與你的經紀人一起下注——彭博社
Matt Levine
賭博？
如果你使用Robinhood，你可以對股票進行押注。你想下多少注都可以：你可以簡單地買一個指數基金並長期持有，但如果你想要更多刺激，你可以每天早上買入一堆個股期權，然後在下午賣出。如果你下很多次注，你會贏一些也會輸一些：即使記錄非常好的專業交易公司，你知道，可能也只贏53%的注。能有51%的勝率你就該很高興了。如果你一年進行1000次交易，其中510次（51%）每次賺1萬美元，另外490次每次虧1萬美元，（1）這工作不錯，（2）你這一年淨賺20萬美元。
彭博社觀點Jane Street應該將其神秘的印度配方付諸實踐工人階級的信息戰才剛剛開始公司在裁員方面越來越差勁對超人移民的強烈反對可笑地誤導了方向然後你還得交税。直觀地説，你從交易中獲得了20萬美元的收入；如果這部分收入的税率是37%，你需要支付7.4萬美元，留下12.6萬美元。更專業地説，你實際上有510萬美元的短期資本收益和490萬美元的短期資本損失，可以用來抵消收益。1 所以淨短期資本收益是20萬美元，但當你填寫表格時，你需要列出510萬美元的總收益和490萬美元的抵消損失。
如果你使用DraftKings，你可以對體育賽事進行押注。你想下多少注都可以。如果你下很多次注，你會贏一些也會輸一些。如果你一年進行1000次投注，其中510次（51%）每次賺1萬美元，另外490次每次虧1萬美元，（1）這工作不錯，（2）你這一年淨賺20萬美元。
然後你還得繳税。分析同上：510萬美元的總收益，490萬美元的抵消虧損，20萬美元的淨收益，7.4萬美元的税款，12.6萬美元的税後收入。2
或者説這曾經是運作方式。但正如我們上週討論的，賭博贏利的徵税方式已經改變：“上週通過的940頁《一攬子美麗法案》中有一句話指出，賭徒每年只能扣除90%的虧損，而非以往的100%。”3 所以現在計算如下：510萬美元的賭博贏利，490萬美元的賭博虧損，但其中只有441萬美元可抵扣，因此你有69萬美元的淨應税賭博贏利——是你實際淨贏利的三倍多。而你要繳納25.53萬美元的税款。但你只賺了20萬美元。你的贏利税率高達128%：國税局拿走的比你全部收入還多。4
如果你從事賭博行業，這看起來不妙：你的利潤本來就很微薄，現在可能轉為負數。The Athletic報道稱：
“毫不誇張地説，這相當於職業體育博彩的滅絕，”一位化名傑克·安德魯斯的賭徒向《The Athletic》表示。安德魯斯是職業賭徒，擁有熱門YouTube頻道，並參與了一門關於體育與博彩的大師課教學。“這很可能意味着我職業生涯的終結。”
不過你依然可以在Robinhood上交易股票。這沒問題。一切如常。股票虧損仍可100%抵扣博彩盈利。5新税法抑制賭博，但不抑制股票投資，甚至不抑制股票投機。針對的只是常規賭博。
這其中存在微妙區別。你完全可以在Robinhood押注體育賽事。今年二月，Robinhood通過Kalshi公司推出超級碗"事件合約"；雖因監管壓力迅速下架，但三月又重啓部分預測市場，包括大學籃球錦標賽合約。而Kalshi作為在美國商品期貨交易委員會註冊的預測市場期貨交易所，為美國散户提供更多事件合約，其中不少涉及體育賽事。今早登錄Kalshi官網時，首頁首推温網女單半決賽冠軍預測；同時還提供棒球全明星賽、本壘打大賽、芝加哥市長選舉、X公司下任CEO、諾貝爾和平獎得主、比特幣價格、本月龍捲風數量以及《快樂吉爾摩2》爛番茄評分等合約。總之賭注五花八門，體育相關只是其中一部分。
