首先是崩盤，現在是反彈——但接下來會怎樣？ - 彭博社

John Stepek

哇哦哦哦哦哦哦哦哦！

攝影師：克里斯·拉特克利夫週一的劇烈波動是否標誌着上週開始的全球拋售的最後一擊，或是信號的開始，預示着一個漫長的下滑，現在無法確定。

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社週一在紐約納斯達克市場展示的股市信息。

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社歡迎來到獲獎的 《錢的提煉》 新聞通訊。我是 約翰·斯特佩克*。每個工作日，我都會關注市場和經濟中的重大新聞，並解釋這對你的錢意味着什麼。*

我們需要你的幫助。當新的“季節”（我們現在有季節，這就是播客的嚴肅性）《梅林談錢》 在九月迴歸時，我們將回答你們關於個人財務主題的問題，所以我們希望聽到你的聲音。

税務、保險、抵押貸款、儲蓄，任何與錢相關的事情——請通過電子郵件發送你的問題至 [email protected]，如果我們選擇了你的問題在未來的播客中討論，我們會與你聯繫。期待你的來信！

所以你沒有恐慌：接下來怎麼辦？

呼。這昨天真是一天。我們今天早上都怎麼樣？我希望你沒有恐慌。 一切似乎都在恢復，至少在某種程度上。日經指數和東證指數分別上漲了10.2%和9.3%。還有很多路要走，但這仍然是一個引人注目的單日漲幅。

但發生了什麼？接下來會發生什麼？昨天，我提到過黃金法則是永遠不要成為被迫賣家，無論是由於環境還是情緒。我相當確定，昨天我們看到了很多被迫賣家。

為了理解我的意思，以及接下來可能發生的事情，讓我們談談基本面（分析哪些投資基於前景看起來有吸引力）和資金流（考慮市場中的資金實際流向）。這裏有一個簡化的例子。

假設你投資了£10,000在一家公司的股票上，價格為每股£100（所以你擁有100股）。你做了研究。你認為，基於基本面，它被低估了。你認為一旦市場醒來，它的股價可以漲到大約£200。所以你買入了。

它跌到了£90。但你並不擔心。它下跌了10%，但市場不會直線波動，你對自己的研究有信心。在幾個月內，你的信心得到了驗證。它漲到了每股£120。你上漲了20%。所以你現在有£12,000（我們忽略成本）。

現在20%是相當不錯的。但你現在感覺更自信了，所以你“加大”了你的賭注。你把£12,000放在一個可以獲得一些嚴重槓桿的賬户裏。你的£12,000讓你獲得了£120,000的股票敞口。實際上，你買了100股，並借了900股。你以每股£120的價格買入。

不幸的是，有一些意外的消息。首席執行官正在離婚。她必須出售大量股票來支付和解費用。基本面沒有絲毫變化。但那大堆股票進入市場使價格下跌。它從120英鎊跌到111英鎊。

當你擁有100股時，這並不重要。這只是900英鎊的損失。但現在你“擁有”1000股，這就是9000英鎊的損失。你現在的整體風險是111,000英鎊，但你欠經紀人108,000英鎊。你已經在一夜之間將12,000英鎊變成了3,000英鎊。

更糟糕的是，現在經紀人在電話裏告訴你，你需要再投入更多資金以覆蓋進一步的潛在損失，否則他們會關閉你的交易。這就是可怕的保證金追繳。

為了應對這一點，你要麼必須平倉併吞下9000英鎊的損失，要麼必須迅速找到其他資金——比如出售高度流動的資產，如黃金、政府債券或藍籌股。無論你做什麼，這都是一個痛苦的局面，所有這一切都與“基本面”無關。

這就是——在一個相當大的概述中——槓桿如何將基於基本面的長期投資轉變為基於短期流動的交易。沒有槓桿，你可以忽略每日市場噪音。有了槓桿，你就任其擺佈，槓桿越大，情況就越糟。這正是昨天發生的事情的核心。

這是一種“錯位”

我們看到兩種主要解釋被提出以解釋昨天的不愉快。一種是基於基本面的——美國面臨衰退的風險比任何人想象的都要大。另一種是基於流動性的——每個人都在押注日元會貶值，但它卻升值了。

對我來説，這很清楚。如果你認為日本市場昨天經歷了自1987年以來最嚴重的一天崩盤，僅僅是因為美國衰退的可能性稍微上升，那麼我在倫敦辦公室後面有一座漂亮的閃亮橋樑，我正在徵求報價。

當然，衰退恐懼在觸發崩盤中起了一定作用。市場開始預期美國會更快降息，而日本銀行的態度比預期更為鷹派。但這種價格波動是關於清算的。這是關於人們被迫出售，而不是投資者選擇根據新信息冷靜地重新評估他們的未來預期。

