特朗普關税政策或迫使美聯儲陷入艱難抉擇——彭博社

這又是什麼新的恐怖？

攝影師：Chip Somodevilla/Getty Images

美聯儲正面臨一個黯淡的局面。白宮通過對美國進口商品實施出人意料的高額全面關税，正在對經濟的供應端造成巨大沖擊，既擾亂生產又推高價格。除非這一威脅解除，否則央行可能很快就要在其雙重使命中選擇優先考慮哪一部分——就業還是低通脹。

更糟的是，美聯儲是否能自主決定已不再那麼明確。無論官員們對通脹的擔憂如何，要求其支持政府經濟戰略的壓力正在增加。

在應對這一艱鉅任務時，美聯儲首先應遵循一個理念：其最重要的資產是作為穩定價格守護者所贏得的信任。如果這一點改變，其管理新出現的權衡取捨的能力將大打折扣。事實上，這並非真的要在最大就業和穩定價格之間做出選擇。沒有美聯儲來之不易的信譽，美國最終將兩者皆失。

在上週金融市場動盪之際，美聯儲主席傑伊·鮑威爾強調了他對關税可能帶來的通脹後果的擔憂。此前他曾表示影響可能是暫時的，但在週五的一次會議上，他表示：“儘管不確定性仍然很高，但現在越來越明顯的是，關税上調幅度將遠超預期。”他補充道：“經濟影響可能也是如此，包括更高的通脹和更慢的增長。”

目前，鮑威爾表示，最明智的做法是觀望。但投資者並不那麼耐心：他們已經計入了更多的降息預期，認為即將到來的就業和產出放緩可能會相當糟糕。毫無疑問，他們也注意到了政府越來越堅持認為利率已經過高。很快，白宮可能會處於更有利的位置來實現其目標。它正在敦促法院加強對獨立政府機構的控制，這一計劃可能最終會延伸到美聯儲的任命。

幸運的話，即將到來的貿易戰對經濟的威脅可能會消退。投資者的最初恐慌可能會促使政府尋求與貿易伙伴達成協議，並控制其計劃的關税。然而，只要美國政策制定者仍然執着於貿易赤字，就像他們現在看起來那樣，就很難想象會恢復正常的貿易關係。避免最大的關税衝擊並不意味着一切都會好起來。即使比最初預期的打擊要輕，也會大大增加美聯儲的任務難度。

如果央行保持價格穩定的決心或能力受到質疑，結果將不是一次性的小幅通脹上升；而是通脹持續攀升。預期將不再穩定。如果這次貨幣政策將就業置於低通脹之上，那麼每當需要時，人們就會預期它再次這樣做。正如之前的滯脹所證明的那樣，通脹最終會高得令人無法忍受——而嚴厲的貨幣政策和隨之而來的經濟衰退將無法避免。

獨立中央銀行的意義在於，它們理解這一機制並被賦予防範職責。鮑威爾正確地指出，貿易和關税的最終走向目前無人能斷言：若假裝情況並非如此並據此制定貨幣政策將是錯誤的。與此同時，白宮應讓鮑威爾及其同僚履行職責。限制央行根據經濟最佳利益採取行動的自由，只會放大政府在貿易問題上決策失誤的代價。

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