MBA班級項目變得有些真實 - 彭博社

Matt Levine

成功的MBA班級項目

我從未上過商學院，但我瞭解到課程的某些部分涉及假裝做商業相關的事情。你會得到一個班級項目，比如“想出一個好的計劃來開發這個高爾夫度假村，建立一個財務模型，創建一個PowerPoint演示文稿，並在課堂上進行描述和論證你的願景的演示。”有時這個項目會是一個純粹虛構的假設情況，但更常見的是，為了現實感，它會基於一個真實案例，某個實際上發生過的真實商業情況。為了保持相關性，案例可能來自相當近期的歷史。為了真正相關，並使尋找答案變得更具挑戰性，案例可能是一個正在進行的情況：“這裏有一個實際上正在開發早期階段的高爾夫度假村；你的計劃是什麼？”

彭博社觀點抖音出售應該是特朗普的第一筆交易不要讓數據欺騙你：美國正在辜負職場女性私募股權不應出現在你的401(k)中特朗普的內閣人選為低光時刻做準備然後你和同學組建一個團隊，假裝開發高爾夫度假村。你想出一個計劃並建立一個財務模型。也許它們很好，你會想“嗯，這是一個很好的機會；如果我們真的開發這個高爾夫度假村，我們可以賺很多錢。”然後你完成項目並進行演示，得了A-，並考慮在高爾夫度假村開發方面的職業生涯。也許當你畢業時，你甚至會在你假裝開發的高爾夫度假村的公司找到一份工作。

或者。或者。或者？如果你停止假裝呢？如果這個機會太好了呢？如果你和你的項目團隊假裝開發高爾夫度假村做得如此出色，以至於你們真的去開發高爾夫度假村呢？如果在假裝開發高爾夫度假村的過程中，你建立了一個財務模型，顯示這個機會極具盈利性呢？如果你為如何開發高爾夫度假村創造了一個非常吸引人的願景呢？如果你聯繫那些實際上在高爾夫度假村開發行業工作的人，尋求他們對你課堂演示的建議，他們對你的想法印象深刻，以至於想參與這個交易呢？如果你去籌集實際資金來真正開發高爾夫度假村呢？

如果你的計劃、融資和聯繫人如此吸引人，以至於你能夠 跳過原始交易？如果你打電話給擁有高爾夫度假村開發土地的人，説“看，我知道你們已經在與人合作開發這個高爾夫度假村。但我們做了一個關於開發這個高爾夫度假村的課堂項目，我們認為我們的想法如此出色，以至於你應該和我們合作，而不是原來的那些人。”如果你是對的呢？如果擁有土地的人打破了與原始人的交易，帶你來開發高爾夫度假村呢？

那麼你在我的課堂上就能得到A+，夥計。這就是將你的商業教育付諸實踐。這裏是 2021年秋季印第安納大學凱利商學院課程X596的教學大綱，綜合案例體驗：體育商業：

你在凱利的經歷中走了很長一段路。你現在正在完成最後的核心課程序列。為了完成這個重要的里程碑，你需要通過一個頂點體驗來展示對之前八門核心課程的綜合知識。這個體驗的目的和本課程的重點是讓你整合來自各個學科的學習，有效地與團隊合作，併為面臨現實世界挑戰的實體創建一個高管級別的建議。這也是一個反思和慶祝的機會。

有三個頂點項目可供選擇；第一個是：

波多黎各獨家高爾夫社區/度假村建議在波多黎各開發一個獨特的高爾夫社區的機會直到最近才被充分利用。羅斯福儲備開發公司的管理團隊已經簽約了1550英畝的海濱物業，並與世界著名的高爾夫設計師傑克·尼克勞斯簽約設計前18洞。你有機會塑造這個度假村的樣子——它將採用什麼商業模式，包括品牌、產品組合和定價，以及它將如何區分自己以成為一個世界著名的場所，包括建議第二個球場的設計師。