我們上個月討論過這個問題，當時我寫道：
Kalshi提供了一個預測市場，你可以在這裏押注體育賽事。不！抱歉！錯了！它提供的是一個預測市場，你可以預測哪支隊伍會贏得比賽，猜對賺錢，猜錯賠錢。不是"賭體育"，而是"有償預測體育結果"。完全兩碼事。
這種區分很重要，源於某些令人困惑的法律和管轄權原因。
我們上個月討論的法律區別在於：商品期貨市場由CFTC監管（該機構目前對Kalshi相當友好），而賭博由各州監管。已有多個州致函Kalshi稱"你們在未遵守本州法規的情況下開展體育博彩，立即停止"，Kalshi則回函（並提起訴訟）表示"各州請回避，我們是商品交易所"。目前Kalshi相當成功：CFTC監管確實優先於州監管，因此若某州認為Kalshi的體育合約屬於不受監管的賭博，那是該州的問題，與Kalshi無關。
但現在出現了另一個重要法律區別。商品期貨市場屬於金融市場，意味着税務上虧損可100%抵扣盈利；而體育博彩屬於賭博行為，虧損僅能抵扣90%盈利。（非税務或法律建議，且這些都很新，但：很可能如此。）如果你在DraftKings押注體育賽事且51%勝率，税後實際是虧損的。但如果在Kalshi以51%勝率預測，税後卻能盈利。這可好太多了！
《The Athletic》繼續寫道：
關於該條款背後原因的網上猜測五花八門，從簡單的會計解釋到各種陰謀論，比如博彩公司推動這一變更以淘汰精明賭客，或是該條款有利於像Kalshi這樣的新興預測市場公司——它們被視為博彩行業崛起的競爭對手。
“如果你是這類預測網站，根據該法案可以全額抵扣虧損，因為它們技術上不算在線博彩網站，”[眾議員Ro] Khanna告訴*《The Athletic》*。
（Kalshi首席執行官Tarek Mansour向我表示：“人們總認為我們是新條款的推手，但我甚至不知道這事。我更專注於打造十倍級產品。“不過對他而言這確實是筆好買賣。）
Kalshi的税收優勢並不僅在於吸引贏家賭客，或新的90%限額。如果你是輸家呢？如果你只贏49%的賭注而非51%呢？（如果全輸呢？）一般而言——甚至在上週變更前——賭博淨虧損是不可抵扣的。6 假設你年薪15萬美元，體育博彩年虧損2萬美元，你仍需按15萬美元收入納税：從直覺上説，作為虧損賭客，你的賭博行為屬於娛樂消費，而娛樂支出不可抵税。
另一方面，如果你在經紀賬户中進行體育博彩並虧損，你應該可以用這些虧損來抵消其他經紀業務的盈利。7 如果你在1月買入一隻寬基指數基金，並在12月以20萬美元的收益賣出，那麼你將產生20萬美元的應税收入。但如果你同時在體育賽事合約交易中虧損20萬美元——理論上這些虧損可以抵消你的收益，從而避免為股票銷售繳税。（非税務建議！）
有些反直覺的是，虧損對投資者可能是有用的，8 金融業的某部分業務就是專門致力於尋找新型税務虧損。Kalshi做到了！一個可能的推銷話術是：
- 你是一位成熟的高淨值長期股票投資者，希望通過策略性税務虧損來優化税務。
- 你也喜歡賭籃球，不是因為你是硬核賭徒，而是因為你很富有且籃球很有趣。你輸多贏少，但你玩得開心且負擔得起。
- 如果你在Kalshi進行休閒籃球投注，這對你的股票投資組合有利。
我上個月寫道，Kalshi提供的體育投注雖然與博彩公司競爭，但在法律上不被視為“賭博”——這種狀況“在我看來極其、極其怪異”，現在依然如此。“在CFTC監管的期貨交易所進行體育投注以獲得税收優惠”——你知道的，這大概不是美國金融監管或税收體系的初衷。但現實就是如此。這其中有些諷刺意味。Mansour談到Kalshi的體育合約時説過：“我只是不明白這和賭博有什麼關係”，但我明白！