所有這些大的“錯位”事件都是基於投資者過度暴露於一個顯然單向的交易，然後發生反轉。2022年9月英國“莉茲·特拉斯”恐慌的規模是由養老金基金對國債進行槓桿單向押注所驅動的。

2008年金融危機是由全球銀行對抵押貸款持有者進行槓桿單向押注所驅動的，而這些抵押貸款持有者本身也在對房價進行槓桿單向押注。歷史上對沖基金的爆炸，從LTCM到Amaranth再到Archegos，都是由同樣的原因造成的。

所以這次特定的錯位是由於太多人對日元貶值進行單向押注造成的——無論是日本零售投資者在他們的槓桿Topix押注中，還是借日元進行海外資產投機的套利交易者。

現在的問題是：接下來會發生什麼？

並非每次崩盤都是2008年

答案是：這要看情況。當槓桿導致事情失控時，後果可能是巨大的，也可能是有限的。當Amaranth崩潰時，漣漪很小，因為這只是一個在小市場（天然氣）中交易的對沖基金。

當全球銀行系統在2008年崩潰時，波及範圍如此之廣，以至於我們至今仍在恢復，因為這意味着銀行破產，這意味着“真實”的經濟缺乏信貸。（如果你還沒有意識到這一點，2008年就是為什麼利率會維持在0%這麼長時間的原因。）

當英國國債市場崩潰時，英格蘭銀行的行動遏制了恐慌，防止了可能對基本面造成嚴重損害的流動性惡性循環。（儘管你可以説他們本應該更清楚這種脆弱性。）

摩根大通全球外匯策略聯席負責人Arindam Sandilya在接受彭博電視採訪時表示，他認為 套利交易還有進一步展開的空間。也就是説，現在我們已經看到初步下跌，你會期待進一步的展開會更加“有序”。

更重要的是，我們還不知道誰受到了損害。你真正不想看到的是銀行和信貸系統受到影響，因為那時“真實”的經濟會受到打擊，就像2008年一樣。

同樣，請記住，並不是每一次崩潰都是2008年。那是一次全球金融危機，自1930年代以來我們沒有見過這樣的情況。這樣的事件是罕見的，謝天謝地。無論是銀行還是消費者，在資產負債表方面都比2007年健康得多，我很難看到他們無法應對股市的劇烈風暴的理由。

所以保持警惕是值得的，但我並不相信這預示着比市場更廣泛的變化更戲劇性的事情。我懷疑人工智能泡沫已經並正在破裂，但我並不相信在不久的將來會有一個“壞蛋”在等着我們。

這並不是説基本面不重要。我預計對美國經濟衰退的擔憂將在接下來的幾個月裏讓市場緊盯每一個美國數據點。而日元套利交易並不是系統中唯一的“隱性槓桿”。

被動投資的日益主導是另一個每個人在結構上都朝一個方向傾斜的情況（“看好股票，尤其是美國股票”）。如果這種情況反轉，可能會造成一些混亂。而且還有一些更深層次的問題需要問，關於一個流動性變得比基本面更重要的股市，持續時間過長。

但昨天的具體市場行動是由一種非自願的抽搐驅動的，而不是對資產價值的深思熟慮的重新評估。這提醒我們被迫賣出所帶來的危險，也提醒我們市場並不像我們想象的那樣高效。繼續保持冷靜。

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我今天早上讀到的內容

消費者的前景可能正在好轉。攝影師：克里斯·拉特克利夫/彭博社### 午間市場

從更廣泛的市場來看——富時100指數下跌0.2%，約為7,990。富時250指數上漲0.2%，達到20,280。黃金價格持平，報每盎司2,410美元，布倫特原油下跌約0.1%，報每桶76.20美元。比特幣上漲1.7%，報每枚55,320美元，而以太坊上漲0.8%，報2,460美元。英鎊對美元下跌0.7%，報1.269美元，對歐元上漲0.3%，報1.162歐元。

關注今日英國市場，獲取最新的新聞和分析，影響市場動態。

今日名言

“如果你投入了自己的資本，如果你有資本在風險中，我認為你應該享受更慷慨的税收減免。但如果不是你的資本在風險中，那麼你獲得這些税收減免就不合理。”

拉切爾·裏夫斯

英國財政大臣

裏夫斯並沒有排除在昨天接受彭博電視採訪時增加資本利得税的可能性。### 給數字下個定義……説到流動……

  • 2.07億英鎊 根據全球基金網絡Calastone的數據，這是英國投資者在7月份從以英國為重點的股票基金中撤出的資金總額。聽起來很多，但實際上這是自2021年8月以來最低的淨賣出數字。我們回來了，寶貝，耶！(不過現在的樂趣和遊戲會不會讓我們在8月份無法進入正增長區間呢？)

