加密永動機 - 彭博社

Matt Levine

放屁策略

MicroStrategy Inc. 是一個概念驗證，除了其他事情外。這個概念是：“如果你買100美元的比特幣並放入一個池子，你可以將這個池子切分成股份並以200美元出售。”（MicroStrategy 擁有大約 490億美元的比特幣，市值約為940億美元，因為人們願意以超過基礎比特幣價值的價格購買其股票。）這是一個非常吸引人的概念，因為：免費錢！我有時稱之為“永動機”，有時 稱之為：你賣出越多的股份，你就能買到越多的比特幣，你的股份就越值錢。

彭博社觀點英國百萬富翁外流更多是涓涓細流而非洪水特朗普的能源主導夢想依賴於加拿大特朗普的保護主義如何可能增加自由貿易特朗普的死刑令是對最高法院的一個信息我説“你”，但不清楚 你 是否能做到這一點。 MicroStrategy 可以做到。為什麼？MicroStrategy 有什麼特別之處？我認為答案是某種組合：

  1. MicroStrategy 可以説是第一個方便的比特幣池，包裝在一個 公開交易的美國股票中——它的 比特幣策略 早於 現貨比特幣交易所交易基金，例如1——因此，許多希望在其經紀賬户中擁有比特幣的人購買了 MicroStrategy，使其獲得了知名度和先發優勢。
  2. 即使現在，MicroStrategy 在其他比特幣包裝股票產品中仍然具有一些優勢，因為它是 名義上的科技 公司，而不是投資基金。一些投資者——例如指數基金，但也包括 雙重槓桿ETF——可以購買 MicroStrategy，但不能購買其他更純粹的比特幣投資產品，如ETF。
  3. MicroStrategy 在規模和結構方面考慮周到且積極，提供大量的 可轉換債券 讓投資者利用其高波動性。2
  4. MicroStrategy 擅長 營銷這一點：其首席執行官邁克爾·塞勒是該策略的喧鬧且口才出眾的發言人。它使用像 21 這樣的加密數字來確定交易規模。3 它有“比特幣收益”這樣的指標，讓投資者覺得這比實際情況更有意義。

這些答案並不是那麼有趣。你不想要這些答案。你想要一個像：“MicroStrategy沒有什麼特別之處。 任何人都可以做到這一點。技能、規模和 incumbency 優勢並不重要；MicroStrategy 是一個純粹的概念證明，即‘如果你把加密貨幣放在一個鍋裏，你可以以超過加密貨幣價值的價格出售這個鍋。’ 你可以做到這一點。繼續吧！拿一些免費的錢。”

或者也許你不想要那個，但很多人想要。幾家 上市公司 已經嘗試過 模仿 MicroStrategy，有時取得了不錯的結果；我的答案 2 可能適用於一般公司，而不僅僅是 MicroStrategy。（實際上，MicroStrategy 推廣這一點作為其他公司的通用策略。）雖然典型的交易涉及獲取一鍋比特幣，但你也可以嘗試其他加密貨幣。這是 一家公司宣佈 “決定將比特幣和以太坊作為財政儲備資產，”這是 一個狗狗幣的例子。

但是如果你恰好沒有一家上市公司怎麼辦？任何人都可以把加密貨幣放在一個鍋裏，然後以超過加密貨幣價值的價格出售這個鍋嗎？我的意思是，我覺得答案是“不能”，但這類事情我的直覺總是錯的，所以如果你想的話可以試試。一些讀者給我發了這個：

FartStrategy的創建目的是儘可能多地積累Fartcoin。熱空氣上升，FartStrategy將利用這股熱空氣為Fartcoin和$FSTR持有者創造價值。…

FartStrategy是一個輕鬆愉快的模因代幣，旨在體現Fartcoin的精神。Fartcoin就像Dogecoin一樣，是一種沒有中央團隊致力於提高其價值的模因加密貨幣。Fartcoin和Dogecoin都不是設計或意圖作為證券，也不帶有任何盈利的期望。同樣，FartStrategy作為Fartcoin的去中心化和槓桿持有庫，也不是為了產生利潤而設計的，應該僅被視為一種娛樂和消遣的來源。此外，FartStrategy不會創造超過其庫中持有的Fartcoin數量的任何剩餘價值，這本身純粹基於Fartcoin的幽默模因價值。

