日本股市崩盤可能是沃倫·巴菲特的“便宜貨” - 彭博社

Amara Omeokwe

史蒂文·姆努欽在2018年華盛頓特區的新聞發佈會上發言。

攝影師：安德魯·哈雷爾/彭博社沃倫·巴菲特

攝影師：休斯頓·科菲爾德/彭博社 我是阿瑪拉·奧梅奎，一名在華盛頓的經濟記者，今天我們將關注美國的勞動囤積。請向我們發送反饋和提示至[email protected]，或通過@economics與我們聯繫。如果您還沒有註冊接收此通訊，可以在這裏進行註冊。

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勞動去囤積？

隨着美聯儲政策制定者評估美國勞動力市場的軟化程度，一個大問題是支撐這一關鍵支柱的時間還會持續多久：工作囤積。

由於在疫情期間招聘員工時遇到的巨大困難，許多僱主被認為通過不裁員來有效地囤積勞動力，這與過去在商業條件惡化時的做法截然不同。

最近的數據表明，這種動態可能正在減弱。如果是這樣的話，這可能意味着裁員的加速，並加劇美聯儲政策制定者試圖 避免的勞動力市場疲軟。

到目前為止，僱主整體上減少了招聘，並通過減少員工的工作時間來替代裁員。週五的就業報告顯示，上個月的平均每週工作小時數 下降，達到了自疫情開始以來的最低水平。

勞動力需求正在正常化

在疫情期間，職位空缺激增，因為僱主在填補職位方面面臨困難

來源：勞工統計局，彭博社

“僱主有一個可以採取的中間措施，那就是工作時間，”Regions Financial Corp的首席經濟學家理查德·穆迪表示，並補充説許多公司目前仍然對實施裁員持謹慎態度。“如果他們開始感覺到事情在放緩，並且將會持續放緩，某個時候他們就會開始裁員。”

初次申請失業救濟金的數量，作為裁員的代理指標，已經上升，達到了 近一年來的最高水平，這是在七月底。還有一些公司，比如英特爾公司，已經宣佈裁員。

這種動態存在自我加劇的風險。隨着失業率的上升——七月份達到了4.3%，比去年年初幾乎上升了一個百分點——企業可能會意識到勞動力變得更加可用，“並且 停止囤積員工，”潘森宏觀經濟學的高級美國經濟學家奧利弗·艾倫在上週的一份報告中寫道。

勞動力市場“處於這種放緩的尾聲，這種放緩可能是因為經濟正在從疫情中正常化，”美國就業協會執行董事斯坎達·阿馬納斯説。“如果你讓這種情況繼續按目前的趨勢發展，事情就有很高的風險會崩潰。”

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  • 土耳其中央銀行表示，它將 保持貨幣政策緊縮，直到看到月度通脹的永久性放緩。

需要了解的研究

在疫情之前，大型中央大都市地區幾乎佔據了美國所有職位列表的一半。隨着新冠疫情重塑了許多人的優先事項，這一比例顯著下降，聯邦儲備銀行發佈的分析顯示。

疫情後大城市的職位比例下降

各地區職位發佈的比例

來源：紐約聯邦儲備銀行對Lightcast和國家健康統計中心數據的分析

廣告職位類型也發生了變化。與計算機和數學相關的職位發佈比例，如軟件開發，從10.5%降至6.8%。與此同時，醫療保健職位列表的比例從14.7%上升至18.6%。

“按職業劃分，職位列表的最大下降發生在最大和最密集的地區，而職位列表的強勁增長髮生在較小和人口較少的地區，”紐約聯邦儲備銀行的四人經濟學家和分析師團隊在他們的文章中寫道。

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只需快速瀏覽一下美國國債曲線就會意識到有什麼不對勁。一種國債——20年期債券——與市場其他部分脱節。它的收益率遠高於周圍的債券——10年期和30年期。

這不僅僅是交易者擔憂的一些小問題。這讓美國納税人花費了錢。自從財政部在四年前重新推出20年期債券進行每月拍賣以來，銷售額每年增加了大約20億美元的利息支出，簡單的計算顯示，這比政府本來會支付的要多。這在債券的生命週期中大約是400億美元。

從某種程度上説，這對一個每年花費近$7萬億的政府來説是微不足道的。然而，20億美元的確是個不小的數目。這與政府每年用於國家公園系統的運營費用相同，甚至超過了用於幫助軍人退伍軍人購房的支出。

如果向大多數債券市場專家提出這個問題，他們會猶豫不決，討論是否應該取消20年期債券以節省開支。他們説這比看起來要複雜得多。但在接受採訪的約十幾個人中，有一個人毫不猶豫地表示應該取消它。這個人，值得注意的是，就是在2020年將該債券復活的斯蒂芬·姆努欽。

“我不會繼續發行它們，”曾在特朗普總統任內擔任財政部長的姆努欽在接受彭博新聞採訪時表示。他認為，創造另一種到期日以幫助鎖定數十年的低借貸成本在當時是有道理的，但事情顯然沒有按計劃進行。“這對納税人來説只是成本高昂。”