60%的成績基於客户演示。“一個成功的交付將從案例中獲取證據，加上你自己的研究，並整合你團隊在[凱利]核心課程中的學習，以識別和呈現一個可行的建議（例如，可以實施的），並考慮客户的組織現實。”可以推測，如果你的團隊給羅斯福儲備開發商提供了一個非常好的高爾夫度假村開發計劃，你將獲得A。

但是對於一個 A+++，加上資金，你的團隊可以這樣做：

Discovery Land 公司……致力於開發獨特的高爾夫球場社區。……Discovery Land 從事與羅斯福保護區項目類似的活動，並自稱為美國著名物業的開發商……

學生被告與 Discovery Land 的高管分享了羅斯福保護區的想法。

學生被告在他們的錄音演示中做出了以下承認：a. 我們“探索了與 Discovery Land 公司的聯合；”以及b. 他們“與 Discovery 團隊進行了交談；”以及c. 他們“知道 Discovery 會支付多少費用，所以他們必須深入與他們溝通以獲得一個‘報價；’”以及d. 我們與 Discovery Land 公司的關鍵領導進行了“對話。”……

Discovery Land 從未聯繫原告[即羅斯福保護區的開發者]以購買他們的想法或與他們合作，而是開始了一場竊取該項目的運動……

從破壞原告與[顯然控制土地的波多黎各地方重建局]的關係開始，並持續到原告與高爾夫球場設計師、投資者、開發商及其他人建立的商業關係，Discovery Land 系統性地干擾並最終竊取了原告的整個商業模式。

這來自於 一場瘋狂的訴訟，是上個月由 正在開發羅斯福保護區的公司提起的。“自豪地與印第安納大學相關聯，”投訴中説，“羅斯福保護區的所有者同意允許印第安納大學在布盧明頓的凱利商學院的著名 MBA 項目中創建與該項目相關的課程。”哎呀！我不知道他們是否只是出於善良的心，還是希望學生的最終演示能夠足夠可行，以便他們可以利用這些建議來開發高爾夫度假村。但顯然，學生的想法 太 可行了。

顯然，學生們 計算了損失?

根據新聞稿，原告商業計劃的利潤被確定超過10億美元或20億美元。

“提起訴訟的情況很少見， defendants 已經確定了對原告的損失價值，”原告的律師保羅·傑斐遜在新聞稿中説。“但這正是凱利商學院在這裏所做的。我們期待這個案件的公正解決。”

是的，看看，如果你在課堂上假裝開發一個高爾夫度假村，並且你計算出這樣做的利潤將是20億美元，你不如試着真的去做嗎？

狹義銀行

我在2024年結束時寫了一篇關於私人信貸崛起如何將美國推向“狹義銀行”模式的 專欄。在狹義銀行模式中，銀行接受存款並僅將其投資於安全資產（最經典的是短期美國政府債務，即聯邦儲備的儲備或國庫券）。與此同時，貸款不是由銀行發放，而是由專門為此目的籌集的貸款基金髮放。擁有銀行存款的儲户會知道他們的存款是安全的；投資於貸款基金的投資者會知道他們的資金是有風險的。

我們主要討論了這一點的貸款方面：私人信貸確實從具有長期投資視野的投資者那裏籌集了這些風險貸款基金。在存款銀行方面，銀行顯然仍然擁有風險資產，實際上，出於銀行穩定性和貨幣政策的原因，美聯儲 反對一個將所有資金存放在美聯儲的銀行的提案。

話雖如此，那一欄並沒有討論一個可能應該討論的點，而這個點也有幾個讀者給我發了郵件。這個點是：私人信貸基金並不 僅僅 從長期股權投資者那裏獲得資金。它們通常還會從銀行借款。因此，一個私人信貸基金可能會從投資者那裏籌集10億美元，並從銀行借入10億美元，以發放20億美元的貸款。我們之前已經 討論過 這個 話題好幾次了，並且有來自 美聯儲 和 國際清算銀行 的報告，討論了銀行與私人信貸之間的聯繫。