這是一種去中心化金融的東西——不是上市公司，不是股票，不在你的經紀賬户中，只是一個加密代幣——聲稱提供“可轉換債券”和“平價發行”來籌集資金購買Fartcoin，就像MicroStrategy為比特幣所做的那樣。“如果$FSTR的總市值顯著高於其Fartcoin持有的總價值，”它説，它將出售代幣以購買Fartcoin，“從而加速‘Fartcoin飛輪’。”給我發這個的讀者之一稱其為“崇高而超越的虛無主義”，我真的無法對此做出更好的評價。

Bally的芝加哥

Bally的公司是一家上市的賭場公司。4 在2022年，它達成了一項協議，在芝加哥市中心建設一個大型賭場度假村。作為該協議的一部分，伊利諾伊州的遊戲監管機構和芝加哥市對Bally的施加了各種要求，其中之一是賭場必須由女性和少數族裔擁有25%。5

我想對於一家上市公司來説，滿足這個要求是困難的，但Bally是這樣做的。它將把芝加哥賭場項目放在一個獨立的公司——Bally的芝加哥公司——該公司將由Bally擁有75%，由女性和少數族裔擁有25%。而Bally的芝加哥將進行公開股票發行，以尋找這些女性和少數族裔的股東。這裏是招股説明書，來自上週。這是非常不尋常的！(“在Bally的芝加哥賭場股票發行中不允許白人男性，市官員推廣，”當地的標題説。) 來自招股説明書：

本次發行僅向滿足A類資格標準（如本文所定義）的個人和實體進行，所有同時進行的私人配售也僅與滿足該標準的個人和實體進行。…A類資格標準包括，除其他標準外，個人必須：

• 如果是個人，必須是女性；

• 如果是個人，必須是少數族裔，按MCC 2-92-670(n)的定義（見下文）；或

• 如果是實體，必須由女性或少數族裔控制。

在發行後，股票將不再上市，轉讓僅允許符合相同標準的投資者進行。“本次發行的下單流程與大多數公開發行股票的流程不同，”招股説明書中提到，並且有一個“資格流程”，在這個流程中，Bally’s Chicago“將自行決定您是否符合A類資格標準。”

這裏還有一個有趣的少數股東所有權比例套利。Bally’s Chicago大致上提供10,000股股票，每股價格為25,000美元。一些股票將以全價出售，但一些將以較低的價格出售：有的為5,000美元，有的為2,500美元，還有500股為每股250美元。其運作方式是，如果您購買一股250美元的股票——稱為“A類-1權益”——那麼Bally’s Chicago會借給您另外的24,750美元，因此您實際上是25,000美元股票的股權擁有者。這筆貸款對您沒有追索權——從技術上講，這是Bally’s Chicago內部的一部分向另一部分的貸款，而不是對您個人的貸款——因此您不需要償還。但如果Bally’s Chicago成功並盈利，您在貸款還清並支付11%利息之前不會獲得任何利潤。

據我所知，這意味着（1）您可以投入250美元，和（2）Bally’s可以將其視為女性或少數族裔的25,000美元所有權。總的來説，Bally’s Chicago此次發行的目標是1.95億美元，但這將計入其總資本化的2.5億美元，總資本化為10億美元，以滿足其少數股東所有權要求。

我從未見過這個，它很有趣，但也，呃，時機尷尬？我本週寫道：

如果美國證券交易委員會再也不提起任何執法案件會怎樣？如果它像“啊，去吧，隨便做你想做的欺詐”那樣？如果唯一的執法案件是針對黑石集團進行ESG投資，或者針對特朗普媒體與科技集團公司的做空者？

