熱情的信貸投資者表現得好像輕鬆獲得資金的日子又回來了 - 彭博社
Olivia Raimonde, Ronan Martin
美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）在2024年3月7日星期四於華盛頓特區參加參議院銀行、住房和城市事務委員會聽證會期間。
攝影師：Al Drago/Bloomberg自上世紀80年代以來最嚴厲的利率上調。中央銀行家何時以及以多快的速度開始扭轉這一局面存在極大的不確定性。然而，僅僅一年後，又一家美國貸款人 陷入困境，這發生在全球最大銀行之一倒閉後，債券市場被顛覆的情況下。
信貸投資者對所有這些都置之不理，表現得好像輕鬆獲得資金的黃金時代又回來了。
在新資金的推動下，以及對美聯儲已經實現軟着陸的信念的支持下，通常穩重的債務投資者也加入了“一切繁榮”的行列，這推高了股票和比特幣的價格 —— 儘管摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）的傑米·戴蒙（Jamie Dimon）和高盛集團（Goldman Sachs Group Inc.）的大衞·所羅門（David Solomon）等人 發出警告，稱市場過快超前。
在信貸市場，一種冒險的狂熱情緒已經佔據主導地位。評級最低的公司債券正在擊敗更安全的資產：垃圾債券收益率與投資級債券的差距 很小。貸款價格 很高，需求激增。負收益債券 又回來了。無論美聯儲主席鮑威爾是否願意，各類公司都更容易獲得資金。
風險最高的公司債券擊敗固定收益
全球CCC級債券今年迄今回報6.86%
來源：彭博社
注：指數跟蹤公司債券，除了包括主權債券在內的全球綜合指數
首席財務官們很忙，抓住借款的機會來幫助支付股息和股票回購。受到做空者攻擊的印度阿達尼集團在一年的休市後重返公開債券市場，並計劃增加借款。二手車零售商Carvana Co.的債務不再陷入困境。評級深入垃圾級領域的發行人正在迴歸市場並受到強勁需求的支持。私募股權公司甚至重新啓動了市場所避之不及的一種風險形式的收購融資。
對於投資者來説，這種湧入風險資產的潮流可以解釋為對經濟更為寬鬆的看法以及他們準備投入運作的大量資金。“人們認為經濟威脅將是央行導致經濟衰退，”PGIM固定收益首席投資策略師羅伯特·蒂普説。“他們現在看到經濟可以應對這個利率水平。有很多長期資金希望得到投資。”
與此同時，人們對狂熱是否失控感到不安。“有一種情況是利率上升，”Intrepid Capital Management投資組合經理亨特·海斯説。“目前的情況被定價為完美。必然會有些讓步。”
“高收益差距到了一種有點瘋狂的地步，”他補充道。
回顧過去
鮑威爾週四的評論稱他已經“不遠”就有足夠的信心降息 — 歐洲央行行長克里斯汀·拉加德也暗示將在六月降息 — 這可能會助長火勢。但人們仍然感到驚訝，信貸市場在當今形勢下如此火爆。較高的利率意味着投資者可以從像美國國債這樣的“無風險”資產中獲得可觀的回報，並對公司借款人施加壓力。
備受困擾的房地產貸款人紐約社區銀行的最近困境也喚起了人們對去年同期信貸市場因瑞士信貸和自2008年以來最大的美國區域銀行危機而動盪的不愉快回憶。
不管怎樣，狂喜情緒正在各類信貸市場中蔓延，回溯到2022年初，就在美聯儲開始以數十年來最快的速度加息以應對通脹之前 — 導致風險資產暴跌，並威脅將全球經濟推入衰退。Tipp表示，預測鮑威爾的下一步舉措將是投資者必須應對的“坑窪”之一：“市場中存在風險。你並不在看一個沒有波動的市場。”
無論市場是否波動，投資者都在押注更加光明的未來。併購融資對於高評級和垃圾評級公司都重新開啓，因為停滯的交易市場顯示出生機。美國銀行公司已經將藍籌企業債券市場描述為泡沫，而巴克萊銀行的旨在跟蹤債權人恐懼的指數處於與自滿相關的水平。2024年的結構化金融市場也有了一個熱烈的開局。美國和歐洲的抵押貸款證券銷售在今年有了創紀錄的開局。
因此，在兩年相對不活躍之後，借款人重新湧入市場。投資級債券銷售在2024年也有了創紀錄的開局，而風險較高的公司正在乘着槓桿融資市場的再融資浪潮，以降低現有貸款的借款成本。
私營監獄運營商CoreCivic Inc.本週能夠增加規模至5億美元，Stone Point Capital推出了19億美元的第二優先級貸款，以幫助資助其對Truist Financial Corp.保險業務的槓桿收購。在私人市場上，約24家放貸機構參與了對Ardonagh Group Ltd.的33億美元貸款。
信用脱鈎
對於許多策略師來説，過熱市場的問題並不在於人們對經濟感到更加樂觀，或者對降息速度感到樂觀是否一定是錯誤的。更多的是關於錯誤定價風險的問題。
蘇黎世保險集團市場策略主管Puneet Sharma表示：“對於信用來説，利差水平有一個底部，沒有太多的收窄空間，而如果收益繼續表現良好，股票有更大的上漲空間。”“美國投資級利差與無風險收益率接近歷史低位，並且已經定價了從這裏開始的所有好消息。”
高收益債券與投資級債券之間的利差縮小
自2022年初以來，垃圾評級債券提供的溢價最低
來源：彭博社
德意志銀行AG投資級辛迪加債務業務主管薩姆·韋爾漢姆表示，瘋狂的需求意味着價格並不一定反映美聯儲可能會做什麼或不會做什麼。“信貸市場已經開始在某種程度上脱離更廣泛的宏觀敍事，”他説。“去年，我們對每一次數據發佈和央行發言都很在意。”
而且可以肯定的是，投資級利差一直維持在兩年低位附近，上週略微擴大，垃圾風險溢價也有所上升，此前曾接近兩年來的最低水平。一些陷入困境的公司仍然無法進入債務市場。美國垃圾債券市場的質量正在下降，違約率仍然很高。
對於TwentyFour Asset Management LLP的投資組合經理戈登·香農來説，從較高利率的滯後影響尚未衝擊經濟這一觀點是合理的，但他懷疑固執是否導致人們堅持這種觀點。“我們只是在尋找當前利差所定價的完美是否真的能夠實現的理由，”他説。“或者更令人沮喪的軼事是否值得傾聽，這些軼事隱藏在相當樂觀的宏觀數據背後。”
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