即使中國也對與美聯儲對抗持謹慎態度，因為人民幣受到利率空間限制 - 彭博社

bloomberg

2024-04-17

中國一百元人民幣。

攝影師：Lam Yik/Bloomberg在貿易戰年代，中國找到了各種方式來規避美國對其經濟的各種限制 — 從對最新手機芯片的限制到伊朗的石油制裁。但是，即使是北京也無法輕易擺脱美聯儲的引力。

本週經濟學家從中國的經濟數據中得出了兩個教訓。首先，儘管經濟增長在年初保持健康的步伐，但可能需要更多的刺激措施。其次，中國人民銀行很難通過降低利率來實現這一點。

這是因為儘管中國正在與通貨緊縮作鬥爭，但美國價格的回升正在將美聯儲的降息推遲到更遠的未來 — — 這導致美國10年期政府債券收益率與中國等值債券之間的溢價達到創紀錄的高位。對於北京來説，降息將進一步擴大這一差距，並增加對中國搖搖欲墜的人民幣的壓力，而中國正在努力捍衞人民幣。

美聯儲暗示延遲降息後，國債收益率飆升

來源：彭博社

BCA研究公司首席新興市場和中國投資策略師Arthur Budaghyan表示：“政府目前更加重視匯率穩定。”他説，風險在於“中國人民銀行將會比經濟復甦所需的放寬貨幣政策少得多。”

如果美聯儲的困境給全球第二大經濟體帶來頭痛——該經濟體在資本管制的庇護下運作——可以想象它在其他地方所做的事情。

根據摩根士丹利經濟學家的結論，亞洲各國央行將不得不推遲貨幣寬鬆政策至今年晚些時候——如果他們能夠做到的話。本週。

儘管日本央行17年來首次加息，但日元兑美元匯率已跌至34年低點，而從印尼到韓國的國家已經採取措施支持本國貨幣。

儘管消費者通脹接近零，生產者價格已經下跌了一年半，但中國人民銀行自去年8月以來一年期政策利率仍未變動。經濟增長偏向工業和出口，家庭支出受到房地產危機的打擊，更便宜的信貸將有助於支撐國內需求。

但自去年以來，中國把捍衞人民幣的優先級提高了。共產黨高層領導人在7月的政治局會議上承諾要維持“基本穩定”的貨幣，而習近平主席今年早些時候強調，中國需要一種“強大的貨幣”才能成為一個主要的金融大國。

人民幣的波動可能會削弱投資者對人民幣的信心，而北京卻急於推動其全球角色。考慮到中國經濟規模，人民幣在國際貿易和儲備管理中的使用明顯偏低。中國人民銀行也對2015年人民幣貶值後出現的資本外流現象持謹慎態度。央行不得不動用1萬億美元的外匯儲備來遏制資本外流。

所有這些導致中國人民銀行自去年底以來使用了人為強勢的參考匯率。根據TS Lombard的説法，它實際上在每美元7.32元的匯率設定了一道界限，這與之前的方法不同，之前的方法旨在平滑貨幣波動，而不是捍衞特定水平。

許多分析師預計，儘管本週人民幣匯率有所放鬆，但這種策略將繼續。

“中國人民銀行可能希望市場會像2023年底那樣幫助它擺脱困境，當時美元走弱使中國央行停止干預，”絕對策略研究新興市場經濟學家亞當·沃爾夫説。

中國人民銀行通過每日參考匯率捍衞人民幣免受貶值壓力

來源：彭博社

貨幣防禦意味着中國人民銀行已經採用其他工具來實施貨幣寬鬆，而不是直接影響人民幣的利率下調。

官員們已經表示他們將降低銀行的必備準備金以釋放流動性。央行已經推出了一項再貸款計劃以鼓勵支持技術創新和設備升級的貸款。

華爾街分析師們推遲了中國人民銀行降息的可能日期。摩根士丹利的經濟學家將他們的預測從第二季度推遲到第三季度。瑞銀集團現在預計政策利率今年將保持不變，儘管他們認為銀行有降低基準貸款利率10至15個基點的空間，同時還會降低存款利率。

彭博經濟學觀點 …

美國3月CPI數據強勁，引發了對美聯儲降息進一步延遲的預期… 中國人民銀行可能希望避免成為今年第一個降息的主要央行，這可能會加劇人民幣的下行壓力。

— 張舒，首席亞洲經濟學家，和大衞·屈，經濟學家

在這裏閲讀更多

可以肯定的是，多年來中國的貨幣政策變得更加自主 —— 而且最近有一個與美聯儲走向相反的先例。

2022年和2023年，中國人民銀行將一年期政策利率總共下調了45個基點，即使在此期間美聯儲正在進行數十年來最激進的加息。當時，中國央行官員準備通過讓人民幣貶值以及調整資本管制來吸收這種分歧的影響。

此外，除了匯率外，中國還有其他原因需要在貨幣寬鬆方面謹慎行事。這可能會加劇國家的債務積累，並使中國人民銀行在經濟停滯時缺乏工具。自去年潘功勝行長掌管以來，該行已經承認了刺激受限的約束，並利用意外舉措來從其能夠採取的任何行動中擠取更多價值。

“匯率壓力是阻止中國人民銀行更積極降息的一個因素，”沃爾夫説道。此外，“中國人民銀行似乎認為應該保留一些實力以備經濟出現更嚴重下滑的情況。”

中國最有前景的行業正面臨來自西方政府的貿易限制日益加劇的威脅，這使得那些有潛力推動中國市場增長的股票前景變得模糊。

受到歐洲和美國審查的行業範圍廣泛，包括電動汽車，風電和太陽能項目，醫療設備和芯片等，但它們有一個共同點：它們對習近平主席在全球向綠色轉型和高科技發展的競爭中爭取領導地位至關重要。