PIK槓桿增加顯示私募市場將面臨麻煩 - 彭博社

一個三字母縮略詞在公司文件中越來越頻繁出現，這引發了評級公司和基金經理的擔憂。

根據彭博社彙編的數據，自疫情開始以來，公司文件、演示文稿和記錄中提到PIK的次數翻了一番。PIK是“實物支付”的縮寫，該術語指的是允許公司推遲利息支付的債務。

PIK義務通常意味着公司隱藏的槓桿，因為延遲的利息會加到到期的本金上。這種債務對私募股權公司尤其具有吸引力，因為在未能有效對沖利率上升風險後，它們面臨着估值下降和借貸成本上升的困境。

公司前所未有地談論PIK

來源：彭博社

注：基於公司文件、演示文稿和記錄

雖然推遲幾季度的利息支付可以幫助避免短期現金緊張，但延長支付延遲會使得再融資債務變得更加困難。這反過來又讓監管機構感到擔憂，他們擔心私募信貸基金（可能是PIK債務的提供者）可能對金融系統產生的影響。

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“貸款人有多種方式可以掩蓋其基礎借款人的流動性挑戰，”中型市場貸款機構MidCap Financial Investment Corp.的首席投資官Ted McNulty在本月早些時候與分析師的電話會議上表示。“無論是在發放貸款時還是作為重組的一部分，PIK收入都是無法當前償還債務的借款人的替代指標。”

根據穆迪評級的全球私募信貸負責人Ana Arsov的説法，目前PIK佔私募信貸基金收入的6.7%，高於一年前的5.4%。她補充説，這不是一種可持續的策略，因為它會造成永久性的沉重債務結構。

她表示，PIK是一種“為困境信貸爭取時間的方式，因為它們在等待降息”，並補充説它“掩蓋了投資者的基金表現。”

其他人則表示，深入瞭解借款計劃是很重要的。

“你必須區分最初有意使用的PIK與可能用於減少違約的PIK，”Ares Management Corp.的首席執行官Michael Arougheti在最近的財報電話會議上表示。“如果你考慮謹慎地構建你的槓桿”並且不想限制公司的“增長計劃，那麼PIK就是你捕捉超額回報和支持你的借款人的方式。”

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BDC對PIK的引用激增

來源：彭博社

注意：基於公司備案、轉錄和在彭博終端上發佈的演示文稿

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在商業發展公司的備案、演示文稿和轉錄中，提到PIK債務的文件數量在過去五年中增長了約240%。Prospect Capital Corp.在這些公司中脱穎而出，在文件中使用該術語超過400次，幾乎是第二名的四倍。根據Fitch Ratings的數據，Prospect基金在2023年產生的淨投資收入的三分之一是以實物支付的，幾乎是行業平均水平的兩倍。

Prospect Capital在週五沒有回覆評論請求。但在其網站上發佈的一份聲明中上週，該公司表示，PIK“可以成為一種有效的融資機制”，當“公司在其業務中進行增值投資，且估值遠高於Prospect的成本基礎”時。

觀看：本週的嘉賓是Geoge Bory，Allspring固定收益首席投資策略師，Robert Tipp，PGIM固定收益首席投資策略師，Meghan Robson，BNP Paribas美國信用策略負責人，以及Steven Oh，PineBridge全球信用和固定收益負責人。

關注事項

* 預計下週將有約200億美元的美國高等級債券銷售。 * 在歐洲，38%的專業人士調查預計未來一週將有150億歐元（165億美元）至200億歐元的銷售。 * 在美國，聯邦儲備委員會主席傑羅姆·鮑威爾將在傑克遜霍爾研討會上發表講話。彭博經濟學預計他將暗示即將降息，但不會預先確定降息的幅度。 * 在歐洲，市場參與者將審查7月17-18日歐洲中央銀行會議的會議紀要——將於8月22日發佈——以尋找9月是否會出現再次降息的跡象。 * 加拿大7月消費者價格通脹數據——將於8月20日發佈——彭博經濟學預計顯示價格環比上漲0.3%，符合季節性規範，年通脹率從6月的2.7%降至2.4%。 * 根據彭博經濟學，中國的商業銀行可能在8月20日的定價中保持貸款基礎利率不變，此前在7月進行了10個基點的降息。一年期LPR，商業貸款的基準利率，可能保持在3.35%。五年期LPR，抵押貸款的參考利率，可能保持在3.85%。 * 有關可能影響未來一週市場的全球數據和事件的深入分析，請參見彭博經濟學的全球經濟周展望。