所以這並不是一個“貸款基金正在取代銀行作為貸款人”的故事。相反，更像是“貸款基金使銀行作為貸款人變得 更高級 ”：銀行越來越多地將資金貸給 其他貸款人 ，而這些貸款人則發放這些貸款。私人信貸基金對基礎企業擁有優先索賠權；銀行則對私人信貸基金的資產擁有優先索賠權。如果私人信貸基金部分還款，銀行將全額收回。

在這種混合模式下，銀行並沒有將存款人的資金投入到像美聯儲儲備那樣的無風險資產中。但它們將資金投入到比傳統企業或消費者貸款稍微更無風險的資產中，即企業或消費者貸款池的優先級部分。

在2023年，彭博社觀點的泰勒·科恩寫到了狹義銀行的轉變。他指出：

狹義銀行模型長期以來受到兩個主要問題的困擾。首先，從未有足夠的安全資產來滿足存款人的需求。其次，過度投資於政府證券往往會擠出私人投資。狹義銀行的興起在一定程度上可以解釋為這兩個問題的緩解。

也就是説：狹義銀行的問題在於存款方面，狹義銀行只接受存款並將其投資於安全的短期政府債務。科恩認為，美國政府債務的增加緩解了這個問題：國庫券的數量增多，因此狹義銀行（例如貨幣市場基金）的運作變得更容易。

但你可以對狹義銀行和無風險資產採取更寬鬆的看法。製造無風險資產有一種傳統方法。如果你沒有足夠的國庫券，你可以取一些風險現金流的池子，將其切分，池子的高級部分比整體池子風險更小。並不是每個抵押貸款都會被償還，但一池抵押貸款支持證券的AAA部分通常會償還。顯然，有時這會出現問題！

MicroStrategy策略

天哪，MicroStrategy真是一個運轉良好的機器。基本過程是：

  1. MicroStrategy Inc. 是一堆比特幣。
  2. 它的股票交易價格高於這堆比特幣的價值。
  3. 因此，它出售更多股票以購買更多比特幣。
  4. 不知為何，溢價並沒有崩潰。

如果你能得到它，那真是驚人的工作。可以假設，這個過程是有一定限制的——我曾稱之為“永動機”，但我想我是在開玩笑——但是MicroStrategy還沒有找到這個限制，經過勤奮的尋找。它一直在繼續！

二階過程是：

  1. 一些零售投資者對MicroStrategy的股票不滿意，想要槓桿MicroStrategy的股票：他們想投入100美元，獲得200美元MicroStrategy股票的回報。（這大多數情況下是上漲的。）
  2. 為了迎合這些零售投資者，有交易所交易基金提供2倍的MicroStrategy敞口。
  3. 這些槓桿ETF的設計——提供MicroStrategy股票每日回報的2倍，並且每天重新平衡——意味着它們在股票上漲時會購買更多的MicroStrategy股票，而在股票下跌時會賣出股票。1
  4. 這使得股票更加波動：每當它上漲時，漲幅很大；每當它下跌時，跌幅也很大。
  5. 這些槓桿ETF中有大量資金，而MicroStrategy本身就相當波動，因此其股票波動性極高：2024年的年化日波動率約為110%。（與標準普爾500指數的13%、特斯拉公司的64%和比特幣的約41%相比。2）
  6. 可轉換套利投資者喜歡波動性，因為他們的交易大致上與ETF相反：他們購買可轉換債券，通過賣空股票進行對沖，當股票下跌時回購股票，當股票上漲時賣出股票。股票越波動，他們就越有機會高賣低買。
  7. 因此，MicroStrategy也出售大量可轉換債券以購買更多比特幣。

很好很好很好。不過有一個問題，那就是可轉換套利策略中並沒有 那麼 多的錢，而MicroStrategy在可轉換市場中佔據越來越大的份額。最終它將沒有可出售的可轉換套利。3

解決這個問題的方法可能是， 也許是一個ETF：

Strive資產管理公司提交了一份新的基於比特幣的ETF的招股説明書，該ETF將投資於使用收益購買加密貨幣的公司的可轉換債券，根據週四晚間向證券交易委員會的備案。…

該基金旨在提供對“比特幣債券”的曝光，這些債券被描述為由MicroStrategy或其他計劃使用收益進行比特幣購買的公司發行的可轉換證券，根據備案。這些債券支付低或沒有利息，但在某些條件下可能轉換為公司股票。

