墨西哥選舉後，AMLO將給他的繼任者蒙上陰影 - 彭博社

墨西哥總統安德烈斯·曼努埃爾·洛佩斯·奧夫拉多爾在2023年7月1日在墨西哥城舉行的慶祝活動上。  

攝影師：亞歷杭德羅·塞加拉/彭博社行人經過紐約證券交易所。

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社情況正在好轉。

攝影師：索尼·通貝拉卡/法新社通過蓋蒂圖片社

歡迎來到選舉之年，彭博社關於對市場、商業和政策至關重要的選舉的通訊，這是幾十年來地緣經濟格局最為分裂的時期。

當安德烈斯·曼努埃爾·洛佩斯·奧夫拉多爾在2006年的第一次總統競選中險些失利時，他哭訴舞弊，要求重新計票，並呼籲舉行大規模街頭抗議活動，導致墨西哥城癱瘓了七個星期。當他的抗議在選舉法庭未能得到支持時，這位左翼領袖宣稱自己是國家的“合法總統”，並啓動了一個平行政府。

批評者認為這是浪費時間。但在擔任墨西哥“合法政府”代表數年後，眾所周知的AMLO遊遍了全國的每個市鎮，慢慢但穩定地改變了墨西哥政治的基礎。在2012年再次敗選，並創建自己的國家復興黨之後，他在2018年的選舉中以壓倒性優勢獲勝。

但就像洛佩斯·奧夫拉多爾不需要當選官職就成為擁有大約1.28億人口的國家中最有影響力的政治家一樣，他在結束為期六年的任期後仍將是一個強大的人物。

由於許多墨西哥人受益於提供現金支付的項目、實際工資增長和反腐敗言論，這位活色生香的AMLO的受歡迎程度超過60%，他將給接任者投下一道陰影。最有可能的是他的門徒克勞迪婭·謝因鮑姆，在6月2日的選舉中，她領先反對派候選人索奇特爾·加爾韋斯25個百分點，根據民意調查。

謝因鮑姆一直小心地制定政府提案，使其與當前政策保持密切一致。另一方面，加爾韋斯一直在努力為對AMLO的糟糕安全記錄感到不滿的選民提供一個吸引人的替代方案 — 民意調查顯示這是他最大的弱點。

在墨西哥，AMLO執政期間的謀殺案達到歷史最高水平

來源：國家公共安全系統行政辦公室

注：SESNSP在2017年改變了其方法論

到目前為止，謝因鮑姆在競選中成功地阻止了加爾韋斯。作為一名能源工程師和前墨西哥城市長，她有經驗可以在AMLO的影響下建立自己的總統任期，但這將需要直面一些挑戰。

如果墨西哥要充分利用被稱為“近岸外包”的全球供應鏈重組，謝因鮑姆政府將需要促進一個更加有利於商業的環境。到目前為止，選擇墨西哥搬遷至龐大的美國消費市場的公司幾乎沒有得到AMLO政府的任何幫助。即便如此，這筆最初的資本流入已經維持了外匯市場的一輪上漲，以至於國家貨幣被稱為“超級比索”。

無論下一任總統是抓住機會還是浪費機會，都將決定這個國家能夠吸引多少投資，經濟增長速度有多快，以及潛在地其人口會變得多富有。

財政調整幾乎是不可避免的，要麼削減開支，要麼提高税收，要麼試圖擴大税基，每種選擇都有其自身的政治挑戰。此外，還有來自墨西哥國家石油公司 Pemex 的拖累，這家世界上負債最多的石油公司一直得以維持，多虧了來自墨西哥財政部的不斷增加的支持 —— 如果不加以控制，這種策略最終可能會讓該國失去投資級別。

Morena，即洛佩斯·奧夫拉多於2011年創立的政黨的西班牙語首字母縮寫，將在AMLO政策的未來中發揮關鍵作用。它贏得了長期由反對派控制的州，但目前尚不清楚它是否將在兩院獲得三分之二的席位，這將使總統能夠通過一些一直為洛佩斯·奧夫拉多所無法實現的重大憲法改革。

AMLO的遺產為他的繼任者留下了一些艱難的決定。

Sheinbaum 在墨西哥城的一次競選活動中發表講話。攝影師：Victoria Razo/Bloomberg### 墨西哥經濟問答

我們採訪了Felipe Hernandez，彭博經濟學的拉丁美洲經濟學家，聽聽他的看法。

企圖搬遷至墨西哥以更靠近美國消費市場的公司可能會發現比政府援助更多的障礙。新總統可以採取什麼措施來改變這種情況，這對墨西哥經濟意味着什麼？

過去幾年出口增加和投資上升已經證明，憑藉長期存在的自由貿易協定、獨特的地理位置和龐大的製造中心，墨西哥繼續受益於美國的增長，並處於一個特權地位，可以從美中貿易緊張關係中受益。

取消能源和其他領域私人蔘與的限制，終止給予政府所有公司的不公平優勢，將吸引更多資本，有助於緩解基礎設施限制。再加上更穩定的規則和更好的安全性，可能會加速投資，提高生產率，增加潛在增長和經濟的長期前景。