週報

• 股票和債券市場正在發出不同的信號，關於美國經濟衰退的可能性，這導致一些主要投資者表示信用市場過於自滿。
• 對主要中央銀行更大降息的押注正在提升一些全球最大公司的超短期商業債務的吸引力。
• 中國推動壓制政府債券的反彈開始對企業債務市場造成影響。
• 瑪氏公司已安排最大藍籌債務融資，以幫助融資其360億美元收購Kellanova的交易。
• KKR & Co.正在早期階段計劃通過約5億美元的私募信貸融資收購公關公司FGS Global。
• 許多投資者受到中國股權相關債券下滑的影響，這一市場現在受到違約恐懼的困擾。
• 押注數十億美元於抵押貸款支持債券回報超過投資級企業債務的投資者，整整一年都在等待他們的回報。上週的波動短暫地證明了他們的立場，一些人認為全面勝利可能不遠了。
• 亞洲高收益美元債券即使在今年提供超過全球同行兩倍的回報後，仍有上漲空間，資金經理表示。
• 穆迪將中國萬科企業股份有限公司的債務評級下調至垃圾級更深的區域，突顯出這家國有開發商面臨現金緊縮和銷售下降的壓力。
• 億萬富翁查爾斯·科赫的私營公司正在利用個人對貸款市場中最具風險的領域之一——CLO股權的需求。
• AT1債券經歷了幾乎不間斷的反彈，這是信用市場歷史上最戲劇性的崩潰之一。這讓一些人渴望更多戲劇性。
• 阿波羅全球管理公司的Brightspeed達成了一項協議，與一組貸方達成協議，削減電信公司的11億美元債務，並獲得37億美元的新資本。
• 捷藍航空公司定價27.7億美元的債券和貸款，此前這家最近被降級的航空公司將交易結構進一步轉向票據。
• 克羅格公司計劃向投資者探詢可能的多部分債券發行，並已開始對收購目標Albertsons Cos.發行的債務進行交換要約，因為反壟斷審查對潛在合併的審查迫在眉睫。

在行動中

• 德懷特·斯科特，幫助將 黑石公司的信貸業務發展成為3300億美元的巨頭，現已 退休。
• DWS，德國銀行股份公司 德意志銀行的資產管理部門， 聘請了 傑伊·德沃爾托夫、丹尼爾·桑格、凱瑟琳·米蘭和克里斯蒂娜·巴齊利亞克，來自 摩根大通的資產管理部門，以幫助擴展其美國房地產信貸業務和私人信貸平台。
• KKR & Co. 任命 三位高管擔任其 全球大西洋保險業務的高級領導職務。 比利·布徹，KKR的合夥人，被選為保險部門的首席財務官，而合夥人 布賴恩·迪拉德和約翰·裏德將擔任共同首席投資官。
• 加拿大國家銀行的美國固定收益銷售與交易的聯合負責人，諾埃爾·希維，已 離開公司。
• 美國銀行公司任命 林德賽·蘭福德為其全球支付解決方案業務的加拿大負責人。
• 三菱UFJ金融集團的亞洲證券部門已 聘請 埃夫倫·查基拉梅託格魯擔任其日本以外的亞洲信貸流動交易負責人。
• 巴西銀行，巴西第三大銀行， 聘請 加布裏埃爾·特雷比爾科克，對沖基金 艾斯資本的創始合夥人之一，擔任其本地信貸銷售和交易部門的負責人，旨在在兩年內將業務翻倍。
• 阿瓦雷斯與馬爾薩爾公司計劃 擴展其在澳大利亞的員工人數超過一半，預計利率上升和經濟增長乏力將使更多公司陷入財務困境。
• 諾瓦斯科舍銀行已 招募了一支來自 摩根大通的七人團隊，在休斯頓啓動新的抵押貸款資本市場業務。 唐·羅特爾，在摩根大通工作超過28年，將作為新團隊的三位董事總經理之一加入。其他兩位是 布賴斯·辛普森和弗朗西斯·林。

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數據觀察
* 宏觀視角 * 私人信貸貸款監測 * 投資級債券 * 高收益債券 * 美元貸款 * 歐元貸款 * 全球信用指數回報
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