這可能會在那個名單上嗎？

IPO費用

以下是投資銀行家爭取主導公司首次公開募股的四種可能方式：

  1. 説，並證明，你擅長這項工作。解釋你作為領先承銷商的資歷，提到你與關鍵投資者的深厚關係，提供關於如何定位和營銷交易的深思熟慮的戰略建議。這很好！有時這很難給人留下深刻印象。為一家受歡迎的公司進行IPO並不是火箭科學，每家銀行都會有一個資歷頁面，顯示它是頂級銀行。
  2. 通過在交易前的幾年裏為公司做大量工作，與公司建立深厚的個人聯繫，借錢給它，結交其高管，做一些特技來展示你有多喜歡它的產品，等等。這也很好，儘管競爭相當激烈。許多銀行家正在排隊借錢給熱門的IPO前公司，併為其做特技。
  3. 在你的IPO推介書中，在説明你認為公司價值多少的頁面上，寫一個大數字。公司希望被告知一個大數字！“我們認為你值1000億美元，選擇我們”只是一個不錯的推介，公司實際上無法對你提出要求。這似乎比應該的更常見。
  4. 費用？“我們將以其他人一半的價格為你做IPO”？這個在傳統投資銀行中強烈不受歡迎，銀行通常會堅持這一 原則，儘量不打折費用。有一種理論認為這看起來很寒酸，説“我們將以半價為你做IPO”暗示你只有一半的能力，公司IPO太重要了，不值得討價還價。但（1）我不確定這是否真實——IPO 到底有多重要，真的？——而且（2）對於足夠大的交易，銀行會討價還價。

無論如何：

中國銀行正在爭取以低至0.01%的費用參與全球領先的電動車電池製造商寧德時代在香港的二次上市，突顯出曾經盈利豐厚的上市市場中競爭的激烈，而業務顯著放緩。

中金公司和中信證券是參與該交易的主要銀行之一，該交易有望成為近年來香港最大的上市之一。摩根大通和美國銀行也在爭取重要角色。

兩位知情人士表示，中金公司在該交易中的提案表明，他們願意以籌集資金的0.01%的費用參與該交易，最終籌集金額可能超過70億美元。兩位知情人士還表示，中信證券的提案費用也在這個水平左右。……

銀行家表示，中國銀行願意在如此重大發行中接受極低的費用，因為業務很少，內地的IPO市場尚未恢復。一位在歐洲銀行工作的董事表示，看到這種激烈的報價並不奇怪，“因為他們大部分的中國團隊在岸上有很多能力，但沒有交易流。”

對銀行來説不愉快！

XOVR

我們 上個月談到了 對SpaceX股票的需求。SpaceX是一傢俬人公司，通常情況下你無法購買SpaceX的股票。但有間接的機會：一些SpaceX股票已經落入特殊目的公司手中，也許你會被提供購買這些特殊目的公司的股票，或者是投資於這些特殊目的公司的二級特殊目的公司或 封閉式基金。你將為這種特權支付高價：公開可用的SpaceX股票供應稀少，需求旺盛，而擁有這些股票的人會向你收取高額費用。擁有SpaceX的基金將以高於基礎SpaceX的價格交易。

(顯然，這與MicroStrategy的情況有相似之處，儘管並不 太 多。SpaceX的股票相對難以獲得；購買比特幣並不是 那麼 困難。在某些方面，SpaceX的SPV和MicroStrategy正在解決相反的問題：零售投資者無法獲得SpaceX，因此他們以溢價購買SPV，但一些 機構 投資者有禁止他們購買比特幣的規定，因此他們 購買MicroStrategy股票或可轉換債券.)

如今，許多奇特資產最受歡迎的包裝是交易所交易基金，因此自然你會想要一個持有SpaceX的ETF。但ETF實際上不應該以溢價交易：ETF套利者和ETF 創建/贖回機制應該保持ETF的價格與其基礎資產的價值一致。如果對ETF的需求很大，就會創造更多的供應，但對於SpaceX ETF來説，這很難做到：你如何獲得更多的SpaceX股票？但彭博社的 Emily Graffeo報道：