但這並不全是Kalshi的錯。現代零售金融市場的一個重要現實是，它們確實已成為充滿樂趣的賭博場所，而所有參與者都在推波助瀾。“如今整個經濟都成了模因股票，所以享受這場狂歡吧，"我在四月曾如此抱怨。上週我們討論了Robinhood向散户投資者推銷未披露信息的私人公司股票的行為。Robinhood首席執行官弗拉德·特涅夫辯稱，投資SpaceX的風險並不比你花錢購買的其他許多東西更高，而我承認他沒錯：“公眾可以在公開市場（零日期權！）、加密貨幣市場（模因幣）或體育博彩中購買各種投機性產品，“它們正日益成為彼此的替代品。當Robinhood在二月份推出超級碗博彩時，我曾寫道：
Robinhood是對的，不是嗎？“我們認識到，隨着客户在金融市場、新聞、體育和娛樂領域的興趣趨同，我們有機會更好地為他們提供服務。“我的理論——即金融市場代表對實際經濟活動的投資，而體育博彩則代表對體育的零和博弈——已經過時了。金融與實際經濟活動之間的聯繫從來都是間接且不完美的——大量金融市場活動始終具有投機性和非理性——而且正變得越來越無關緊要。
所有這一切都是體育博彩。體育就是體育，娛樂就是體育，政治就是體育，加密貨幣就是體育，股票就是體育。金融民主化並不意味着讓人們更容易投資於廣泛的經濟增長，或為新商業理念提供資金。它意味着讓他們進行他們想下的賭注。
現代賭博的方式是通過金融市場，而人們喜歡賭體育賽事，所以現代賭體育賽事的方式自然也是通過金融市場。如今，這還成了享受税收優惠的體育投注方式。
代理型人工智能
我曾撰文指出，在投資中運用人工智能主要有兩大思路：
- 構建一個預測股價的機器學習系統：它吸收市場數據，識別有效信號，並根據這些信號尋找交易機會。
- 直接詢問ChatGPT"嘿，我該買哪些股票”，但你要寫出足夠好的提示詞，讓它給出正確答案。
第一種是傳統量化對沖基金的運作方式，聘請專業研究員運用機器學習技術預測股價。在這種模式下，對沖基金研究員本質上是AI工程師：她的工作是掌握如何構建機器學習系統，具備將數據轉化為信號的建模技能、經濟直覺和歸納偏置能力。
第二種模式下，對沖基金研究員本質上是提示詞工程師：她的工作是理解如何使用AI系統，而AI系統的任務是展現全面智能。如果你能接觸到一個在各種知識工作中都超越最優秀人類的AI系統，那麼專門開發一個擅長選股的AI系統就有些多此一舉。直接告訴這個全能AI系統"假設你是個對沖基金研究員，選出正確的股票"即可。
在第二種模式中，你可能會直接使用ChatGPT或其他大型AI實驗室的現成模型，也可能自行構建模型。但你的模型將瞄準與大型AI實驗室相似的目標：實現人工通用智能，達到類人水平。若成功，該模型將不再是分析師用來尋找股票阿爾法的工具箱，而會變得更像分析師本身。你可以直接詢問模型"嘿，你對當前市場怎麼看”，模型會給出條理清晰的回答。
通過要求模型構建預測股價的機器學習系統，你可以將兩種方法相結合。彭博社賈斯汀娜·李報道：
曼氏集團的量化股票部門表示，已開始使用能生成、編碼及回測交易策略的新人工智能系統——標誌着世界最大上市對沖基金迎來了代理型AI時代。
總部位於波士頓的Man Numeric稱，該內部稱為AlphaGPT的工具旨在模擬其研究人員開發新投資信號的過程。它能挖掘數據尋找創意，為潛在策略編寫代碼，然後在歷史數據上進行測試。這種能自主執行多步驟任務的系統被稱為代理型AI，正是硅谷當下最熱門的趨勢之一。