在你離開之前……

如果你還沒有訂閲Merryn Talks Money播客，我強烈推薦你去訂閲。蘋果用户可以在這裏訂閲；安卓用户可以選擇Spotify，或者你喜歡的播客應用。

週三需要關注的主要故事包括：

  • 在經濟方面，今天比較安靜，美國抵押貸款申請數據是少數幾項即將發佈的數據之一。
  • 在企業新聞方面，預計將發佈來自商品巨頭Glencore、廣告集團WPP和倉儲及物流物業運營商Tritax Big Box REIT等公司的報告。

我們生活在一個政治和政治干預對市場的影響遠遠超過2008年前共識、全球化和選民冷漠的時代的世界。因此，請務必閲讀我同事Allegra Stratton的每日通訊，The Readout，以保持更新。

如果你想要最新的新聞評論，偶爾還夾雜一些笑話，請關注我在 X / Twitter。

週一交易屏幕上閃爍的數字甚至讓市場老手感到震驚。

在東京，日經指數下跌了12%。在首爾，韓國綜合指數下跌了9%。當紐約開盤鈴聲響起時，納斯達克在幾秒鐘內暴跌6%。加密貨幣下跌；VIX，即股市波動性的指標，飆升；投資者紛紛湧入國債，這是所有資產中最安全的。

週一的劇烈波動是否標誌着上週開始的全球拋售的最終爆發，還是預示着一場漫長衰退的開始，目前無法確定。週二，一些受創最嚴重的市場反彈，日經指數上漲超過10%，美國股指也有所上升。

“大解脱”剛剛開始嗎？

不過，有一點是明確的：支撐金融市場多年增長的支柱——全球投資者寄希望於的一系列關鍵假設——已經動搖。回頭看，這些假設顯得有些天真：美國經濟不可阻擋；人工智能將迅速徹底改變各行各業；日本永遠不會加息——或者根本不會加息到真正重要的程度。

在過去幾周，迅速湧現的證據削弱了每一個假設。7月就業報告在美國表現疲軟。大型科技公司的人工智能驅動的季度收益同樣不佳。而日本銀行今年第二次加息。

## 重大分析

全球市場拋售背後的三個觸發因素

16:34

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這一連串的衝擊使投資者突然意識到，例如，在不到兩年的時間裏，Nvidia Corp. 的股票上漲了 1,100% 或將垃圾評級的貸款打包成債券，或在日本借錢並投入到墨西哥支付 11% 的資產中所固有的危險。在短短三週內，全球股市已抹去約 6.4 萬億美元的市值。

“這是偉大的解開，”新加坡瑞穗銀行經濟與戰略主管 Vishnu Varathan 説。在交易員的行話中，試圖在資產下跌時選擇正確的時機購買，就像試圖抓住一把掉落的刀。今天，Varathan 説，“到處都是掉落的刀。”

全球市場恐慌引發日本市場暴跌

日經225指數暴跌超過12%，全球市場劇烈波動

來源：彭博社

這樣的市場恐慌會帶來大大小小的風險。其中最顯著的是：如果拋售放任不管，可能會攪亂金融系統的運作，減緩貸款，併成為將全球經濟推向許多人現在所擔心的衰退的最後一根稻草。

這促使人們呼籲聯邦儲備委員會開始降息——一些人甚至認為，可能在9月下次計劃的政策會議之前就應該降息。目前，官員們仍在觀望。

“如果金融狀況惡化，”特別是在信貸市場流動性方面，哥倫比亞線投資的利率策略師埃德·阿爾-侯賽因（Ed Al-Hussainy）在週一對彭博電視表示，聯邦儲備應該放鬆政策。“無論是會議間降息還是隻是更快的放鬆週期信號，全年都有這樣的理由，這個理由相當強烈。”

在債券市場，短期國債的湧入使得兩年期票據的收益率短暫低於十年期債券的收益率，這是兩年多以來的第一次。這種現象被稱為反轉，收益率曲線再次回到了其通常的形狀——這種變化通常被視為即將到來的衰退的跡象。

美國收益率曲線的反轉反映了交易者對衰退的焦慮

收益率曲線的一個關鍵部分在兩年來首次正常化

來源：彭博

注：數據反映了2022年6月至2024年8月2日的收盤基礎。8月5日的數據反映了日內最高點。

對於埃德·雅爾登尼（Ed Yardeni）來説，這位密切關注市場達半個世紀的經濟學家，市場的突然崩潰讓他想起了1987年的黑色星期一——那一天的暴跌使道瓊斯工業平均指數縮水了23%。這很可怕，但雅爾登尼指出，最終並不是經濟厄運的預兆。