一家相對不知名的公司推出的交易所交易基金正在吸引在線交易者的注意，並在投資於埃隆·馬斯克的SpaceX後獲得資金流入。

ERShares私人-公共交叉ETF（代碼XOVR）自去年12月購買這傢俬人火箭和衞星公司的股票以來，已籌集超過1.2億美元。這是其七年曆史中資金流入的最佳階段，幫助該基金的資產增長到2.5億美元。

從貝萊德到景順的主要資金管理者正在競爭通過ETF為投資者提供進入私人市場的機會。但截至週五，XOVR是唯一一家在美國上市的持有SpaceX的ETF，CFRA研究公司表示，這使得小型投資者能夠接觸到最熱門的私人公司之一。…

人們 想要 XOVR，因為它擁有SpaceX，但它是一個ETF——而不是封閉式基金——因此套利應該使其股價與淨資產價值保持相當接近。這與SpaceX的股份如何運作並不特別容易套利？這並不清楚。（如果你想創建新的XOVR股份，是否需要交出一些SpaceX股份？顯然不需要。）彭博社告訴我，XOVR的交易價格比淨資產價值高出0.1%，這相當不錯，但誰知道呢：

購買任何流動性差的東西——比如私人公司的股份——的一個障礙是，這可能導致ETF的交易價格高於或低於淨資產價值，從而可能給投資者帶來隱性成本。雖然SpaceX最近的估值約為3500億美元，但在12月的一次內部股份出售後，尚不清楚該基金如何在日常基礎上對公司的股份進行估值，以滿足其創建和贖回。

隨着基金的增長，它需要獲得更多的SpaceX持股，以避免稀釋該頭寸。

“如果你現在購買，你就是在稀釋其他所有購買者的SpaceX頭寸，”獨立ETF分析師Dave Nadig説。“所以如果這個基金異常成功，而他們無法獲得SpaceX股份，你認為自己很快就能買入的9% SpaceX頭寸可能會變成2%。”

是的，但這重要嗎？這似乎並不是一個完全理性的過程，而“我們擁有一定數量的SpaceX”是一個很好的營銷宣傳 無論數量如何。

無限池

有一段時間，我想我是在 通過將加密貨幣的內容翻譯成傳統金融術語來謀生。 我常常説，加密貨幣不斷地重新學習傳統金融的教訓。由於它是從零開始通過經驗學習這些教訓，它常常使用不同的 詞彙來表達，因此説“這個加密貨幣的東西基本上就是那個傳統金融的東西，但更響亮”是很有啓發性的。所以我時不時會這樣做，這對我來説很有趣。

然後出現了一個大的加密貨幣寒冬，我想“啦啦啦，我再也不需要考慮這個了。”但我顯然錯了，比特幣正在創下歷史新高，加密貨幣現在是一個“國家優先事項”，我在寫關於Fartcoin的文章，我想我將會回到“這個加密貨幣的東西就像那個其他的東西”的業務中。我很抱歉？我也不喜歡這樣。

無論如何，昨天有一位讀者給我發了 這個：

無限池是一個去中心化交易所，可以在任何資產上提供無限槓桿，沒有清算、沒有對手方風險和沒有預言機。

為了降低清算風險，期貨交易所限制可用的最大槓桿、可交易的資產和頭寸規模。此外，交易者還會面臨清算罰款，這會侵蝕他們的預期收益。

槓桿通常是必要的，因為只有當回報上升足夠高時，投資才值得一個人的時間。無限池找到了一種消除這些限制的方法，使“良好”的槓桿對每個人都可用。

基於洞察進行交易，而不是資本。

無限槓桿！你可以投入1美元，借999美元，購買價值1,000美元的以太坊，即使以太坊下跌10%，你仍然可以保持這個頭寸（只要你繼續支付借款的利息）。怎麼做到的呢？好吧，這裏有來自InfinityPools的解釋，還有來自加密投資者Jonathan Wu在X上的解釋，這些解釋都很好且清晰，你可以閲讀它們來了解它是如何運作的。但它們是用加密術語寫的，我想我就在這裏翻譯一下。（儘管InfinityPools提供了自己的翻譯。）