雖然仍需人工審核輸出結果（幻覺錯誤仍是重大難題），但該公司表示目標是實現研究流程的進一步自動化，加速發現基於規則的智能交易策略。高級投資組合經理方子昂透露，已有數十個由AI系統生成的信號通過曼氏投資委員會審核，即將投入實盤交易。
向一台聰明的計算機提出“請為我編寫一個尋找優質股票交易的系統”而非“請告訴我一些優質的股票交易”，這種做法略顯間接，但我想這就是當前的技術水平。
HNTRBRK
嘿，對他們來説是好事：
Hunterbrook Global在最近一輪融資後估值達到1億美元，這家美國新型新聞編輯部兼對沖基金向投資者透露，計劃進軍訴訟領域。……
Hunterbrook的基金在2025年第二季度實現了31%的回報率，年初至今的回報率為16%。
我們已經多次討論過Hunterbrook——這家既是對沖基金又是報紙的機構，而我曾説過的一點是，如果你從事發現上市公司問題的業務，就應該儘可能通過多種方式將其變現。傳統做法是“找出問題公司並做空其股票”，但還有其他方法（1）可能更好，（2）無疑是錦上添花。“找出問題公司，做空其股票，以證券欺詐為由起訴它們並向美國證券交易委員會提交舉報投訴”絕對比只做一件事要好。Hunterbrook正在充分利用問題公司的每一部分；《金融時報》報道：
亨特布魯克在致投資者的信中還透露，計劃通過啓動訴訟業務進一步開發其新聞採集價值，將與律師事務所合作處理由該新聞機構報道所引發的案件。
此外，如果你的商業模式是"尋找不良公司並做空其股票”，你會調查很多公司（以判斷它們是否不良），而其中一些公司最終會被證明是優質的。你完全可以…買入它們的股票？
根據投資者信函，亨特布魯克最初設想在其新聞編輯室曝光醜聞時做空相關股票，但在"暴躁的牛市"中這一策略已被擱置。
信中還詳細説明，亨特布魯克通過對其記者調查後認定經營良好的企業建立多頭頭寸，從而獲得了可觀收益。
他們也應該公佈這些正面發現。“突發新聞：我們調查了這家公司本想揭露欺詐，結果發現他們非常靠譜，建議買入其股票。“如今好消息太稀缺了；比起"一切正常"的報道，醜聞總是更具新聞價值——除非你正好持有多頭倉位。
律師費玄機
擔任上市公司併購交易的賣方律師是門暴利生意。當公司出售自身時，它會非常關注獲得高價和交易確定性，但不太在意律師費，因為實際支付方並非自己：交易完成後，買方將獲得標的公司所有權並支付其法律費用。這些費用與標的公司無關。儘可以漫天要價。9
不過，這偶爾也是一項高風險業務，原因相同：交易完成後，買方將擁有目標公司，並必須支付其法律費用。如果買方不願意支付呢？這種情況時有發生。具體來説，有時（1）兩家公司達成交易協議，（2）買方試圖退出，（3）目標公司的律師上法庭迫使買方完成交易，（4）他們努力工作，表現出色，同時積累了大量的計費時間，（5）他們勝訴，（6）買方被迫完成交易，（7）現在買方會非常憤怒。它本想退出交易，但現在不僅必須完成交易，還必須支付那些強迫它完成交易的律師費用！當然，它會試圖賴賬。
著名的案例是埃隆·馬斯克試圖不支付推特公司的律師費（在他試圖退出交易後，這些律師迫使他收購了推特），但這並非沒有先例。在《金融時報》上，蘇吉特·因達普報道：
昆鷹律師事務所起訴了一家上市的3D打印公司，稱其在贏得一場問題併購案的法律訴訟後，被少付了3000萬美元的費用。
