安排產品發佈來管理現金流的能力。圖片來源：adam davis/Shutterstock儘管被賦予科技公司般的估值，特斯拉 卻遭遇了一個傳統汽車行業的問題：車型週期。

在週三盤後公佈的第四季度財報中，這家電動汽車製造商摒棄了此前關於“儘可能快速增長”的模板式表述，坦承正處於“兩次重大增長浪潮之間”。Model 3和Model Y帶來的爆發式增長已告一段落，下一輪增長將“由新一代汽車平台的全球擴張所推動”。

特斯拉表示，今年汽車銷量增速可能“顯著低於”去年水平——但未像往年四季度財報那樣給出具體數字。這種不確定性部分解釋了為何其股價在週四盤前交易中下跌約8%。

模糊指引的好處或許是特斯拉今年不必像2023年那樣為追趕目標而大幅降價。當前其盈利能力已與汽車行業整體水平相當，公司無法再承受重複去年的策略。第四季度運營利潤率為8.2%，僅略高於前三個月因工廠升級停產時的7.6%。

特斯拉尚未發佈其下一代平台首款量產車的原型或圖片，但預計這將是一款面向大眾市場的車型。關於新平台何時面世，首席執行官埃隆·馬斯克在週三的財報電話會議上表示計劃明年下半年推出，同時承認"我在時間預估上往往過於樂觀"。

考慮到可能的延期，公司未來至少將面臨兩年的增長空窗期。去年11月發佈的Cybertruck電動皮卡本被寄望填補這一空白，但特斯拉已多次下調對其財務貢獻的預期。

這引發了一個疑問：為何優先量產這款未來主義皮卡，而非中國電動車巨頭比亞迪藉以成功的平價電動車型？特斯拉的新指引加劇了華爾街對馬斯克產品戰略失誤的質疑。雖然事後評判總顯得容易，但這些決策正逐漸侵蝕這位CEO以精明投資著稱的聲譽——正如2022年他對推特（現稱X）的溢價收購案一樣。

投資者向來關注車企產品發佈形成的車型週期規律。新車發佈通常帶來銷售高峯，隨後逐漸回落。傳統廠商通過精細規劃新品間隔來平衡現金流波動風險。但特斯拉目前僅五款乘用車（包括產量有限的Cybertruck）的簡約產品線，使這種週期管理變得尤為困難。

問題的熟悉度可能會削弱公司的高科技光環。“人們認為特斯拉是一家汽車公司，而他們應該將特斯拉視為一家AI/機器人公司，“馬斯克在電話會議上説。事實上，特斯拉的估值彷彿它是人工智能領域的領導者。即使今年迄今股價下跌了16%，其股票的遠期市盈率仍高達56倍，而其AI芯片供應商英偉達的市盈率為29倍。然而，特斯拉在該領域的押注看起來仍然更像是科學項目而非商業項目。

特斯拉正在推出新版本的自動駕駛軟件，該軟件使用AI而非代碼來控制汽車——這是一種新穎的方法。然而，公司似乎仍未接近為其客户車輛駕駛的法律責任負責，這將是商業上的重大變革。其人形機器人Optimus的應用場景尚不明確。馬斯克本人週三表示，特斯拉用於訓練AI的超級計算機Dojo是一個"高風險、高回報"的項目，暗示其"成功概率相應較低”。

特斯拉的能源存儲業務增長迅速，隨着可再生能源的興起，存在巨大的商業機會。但它規模仍然太小，無法產生重大影響，僅佔第四季度收入的6%。而且它遠非投資者夢想中的高利潤軟件業務。

隨着特斯拉核心汽車業務的放緩已成定局，其其他賭注需要加倍努力才能證明其成長型公司估值的合理性。

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