很多加密交易發生在去中心化交易所上。去中心化交易所的運作方式是，普通投資者、加密交易公司等人——他們被稱為“流動性提供者”或“LPs”——將加密代幣放入稱為“自動化做市商”的智能合約中，然後如果你想將某個加密代幣兑換成其他代幣，你就去相關的AMM——那個代幣對的AMM——進行交易。AMM會以某種公式推導出的價格與你交易；基本上，你想買的代幣越多，你支付的價格就越高。

將代幣放入AMM智能合約中的人——鎖定它們以支持流動性——會獲得AMM產生的費用和交易利潤的一部分。這在加密世界中被稱為“收益”。但從傳統金融的角度來看，可以認為這就是期權溢價。如果你將資金鎖定在AMM中，你所做的就是在説“我會以3,300美元賣給你一個以太坊，或者以3,500美元賣給你兩個，或者以3,800美元賣給你三個，”或者其他，某種公式化需求的安排。你實際上是在寫期權，以不同的價格。你期望為寫這些期權獲得一些溢價——收益。如果以太坊漲到6,000美元，你將賣掉你在AMM中鎖定的所有以太坊，而你會後悔（你的交易損失將大於你的收益），但也許你不會太后悔，因為在加密領域，這種風險被迷人地稱為“暫時性損失”，所以也許你會認為它是暫時的。

而 InfinityPools 基本上是：你可以購買一種資產（比如以太坊），你也可以購買該資產的 看跌期權，這樣你就沒有清算風險。投入 1 美元，借 999 美元，購買 1,000 美元的以太坊，購買一份行權價為 999 美元的以太坊看跌期權，你的總資產——你的以太坊加上看跌期權——始終至少值 999 美元，因此你永遠不會在貸款上處於虧損狀態。InfinityPools 將其描述為“提前支付一些利息（溢價）”，並且 吳指出：“流動性提供者（LPs）理論上應該獲得顯著高於現貨自動做市商（AMMs）的收益，因為超出範圍的流動性不斷被借用以保護槓桿頭寸。” “超出範圍的流動性不斷被借用”意味着“你在購買看跌期權，併為其支付費用。”

這種——“借錢買股票，併購買看跌期權以避免保證金追繳”——在傳統金融中存在嗎？哦，當然！有兩種相關形式：

  1. 有一種相對標準的交易叫做“融資保護，”銀行借給你買股票的錢，同時也向你出售一份針對該股票的看跌期權。該交易保證銀行會得到償還——到期時，(1) 股票的價值將超過貸款，你可以出售股票來償還貸款，或者 (2) 股票的價值會低於貸款，你將行使看跌期權，銀行將以看跌期權價格購買股票，而看跌期權價格將償還貸款6——因此沒有保證金追繳。正如“保護”這個名稱所暗示的，通常在這筆交易中你會向銀行出售一個看漲期權，放棄一些上漲空間以使看跌期權更便宜，但我想如果你願意的話，你可以直接支付看跌期權的費用。
  2. 這是一種看漲期權。“股票加看跌期權”的收益特徵類似於看漲期權；我的示例交易相當於購買一份行權價為 999 美元的 1,000 美元以太坊的看漲期權。顯然，當你購買看漲期權時，你支付溢價，如果看漲期權到期時處於虛值狀態，你將失去這筆費用；這在這裏也是如此。7 “無限槓桿且沒有清算”可能在心理上比“購買看漲期權”更具吸引力。

此外，Bally’s Chicago的$250股份基本上是同樣的東西，儘管那個不太標準。

事情發生

“投資組合交易，即大宗債務在一次性交易中買入和賣出，2024年佔美國公司債券總量的約9%。”歐洲銀行向投資者提供高達€1230億的回報。OpenAI的星際門交易預示着與微軟的轉變。農作物交易商在罕見的南方降雪期間宣佈不可抗力。加密貨幣的首富CZ將風險投資公司變成了巨型家族辦公室。加密貨幣高管在法國被綁架後獲釋。“頂級共和黨人……甚至計算出通過對可以在辦公室使用免費健身房的人增税可以產生200億美元。”印度的‘國家悲劇’：爆米花被徵收三種税。“美國的步行者走得更快，閒聊更少，比他們以前更少。”

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