在疫情期間相對少花錢之後，AMLO 現在正在製造自上世紀80年代以來最大的預算赤字，以鞏固他的遺產並確保他選擇的繼任者當選。這對經濟和新政府會有什麼後果？

今年的廣泛赤字 由支出增加驅動 需要在2025年進行大幅調整以恢復可持續水平。由於大部分額外支出用於轉移和社會項目，以增強選舉前的民眾支持，明年的調整意味着大規模削減，這將不受歡迎，並對新政府的批准形象構成負面影響。

墨西哥債務佔GDP比例預計增長

政府債務預計從現在開始到2028年增加

來源：國際貨幣基金組織，彭博社

增加税收是一種選擇，但要縮小巨大的差距可能需要提高税收，這將帶來經濟和政治影響。雖然有更有效的税收徵收空間，但在過去五年中進行了重大努力後，這些措施的上行空間較小，單獨來看還不夠。洛佩斯·奧夫拉多政府還動用了公共部門基金的儲蓄和儲備，為下屆政府留下了很少的可用資金。如果墨西哥在2025年未能實現必要的財政調整，將面臨失去投資級別的風險，增加政府和經濟的融資成本。

市場觀點

朱莉婭·萊特**，彭博社拉丁美洲新興市場主編，撰寫了關於“超級比索”和投資者對墨西哥的樂觀情緒。**

市場幾乎忽視了總統競選 —— 這與拉丁美洲的選舉形勢不同，後者經常引發當地資產的不安，也與墨西哥以往的選舉不同，當時貨幣在選舉前的預熱期間貶值。謝因鮑姆的領先地位是其中的一部分，比索的堅挺也是如此。

最新可用數據顯示，對匯率將升值的押注仍在增加 —— 儘管分析師警告稱貨幣被高估，太多人已經參與了這種交易。儘管市場最近出現了一波風險規避，比索仍然是今年對美元表現最好的主要貨幣，繼2023年大幅上漲之後。

墨西哥比索在洛佩斯·奧夫拉多的領導下有所加強

來源：彭博社

比索有幾個因素支持它。它是拉丁美洲最流動的貨幣，也是唯一一種全天候交易的貨幣——因此，每當投資者重新投資於風險資產時，它往往是第一選擇。仍然較高的利率和低波動性繼續使其成為交易者的有吸引力的押注對象，這些交易者借入低收益貨幣購買提供更高收益的貨幣。

墨西哥的貨幣迄今為止免受了經常打擊巴西雷亞爾等貨幣的財政擔憂。與許多新興市場同行不同，由於與世界最大經濟體的緊密聯繫，比索經常受益於美國強勁的數據。近岸外包是一種自疫情爆發以來逐漸增長的現象，公司重新考慮其全球供應鏈，這進一步增加了比索的吸引力。

與美國的密切聯繫，從經濟到移民等各個問題，可能意味着交易者將更密切地關注美國11月的選舉，而不是墨西哥自己的選舉。

企業利益

斯科特·斯奎爾斯**，彭博社的墨西哥能源記者，關注彭博墨西哥的困境。**

墨西哥石油公司的命運是墨西哥選舉期間的一個關鍵主題，作為世界上負債最多的石油公司，它正在努力尋找融資，提高產量（已經減少到20年前的一半左右），並減少大約1,060億美元的債務負擔。

彭博石油公司的原油產量在過去20年中減少了一半

墨西哥國家石油公司的產量下降，而債務增長

來源：彭博社整理的墨西哥國家石油公司數據

AMLO慷慨支持國家石油公司，他在任期內以減税和資本注入的形式提供了多達1.37萬億比索（約800億美元）的支持，但未能扭轉公司的財務下滑。儘管不指望施恩鮑姆會對國家石油公司的政府支持做出重大改變，但她承諾要重塑墨西哥能源部門，專注於建設新的可再生能源產能。

施恩鮑姆計劃將國家石油公司的石油和天然氣產量保持在每天約180萬桶，並投資於可再生能源以滿足該國過剩的能源需求。她還計劃提高公司的煉油廠效率，減少燃料進口，並擴大其職責範圍以包括鋰提取和能源生產。

目前尚不清楚她將如何實現這一目標，特別是考慮到國家石油公司的財務困境以及墨西哥執政黨MORENA不願開放私人投資的態度。

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2024年的大市場反彈看起來危險地接近崩潰，因為華爾街曾經無敵的牛市隊伍開始撤回他們的贏利。

隨着國債收益率上漲，美聯儲鷹派勢力上升，以及中東地區的衝突加劇，資金以一年多以來最快的速度撤出股票和垃圾債券。抄底者被壓制。標普500指數本週每天下跌，七大科技巨頭收盤下跌近8%，股票波動率攀升。

推動這一逆轉的是緊張局勢的加劇，牛市可能不太願意在自去年10月以來創造數萬億美元交易利潤後輕描淡寫地對待。首要原因是有證據表明通貨膨脹已經取代了衰退成為央行家的主要敵人。隨着大宗商品價格飆升和經濟數據頑強走熱，由鮑威爾主席帶頭的發言人們打消了對貨幣政策長期期待的希望。