這是 招股説明書。“他們似乎並沒有運行策略的套利部分，” 拜恩·霍巴特指出，“只是購買可轉換債券，”所以這個ETF並不特別是對MicroStrategy波動性的押注，4 除非在“如果股票上漲就獲得股票曝光，如果股票下跌就拿回你的錢”這個意義上，總是某種程度上的波動性押注。

與此同時，這裏有另一個可能的MicroStrategy資金來源：

週五，該公司表示計劃通過一項或多項永久優先股發行籌集高達20億美元，這將優先於其A類普通股，預計在第一季度進行。優先股發行是其計劃通過2027年籌集420億美元資本的一部分，採用市場股票銷售和可轉換債務發行。MicroStrategy已經超過了三分之二的股權目標，Saylor在12月表示，公司預計將在第一季度更多地轉向固定收益市場。

我必須説，軟件公司的永久優先股並不完全是傳統產品；沒有很多共同基金專門持有這種證券。但我想，對一大筆比特幣的夾層索賠——在可轉換債務之下，但在一大堆普通股之上——算是一個不錯的固定收益投資？我不知道。我相信他們會找到買家。這是一大筆比特幣，你可以將其切割得相當細。

而且這裏還有另一個放置MicroStrategy股票的地方：

現在[MicroStrategy首席執行官Michael] Saylor正將目光投向標準普爾500的納入——即使華爾街認為這是一條長路——受到與數字資產相關的會計規則變化的鼓舞，這一變化可能幫助其在明年克服收益障礙。

“我對2025年持樂觀態度，當我們採用公允價值會計時，當我們在資產負債表上擁有500億美元的資產，”Saylor上週對彭博電視説。“在公允價值下，如果比特幣每年上漲20%，你將看到每年100億美元的投資收入，”他補充道。“我認為這就是人們期待的，納入標準普爾的最終因素。” …

儘管該股票的市值和交易量輕鬆超過了門檻，但它尚未滿足標準普爾的關鍵收益標準：最近一個季度和連續四個季度的正收入。

這一障礙將因一項新會計規則而被消除，該規則允許公司在資產負債表上持有數字資產並將其公允價值的變化記錄在淨收入中。鑑於比特幣最近創下的記錄性漲幅，Saylor看到巨大的收益在前方。

MicroStrategy 進行大量適度複雜的金融工程，但這是其最簡單和最重要的金融工程：從經濟上講，它是一個比特幣投資基金，但從技術上講，它是一個普通的上市科技公司。如果 MicroStrategy 的比特幣池是一個交易所交易基金，或其他類型的投資基金，許多投資者持有它會更困難。機構投資經理可能不想購買比特幣基金的股份：他們的工作是購買股票，而不是購買比特幣，也不是購買其他人的基金。

而標準普爾500指數是大型公司的指數，而不是大型投資基金。無論多大的一池比特幣，都不符合標準普爾500的資格。但是，附屬於一家小型科技公司的大池比特幣，當然可以。

什麼是 AGI？

以下是 OpenAI 與微軟公司合作的粗略描述：

  1. 微軟向 OpenAI 投資資金，作為交換，有權獲得 OpenAI 利潤的一些類似股權的份額，最高有一定上限。具體的份額各不相同：前 1.94 億美元的 0%，接下來的 173 億美元的 75%，以及其餘利潤的 49%，直到上限為止。《信息》上個月報道微軟的利潤分成上限為 930 億美元。
  2. 微軟還與 OpenAI 有一項商業協議，給予微軟對 OpenAI 產品的 獨家許可。但是 當 OpenAI 開發出人工通用智能（AGI）時，這個許可將結束：也就是説 “不包括與微軟的知識產權許可和其他商業條款，這些條款僅適用於前 AGI 技術。” 從概念上講，微軟可以將 OpenAI 的精巧聊天機器人商業化並獲利，但當 OpenAI 建立完全功能的人類專家級智能時，微軟將被排除在外。到那時，OpenAI 正在為人類的利益開發人工智能，而不是為微軟謀取利潤。