美國財政曲線，20年期債券是一個顯著的異常值來源：彭博社姆努欽的態度轉變在某種程度上反映了特朗普及其團隊偏好的快速決策和破壞性政策制定方法。相比之下，拜登政府採取了更為傳統的方法，並堅持20年期債券——儘管規模有所縮減——以確保政府債務銷售計劃的連續性和穩定性。（財政部發言人拒絕發表評論。）

無論哪個政黨在11月贏得白宮，20年期債券推出的啓示是明確的：管理政府日益膨脹的赤字變得越來越棘手。幾乎達到$2萬億，是五年前水平的兩倍。而且，投資者並不一定會因為財政部在他們面前懸出新債券就急於購買。

觀看：彭博社的艾拉·傑西解釋如果我們取消20年期債券可能會發生什麼。

債券市場專家表示，這只是美國財政的新嚴峻現實。國家需要儘可能多的願意借錢的債權人。對於那些對迅速結束20年期拍賣持謹慎態度的專家來説，這種需求是至關重要的——即使這意味着需要支付更多以吸引買家購買市場上的新證券。

“擁有另一個到期點，”多策略對沖基金Balyasny資產管理公司的宏觀策略負責人布賴恩·薩克説，“給他們一些額外的靈活性。”

債務利息在美國預算展望中顯得尤為重要

來源：國會預算辦公室

美國在2020年5月恢復出售20年期債券，結束了超過三十年的暫停。

從一開始就有跡象表明，債務將會很昂貴。給予新到期債券祝福的債券市場顧問警告財政部不要高估需求。然而，初始拍賣規模明顯大於推薦的規模。

“我們希望儘可能多地發行長期債務，以延長我們的到期時間並鎖定當時非常低的利率，”現任私募股權公司Liberty Strategic Capital的穆努欽説。他甚至想引入超級長期債務——到期時間為50年或100年的證券——但在顧問勸阻後選擇了20年。

20年期債券在經歷了一系列拍賣規模增加後真正開始下滑，並迅速成為收益率最高的美國政府證券。今天，即使拍賣已減少，它仍然是超出短期國庫券之外最昂貴的融資形式。

分析師指出了多種原因，為什麼20年期債券繼續掙扎。其中最顯著的是：它的流動性不如10年期債券，並且提供的久期或利率風險少於30年期債券。

目前，20年期債券的收益率為4.34%，比10年期和30年期證券的平均收益率高出0.23個百分點。由於如果財政部出售更多的10年期和30年期債券而不是發行20年期票據，今天的收益率可能會高出一點，因此很難精確測量替代融資成本。但是，在過去四年的發行時計算的收益率差距，產生了每年20億美元的額外成本估算。

基於國債和利率互換之間的收益差距，對新增成本的更保守計算將這一數字定為大約該金額的一半。

“從納税人的角度來看，最重要的是，隨着時間的推移，你能否最小化借款成本？”紐約哥倫比亞線投資公司的利率策略師埃德·阿爾-侯賽因説。“我們是否達到了這一點尚不清楚。”

阿爾-侯賽因是市場上少數與穆努欽觀點一致的人之一。他説，這整個事情都是一個“錯誤”。“對這些特定債券的需求不大。這沒有意義。”

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為了更好地匹配供需，財政部近年來大幅縮減了該期限的發行量。20年期債務的季度銷售額現在為420億美元，較峯值750億美元下降。

“財政部已將20年期債券的規模調整到更合適的水平，”薩克説。他曾在財政借款諮詢委員會任職，該委員會由債券交易商和投資者組成，向政府提供發行策略建議。在2020年，該委員會支持推出20年期債券。“該證券的市場現在比幾年前更為平衡。”

阿馬爾·雷甘提（Amar Reganti），前財政部債務管理辦公室副主任表示，市場在幾年後可能會看起來更好。他強調，新證券吸引其他到期日所吸引的那種持續需求可能需要一段時間。

雷甘提現在是哈特福德基金的固定收益策略師，他表示：“儘管自首次亮相以來的四年在資本市場上似乎是‘很長一段時間’，但從債務管理的角度來看，實際上是相當短的時間。”

二十年期國債難以獲得關注

儘管拍賣規模大幅削減以提升需求，20年期國債仍然是政府融資中除了短期票據之外最昂貴的形式。

來源：彭博社

對穆努欽來説並非如此。他表示，市場已經有足夠的時間來做出判斷。

與此同時，已經有一個羣體停止了20年期債券的銷售：美國企業。起初，全國各地的首席財務官在財政部重新推出這一到期日時 增加 了20年期債券的銷售。這是政策制定者所尋求的積極副作用之一。

然而，這種增長很快消退，如今市場幾乎處於停滯狀態。今年上半年，新發行總額僅為30億美元，遠低於2020年的820億美元。根據彭博社彙編的數據，該到期日的銷售額佔10年期和30年期債券總銷售額的不到1%，而之前約佔10%。

信用策略全球負責人温妮·西薩爾（Winnie Cisar）表示：“我們總是説，在企業市場上，供應跟隨需求，而20年期債券的需求普遍不高。” “這只是一個奇怪的期限。”

沃倫·巴菲特最喜歡的日本貿易公司的估值下降可能為他提供了再次購買更多股份的機會。

這位億萬富翁投資者在最近的市場暴跌中，看到這些持股的價值蒸發了約9800億日元（67億美元），但截至週三市場收盤，損失縮小至約5500億日元，因為日本股市有所回升。