這導致了一個需要防禦的背景，StoneX Group首席市場策略師凱瑟琳·魯尼·維拉表示。

“在高地緣政治風險的世界中，大宗商品價格上行風險，通貨膨脹上行風險，我認為我們在配置上必須更加保守，”魯尼·維拉通過電話表示。“我會從高飛的股票中輪換出來，將資金投入真正高收益的短期票據。”

這一觀點表明，資產之間常被忽視的估值失衡開始再次變得重要。隨着政府債券的拋售，10年期國債收益率再次上升至4.6%以上，約比標普500指數的所謂收益率高出40個基點。這一差距，作為被稱為聯儲模型的估值工具的粗略基礎，可以被視為相對於2002年以來對股票最不利的情況。

標普500指數自上週五開始連續下跌六天，創下自2022年以來最糟糕的連跌紀錄，使其四月份的損失超過5%。兩年期國債收益率在週二曾短暫突破5%，這是固定收益市場的一輪拋售，已經抹去了本月高收益和投資級債券的漲幅。

本週交易員感覺到央行行長們有意限制對即將放緩的押注。鮑威爾在週二表示，獲得降息所需的信心可能需要“比預期更長的時間”。一天後，聯儲理事米歇爾·鮑曼警告稱，通脹進展可能已經停滯。週四，當被問及整年保持利率不變是否合適時，明尼阿波利斯聯儲主席尼爾·卡什卡里回答説：“可能是的。”

鷹派立場加劇了投資者之間正在積聚的拋售壓力。根據美國銀行援引EPFR Global數據，截至週三，股票基金的贖回額達到了211億美元，創下自2022年12月以來的最高紀錄。根據LSEG Lipper的數據，投資者以14個月來最快的速度從垃圾債券中提取現金。高盛集團的Prime Brokerage數據顯示，對美國交易所交易基金的做空頭寸增加速度是自2022年以來最快的。

“有弱勢的賣家，而且會繼續賣出，因為他們一開始並不熱衷於購買，”Academy Securities Inc.宏觀策略負責人Peter Tchir説。“人們被吸引追逐漲勢，以高估值購買股票，現在，一個月左右後，這些交易不再奏效。”

過去兩週，市場隱含的貨幣寬鬆預期已經崩潰，交易員預計今年的降息次數不到兩次。這比之前2024年初高達六次的預期要低。

中東地區的緊張局勢加強了更為謹慎的立場。據報道，以色列週五早上對伊朗進行了報復，儘管最新的緊張局勢得到了控制，但人們仍然擔心中東地區已經因以色列-哈馬斯衝突而動盪，可能會導致油價超過每桶100美元。在一個地區爆發更廣泛戰爭的擔憂 仍然存在。

今天的投資者面臨着一堆風險，他們以前已經表現出能夠應對這些風險，這要歸功於彈性良好的企業盈利 和充滿活力的經濟增長。自哈馬斯襲擊以色列以來，標普500指數上漲了16%，自10年期國債收益率在2023年達到峯值以來上漲了17%，自兩年前美聯儲開始加息以來上漲了約20%。

然而，目前市場漲幅之巨可能會對風險資產產生負面影響。

在股票生態系統內部，特別是納斯達克100中，估值擔憂正在積累，其七大成員看到了自2022年11月以來最嚴重的周跌幅。看起來更便宜的公司又開始勝過其常常受人工智能增強的增長對手。與其增長對手相比，羅素1000價值指數 上週下跌了0.7%，而其增長對手下跌了5%。

“有大量基於信仰的投資湧入人工智能領域，推高了許多大型科技公司的估值，”富蘭克林坦普爾頓投資解決方案的MosaiQ投資策略負責人Max Gokhman説道。“價值投資的比重看起來越來越有吸引力，這是我們正在積極討論的事情。”

過去幾年的穩固經濟增長並沒有為尋找白領工作的專業人士帶來好處。2021年的招聘熱潮在2022年下半年轉為低迷，因為不斷上升的利率和關鍵行業的疫情後遺症導致公司開始專注於控制成本。目前勞動力市場狀況似乎處於穩定和改善之間，對這些工作者來説，前景看起來更加樂觀。最好的衡量方法是查看勞工統計局每月發佈的《職位空缺和勞動力流動調查》，重點關注專業和商業服務類別，包括企業經理、會計師、律師和技術工作者等角色。這裏的招聘率，即每月找到工作的人數與該行業就業人數相比的比率，在2023年下半年從一年前的顯著下降後穩定下來。現在已經恢復到略微正值的同比水平。在金融和保險行業也可以看到相同的模式。

招聘低迷的一個原因是，擔心裁員的工人停止像在2021年熱潮期間那樣迅速辭職。隨着勞動力市場機會減少，更多人選擇留在原地。隨着人員流動減緩，公司對招聘的需求也減少。在這裏我們再次看到了穩定 —— 雖然還沒有回到2021年工人流動的高速度，但對失業的恐懼似乎正在減弱，工人開始更加自信地探索自己的選擇。