昆鷹代表3D打印機公司Desktop Metal在特拉華州法院的訴訟中，促成了被更大競爭對手Nano Dimension以1.83億美元收購的交易。法官於3月下令完成交易，但昆鷹至今未收到費用，現聲稱作為繼任公司，Nano欠其9000萬美元。
“Nano Dimension及其首席執行官Ofir Baharav利用新獲得的Desktop Metal, Inc.控制權，對擊敗他們的律師——昆鷹——進行報復，”該律所在馬薩諸塞州地方法院提交的訴狀中表示，Desktop Metal總部位於該州。
是的，一方面，當然他們不會樂意支付那些擊敗他們的律師費用。另一方面，奎因已經贏過一次，所以我猜這次我依然會押他贏。
作家騙局
經典的預付費騙局是這樣的：我有一個萬無一失的方法能讓你獲得500萬美元，但為了掃清最後幾個技術障礙，你現在需要給我10萬美元。這當然是個騙局，所以如果你給了我10萬美元，（1）我實際上不會給你500萬美元，但（2）你看這不是我的錯，盧裏塔尼亞遺囑登記處出現了意外延誤，但如果你再給我5萬美元，我們可以加快處理。如此反覆。我在很多人身上嘗試這個騙局，大多數人不會上當；但只要你上鈎一次，我就會一次又一次地回來找你。“你已經花了這麼多錢了，”我最終會告訴你，“再花17萬美元就能拿到那500萬美元，又算什麼呢？”
理想情況下，我會對那些（1）天真愛做夢、相信自己很特別、應該憑空得到500萬美元，並且（2）很有錢的人實施這個騙局。在《彭博商業週刊》上，布倫特·克蘭有一個故事，講述了一家名為PageTurner的公司，據稱他們對那些夢想出版書籍並將其改編成電影的作家實施了一種預付費騙局。也許這不是我會選擇的受眾（有抱負的作家特別有錢嗎？），但讀完這個故事後，我想我明白他們的用意了：
亞歷克斯·天行者——一位因擔心自身安全而要求使用化名的作家10——在2018年首次與索迪拉的公司合作時已年過六旬，名下有幾本自費出版的書。他收到了一封來自PageTurner代理丹尼·埃文斯的郵件。天行者説，1999年，他“決定寫下我與超越我們智慧的存在以及我所意識到的前世的所有個人經歷”。二十年後，他完成了涵蓋新時代、神學和科幻小説類型的書籍，並從IT管理崗位上退休，渴望自己的書能被改編成電影。“我希望銷量能吸引電影製作，”他説。他支付了PageTurner約2500美元，購買了一個出版套餐，包括對他最新書籍的校對、排版和按需印刷服務。
這些服務完成後，埃文斯聯繫他説，Netflix有意將他自費出版的一部浪漫科幻系列改編成電視劇，並支付他800萬美元。欣喜若狂的他同意與Netflix合作，由他的PageTurner經紀人牽頭。“那時，錢就開始不斷流出去了，”他説。
他最終為各種相關電影服務支付了總計13萬美元。“他們經常帶來好消息，説環球或索尼有意參與，或者安娜·德·阿瑪斯和馬特·達蒙感興趣。”然而事實並非如此。
事件動態
安德森·霍洛維茨基金宣佈：“我們正撤離特拉華州，並建議您也考慮撤離”。雅卡里諾辭去馬斯克旗下X公司CEO職務，任職兩年後離任。馬斯克宣佈Grok聊天機器人將於下週登陸特斯拉汽車。意大利費列羅集團同意以31億美元收購家樂氏。Meta以超過2億美元的薪酬方案挖角蘋果公司潘姓高管。“我想，我已經47歲了，畢生都想研究晶格結構，如果現在不做就永遠沒機會了。”千禧一代父親們能否兼顧事業與家庭？“當你能在beehiiv上撰寫新聞通訊時，誰還需要成為科技公司創始人？”
如果您想以方便的電子郵件形式在收件箱中獲取《金錢事務》，請點擊此鏈接訂閲。或者您也可以在此處訂閲《金錢事務》及其他優質的彭博新聞簡報這裏。謝謝！