當時，“暗示是我們正在經歷或即將陷入衰退，但這並沒有發生，”雅爾登尼在彭博電視上表示，他經營着雅爾登尼研究公司。“這實際上更多與市場內部有關。我認為這裏也有同樣的情況。”

埃德·亞爾登尼。攝影師：克里斯托弗·古德尼/彭博社在當前的牛市中，市場也因過早的衰退恐懼而受到衝擊。這種恐懼在去年早些時候因短暫的銀行恐慌而爆發，但在美國經濟持續向前推進時幾乎同樣迅速地消退。股市也從2022年遭受的重創中強勁反彈，今年徘徊在創紀錄的高位。

但最近幾天，全球情緒的轉變十分明顯，打破了通常的夏末平靜，攪動了度假計劃。

彭博社策略師的看法……

“週一加速的風險資產的猛烈拋售看起來過度了。對短期國債的極端追捧也是如此。除非全球衰退的跡象變得明確，否則這些頭寸似乎很脆弱。”

—加菲爾德·雷諾茲，市場直播團隊負責人。

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隨着市場損失的累積，米勒·塔巴克公司的首席市場策略師馬特·梅利匆忙回到他在倫敦租住的地方，拿出了他的筆記本電腦。他和家人在那裏度假，但這些計劃現在泡湯了。和亞爾登尼一樣，他也記得1987年的崩盤以及它給他的震撼，並表示週一早上感到了一絲似曾相識的感覺。

“你不會每天都這樣醒來，”梅利説。“我記得1987年時的情況。”

美國紐約納斯達克市場中心展示的股市信息。攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社引發週一動盪的力量已經持續積累了數週。

在七月初——正當科技股達到峯值時——日元開始急劇升值，因為投資者預計日本銀行將加入其他中央銀行，收緊貨幣刺激政策。這促使交易員們平倉所謂的套利交易，即在日本以相對低廉的成本借款並在其他地方投資，以保住他們的利潤。這反過來對全球市場施加了賣壓，因為借來的資金被歸還。

隨後，持續不斷的財報發佈加劇了人們的擔憂，認為推動近期反彈的科技股——已經上漲過高，且公司尚未從對人工智能的鉅額投資中獲得任何利潤。 亞馬遜公司和英特爾公司在令人失望的業績後均大幅下跌。

與此同時，債券市場不斷閃現出日益加劇的擔憂，數據表明經濟的某些部分開始降温。到週三——當美聯儲將利率維持在超過二十年的高位時，日本銀行收緊政策——債券已經反彈。然後在週五，隨着失業率上升和就業增長遠低於預期，它們進一步上漲。

在華爾街，經濟學家們開始預測美聯儲需要採取半個百分點的降息措施或在會議之間採取行動——這種措施通常是在危機時才會採取。

小森正樹在週一早上6點抵達瑞穗證券公司的大手町辦公室，準備迎接市場的大幅波動。但即便是他也對拋售的規模感到驚訝。

由於日本銀行的加息，日元飆升了3%，日經指數在整個交易過程中暴跌。投資者因擔心日元升值會侵蝕出口導向公司的收益而逃離日本股票。到交易結束時，日經指數的跌幅是自1987年以來最大。

“這超出了我所有的預期，”東京的首席策略師小森説。“我們正進入一些難以想象的交易領域。準備迎接更多。”

恐懼指數飆升

VIX打破了數月的詭異平靜

來源：彭博社

損失繼續波及其他亞洲市場和歐洲，主要股指下跌，然後蔓延到美洲。它也滲透到信用市場，至少有兩家公司——無線基礎設施提供商SBA通訊和主題公園運營商海洋世界公園與娛樂——推遲了總價值38億美元的貸款交易。

到美國下午晚些時候，股票從低點反彈，使納斯達克綜合指數下跌3.4%，債券市場也趨於穩定。但這對那些猶豫不決的交易員來説幾乎沒有平復他們的情緒，他們不願意將這視為又一次虛驚。

“我仍然感到擔憂，”米勒·塔巴克的策略師馬利説。“我們仍然擔心盈利和經濟。”

交易員們正在急於為他們的投資組合投保，以防極端市場崩潰，這讓人想起疫情初期的混亂時期。

隨着恐懼因素在 華爾街的交易台上 在週一不斷上升，坎布里亞尾部風險ETF（代碼 TAIL）作為一個積極管理的交易所交易尾部風險基金，跳漲了4.5%，創下自2020年3月以來的最佳表現。