這裏存在一種緊張關係：如果OpenAI取得巨大成功，微軟希望獲得其930億美元的投資。但如果OpenAI過於成功——如果它明天就構建出完美的超級智能——那麼商業協議就結束了，微軟無法確定OpenAI將如何或是否會將該超級智能商業化。如果它只是為了人類的利益而免費提供，那就沒有更多的利潤了？

有一個解決方案，我老實説從未想過，但這確實是金融工程、法律定義起草和資本主義的真實成就。“AGI”是一個經常被提及的術語，但沒有人確切知道它的含義。“董事會決定我們何時達成AGI，”OpenAI説，“我們所説的AGI是指一種在大多數經濟價值工作中超越人類的高度自主系統。”但你可以用不同的方式來定義它。《信息》 也報道：

去年微軟與OpenAI之間的協議尚未披露，表示AGI只有在OpenAI開發出能夠為其早期投資者（包括微軟）創造最大總利潤的系統時才能實現，依據OpenAI分發給投資者的文件。這些利潤總額約為1000億美元，文件顯示。

你怎麼知道你的機器人何時變得有知覺？好吧，對於某些有限的目的，當你的機器人為你的投資者賺取了1000億美元的利潤時，得出你的機器人是有知覺的結論是有意義的。

上個月在其他地方：“為什麼OpenAI的結構必須演變以推進我們的使命。”

金庫

我剛收到一份關於存託信託公司的新驚悚片的新聞稿，你最好相信，如果你寫了一部關於DTC的驚悚片並給我發送新聞稿，我會在這裏提到它。（它的名字叫金庫，作者是Stuart Z. Goldstein。）DTC是清算所，除了其他事情外，幾乎擁有美國所有的股票和債券：如果你在你的經紀公司購買股票，你實際上得到的是經紀公司賬簿上的一條記錄，説明你擁有該股票，而經紀公司實際上擁有的是DTC賬簿上的一條記錄，説明它擁有該股票（為你），而DTC實際上擁有該股票。5在過去，這意味着DTC實際上在其金庫中持有紙質股票證書，儘管現在這主要意味着DTC在公司的轉讓代理的賬簿上有一條記錄，説明它擁有該股票。

“鮮為人知的公司代表其他人擁有數萬億的股票和債券”顯然是一個非常適合驚悚片的主題，我想已經有幾十部DTC驚悚片了。如果你闖入那家公司，你可以偷走所有的股票！你將成為萬億富翁！這個故事自己就能寫出來。我並不是説這在字面上是真的，或者你應該這樣做——如果你試圖像，販賣從DTC偷來的股票證書，6 你可能會遇到一些問題——但這對於驚悚片來説是可以的。這個故事的前提 顯然是，當DTC的金庫在桑迪颶風期間被淹沒時（真實），一些不滿的員工帶走了“1億美元的無記名債券”，當然，太好了，太棒了。

事情發生了

房利美、房地美在“最終釋放”計劃上達到了5年來的最高點。多策略對沖基金 在2024年再次表現出色。Centerview Partners 在創紀錄的一年後考慮自己的交易。日本鋼鐵、美國鋼鐵 在拜登阻止交易後提起訴訟。零日期期權 在標準普爾500中最受歡迎，隨着主導地位的增長。納粹與瑞士信貸的關係 比已知的更深，隱藏的文件揭示。Citadel 提供讓客户獲利的機會，但 大多數人拒絕。Citadel 將非競爭協議 延長至21個月以留住人才。伯克希爾擁有的貸款機構 因“無法承擔”的貸款被CFPB起訴。貝索斯支持的 農場初創公司 正在談判超過90%的價值削減。克里夫·阿斯內斯 在2035年寫道。父子在1億美元的 新澤西熟食店股票計劃 中認罪。（早些時候。）一個人試圖獲得完美的 850信用評分。迪士尼同意合併 Hulu + 直播到 Fubo，解決 Venu 的訴訟。華爾街的傢伙 兼職當脱衣舞者。

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