岡拉克最新發出公司債警報：信貸週報 - 彭博社

DoubleLine集團首席執行官兼首席投資官傑弗裏·岡拉克在洛杉磯舉行的彭博全球信貸論壇上。

攝影師：Kyle Grillot/Bloomberg雙線資本目前對投機級債券的配置比例創下歷史新低，因為估值根本未能反映風險。

這位資金管理人本週在洛杉磯的彭博全球信貸論壇上表示，過去兩年一直在逐步減持高收益債券和其他次級投資級債務。他提到存在包括通脹和關税在內的多重風險，而投資者並未因此獲得相應補償。

根據彭博指數數據，美國高收益債券的利差（即風險溢價）目前約為3個百分點，遠低於二十年平均水平4.9個百分點，接近2007年以來的最低水平。岡拉克稱，市場終將迎來拋售，屆時抄底才有意義。

“我們希望在充當流動性提供者時能獲得合理報酬——但現在並沒有，“他説，“當前信貸市場的利差毫無吸引力。”

岡拉克是近期多位對企業債估值高企表示擔憂的市場觀察人士之一。傑米·戴蒙本週表示若身為基金經理現在不會買入債券，重申了上月觀點。Sixth Street Partners聯合創始人喬希·伊斯特利也表達了憂慮。

這些擔憂在信貸市場基本被忽視。估值之所以高企，是因為太多投資者急於現在買入，這種需求使得今年美國高評級公司債券的新發行訂單量達到實際可售債券的近四倍。

但前方仍有大量麻煩跡象。摩根大通信貸策略師埃裏克·貝因斯坦和納撒尼爾·羅森鮑姆指出，上月藍籌股公司的債務被降級數量超過升級數量，這是自2023年12月以來首次出現。美國藍籌企業的現金水平正在下降。而以色列本週晚些時候對伊朗的襲擊可能升級為更大規模的地區衝突，推高油價並加劇通脹。

到下月初，由於評級下調，今年約有500億美元債券將從高評級指數中剔除，而因評級上調新增的僅80億美元，這是2020年以來最懸殊的差距。華納兄弟探索公司本週被穆迪評級下調至投資級以下，此前該媒體集團決定分拆。根據摩根大通策略師基於高評級指數剔除債務的統計，這是有史以來第五大"墮落天使”。

企業債務投資者至少顯示出一些日益謹慎的跡象。CCC級債券（垃圾債中風險最高的品種）的收益率落後於B級和BB級票據，表明市場對違約前景的擔憂正在加劇。

“我們認為市場上仍存在一些風險，仍有未解決的問題，”哈里斯聯合公司固定收益主管亞當·阿巴斯表示，“未來市場至少可能會出現更多波動，儘管我們基本認為信貸結構整體無虞，但仍需對此保持清醒認識。”

重點關注

* 預計未來一週美國將發行150億至200億美元的高等級債券。由於美聯儲最新預測和政策聲明定於週三發佈，加上週四的六月節假期，週一和週二可能是僅有的可操作日。 * 在歐洲，64%的受訪專業人士預計下週發行量將超過300億歐元（347億美元）。 * 在美國，彭博經濟研究預測聯邦公開市場委員會6月17-18日會議將維持鷹派立場。 + 定於6月17日公佈的美國5月零售銷售總額可能下降0.1%（前值為+0.1%），主要受汽車銷售疲軟拖累。 + 英國5月CPI報告預計6月18日公佈，通脹率可能從3.5%同比降至3.3%。同時，英國央行很可能在6月19日將利率維持在4.25%不變。 + 中國5月經濟活動數據定於6月16日公佈，不太可能顯示中美貿易戰暫停帶來的增長提振。6月20日，中國商業銀行可能在5月中國人民銀行降息10個基點後維持貸款市場報價利率不變。 * 欲深入瞭解可能影響下週全球市場的經濟數據與事件，請參閲彭博經濟研究的《全球經濟周展望》。

一週回顧

• 華納兄弟探索公司宣佈將分拆為兩家公司，這一過程中其債務投資者經歷了劇烈波動。該公司正回購高達146億美元債券，並通過175億美元有擔保過渡貸款進行再融資。新增擔保債務使其無擔保票據獲得穆迪評級授予的第二個垃圾級評級。公司正施壓投資者同意對未回購債券修改條款，例如阻止票據持有人聯合抵制新債發行。由Akin Gump牽頭阻止該條款修改的行動未能獲得足夠支持而失敗。
• 摩根士丹利正接觸更廣泛的投資者羣體，以支撐為埃隆·馬斯克人工智能初創公司xAI Corp.50億美元債務發行募集需求，這筆交易為觀察這位億萬富翁與美國總統特朗普爭執的餘波提供了一個窗口。
• 陷入困境的香港建築商新世界發展公司從其目標875億港元（111億美元）貸款再融資的銀行獲得更多支持，條款關鍵部分顯示其必須獲得100%的承諾，否則交易將失敗。
• 新城集團發行了3億美元票據，標誌着中國大型民營開發商兩年多來首次發行美元債券。
• 花旗集團和凱雷集團正聯手為成長中的金融科技公司提供債務和股權融資，希望利用蓬勃發展的資產支持融資市場。
• CPI Property Group SA向現有歐元和新加坡元計價混合證券持有人發行一種新型混合債務，以提高其在評級機構中的地位。
• 保險經紀公司Brown & Brown Inc.發行了42億美元美國投資級債券，以幫助資助其收購Accession風險管理集團。
• Uniti集團在風險最高的CCC評級層級罕見發行，通過出售6億美元七年期高級無擔保票據進入美國垃圾債券市場。
• 惠而浦公司在被降級為垃圾級後首次發債，定價12億美元高收益票據。
• 希望交易大宗公司債券的投資者長期以來依賴證券交易所上市的交易所交易基金進出頭寸。但現在，他們越來越多地直接在債務市場交易，使用投資組合交易而非交易所交易基金。
• Sunnova Energy International Inc.獲得法院批准開始動用新的9000萬美元破產貸款，這筆資金將幫助這家屋頂太陽能公司在第11章出售業務期間維持運營。
• 泰晤士水務公司的高級債權人已向英國水務行業監管機構提交救援計劃，設想為這家陷入困境的公用事業公司提供50億英鎊（68億美元）新資金，其債務持有人將遭受重大損失。

人事變動

• Clearlake Capital Group 聘請 Josh Lederman（來自KKR & Co.）擔任新設立的資本市場主管一職。他將向負責公司信貸業務的合夥人James Pade彙報，並在公司位於加州聖莫尼卡的總部工作。
• 摩根大通的Andy O’Brien（全球債務市場資深人士）計劃在銀行工作四十年後於年底退休。
• Fortress Investment Group聘請Rob Reynolds負責該美國公司在歐洲的機構募資戰略，這家另類資產管理公司正推進其擴張計劃。

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