中國：刺激措施能否幫助應對通縮擔憂，振興經濟？ - 彭博社

北京黃昏時的城市天際線。攝影師：那邊/彭博社考慮到消費支出疲軟，中國今年5%的經濟增長目標顯得雄心勃勃，前景不確定，以及仍然不穩定的房地產市場。北京在九月底以一攬子刺激措施作出回應，促成了一次歷史性的股市反彈。在失望在投資者中間蔓延後，中國承諾採取新措施支持房地產行業，並暗示將增加政府借款以支撐經濟。即便如此，增長目標仍顯得有些勉強。通縮壓力依然存在，世界第二大經濟體面臨着經歷30年前所未有的增長後，進入長期、日本式低迷的風險。

經濟下滑的情況如何？

在最新一輪刺激措施之前，絕大多數全球銀行預計中國經濟將無法實現今年的目標。通縮壓力在上升，新房價格自2014年以來降幅最大，消費者信心處於一年半以來的最低點。政府繼續依賴製造業和出口來推動復甦。接受彭博社調查的經濟學家中，不到五分之一的人預測2024年國內生產總值將增長5%，因為美洲銀行等貸款機構的分析師質疑財政和貨幣政策為何沒有更多地刺激國內需求。儘管出口達到了近兩年來的最高值，北京卻面臨來自擔心廉價商品影響的國家的反對。像副財政部長廖敏這樣的高級官員為中國的工業實力辯護，稱該國的製造產品物有所值，並能在全球範圍內幫助控制通脹。

中國最近的刺激措施是什麼？

在長期顯得不願採取更激進的措施後，政治局——由包括習近平在內的24名最高官員組成——在9月的會議上誓言將追求年度經濟目標並遏制房地產市場的下滑。最新政策推動的主要焦點是穩定房地產行業，包括降低現有抵押貸款利率和放寬住房市場的限制。與中央銀行協調行動，相關部門降低了利率，釋放流動性以鼓勵銀行貸款，並承諾提供多達3400億美元以提振中國的股市。財政部長蘭福安隨後在10月中旬的簡報中宣佈，地方政府將被允許使用專項債券購買未售出的住房，同時暗示可能會很快對預算進行罕見的修訂。儘管蘭沒有給出任何額外刺激的價格標籤，但謹慎的樂觀情緒在股市中蔓延，期待更大的財政支持。

中國的經濟下滑對世界其他地方有什麼問題？

世界上很多工作和生產依賴於中國。國際貨幣基金組織預測中國將在2028年前繼續成為全球增長的主要貢獻者，預計其份額將佔22.6%——是美國的兩倍。礦產出口國如巴西和澳大利亞對中國基礎設施和房地產投資的起伏特別敏感。例如，國內經濟下滑導致當地經濟無法吸收過多的鋼鐵，推動了該金屬的出口，導致全球價格下跌，使得如智利等國的公司陷入困境。中國的需求疲軟也在傷害從斯泰蘭蒂斯到阿斯頓·馬丁等汽車製造商的利潤。同時，越來越節儉的中國消費者使得全球品牌如星巴克和雅詩蘭黛的銷售大幅下滑。

來源：國際貨幣基金組織### 問題出在哪裏？

中國的18萬億美元經濟在多個領域面臨困境。製造業活動截至9月，自2023年4月以來一直處於收縮狀態，只有三個月例外。美國努力切斷中國對先進半導體和其他推動未來經濟增長的技術的供應，進一步惡化了前景——華盛頓官員稱之為“戰略競爭”，而中國則譴責為“遏制。”國內信心變得如此脆弱，以至於中國對實體經濟的銀行貸款在這個夏天首次在19年內出現收縮。資金緊張的地方政府的資產負債表，已經揹負着隱性債務，是房價下跌的受害者之一。它們的土地銷售收入以創紀錄的速度下降，使得在經濟急需財政支持時，逆轉預算支出的下降變得更加困難。

中國消費者需求發生了什麼？

樂觀情緒在中國於2022年底解除疫情限制並重新開放邊界時高漲，人們期待消費支出會迅速恢復，受到“報復性消費”、外出就餐和旅行的推動。然而，這一提振並未如預期出現，人們對疲弱的增長對失業和收入的影響感到擔憂。多年的房地產危機也使家庭損失了約18萬億美元的財富，促使人們選擇儲蓄而非消費，推動中國進入自1999年以來最長的通縮期。中國遊客在長假期間花費減少，與疫情前的數字相比，支出下降了2.1%。根據彭博社基於旅遊部數據的計算，這是政府在所謂的黃金週假期前宣佈的措施如何影響消費者信心的初步快照之一。失業問題仍然令人擔憂，尤其是由於對大型科技公司的監管打壓，使許多年輕、有抱負的畢業生失去了豐厚的職業道路。青年失業率在8月份連續第二個月上升，達到了今年的最高水平。

中國青年失業率在8月份持續上升

數字連續第二個月上升

來源：國家統計局

注意：2023年12月之前的數據包括學生。2023年的部分數據缺失，因為國家統計局停止發佈以修訂方法論。

房地產發生了什麼？

自習近平主席十年前上任以來，房地產一直是中國經濟增長的主要引擎。政府在2020年試圖打擊高負債的開發商，以降低金融系統的風險。這導致房價下跌，許多較弱的公司違約。許多開發商停止了已經售出的但尚未完成的房屋建設，促使一些人停止償還為其融資的貸款。這場動盪對許多中國人來説是一個警鐘，他們長期以來一直將房地產視為穩賺不賠的投資，並將其作為財富的儲存。痛苦持續到2024年，延續了自2022年初以來的下降趨勢。5月，中國推出了恢復房地產市場的最廣泛嘗試。但包括提供3000億元人民幣（420億美元）中央銀行資金以幫助政府支持的公司從開發商手中購買未售出房屋的計劃在內的進展緩慢。考慮到該計劃對地方當局的經濟吸引力不大，只有一小部分中央政府要求參與的200多個城市響應號召，幫助消化過剩的住房。

中國住宅銷售在九月份進一步下滑

來源：中國房地產信息公司。

最新的刺激措施能解決問題嗎？

根據彭博經濟學的預測，刺激計劃可能在接下來的四個季度內將增長提升至1到1.1個百分點。它預測今年的增長將提升20個基點。這將使中國接近實現5%的增長目標。但克服通貨緊縮並扭轉房地產的陰霾將是一項艱鉅的任務。實現這一目標在很大程度上將取決於政策制定者決定投入的財政資源規模。此外，日益升級的貿易爭端有潛力削弱增長。而住房的巨大過剩意味着，任何房地產刺激措施如果真的能產生效果，也需要一段時間才能轉化為實際建設。隨着人口減少和城市化放緩，推動住房需求的結構性因素相對較少。因此，國家可能面臨一個長期的低增長期，正如日本在其所謂的失去的十年中所經歷的那樣，在房地產和股市泡沫破裂後。

投資者想要什麼？

最初對中國近期刺激措施的熱情在投資者尋求更大財政支出和債務發行以遏制經濟放緩並確保其他寬鬆措施真正有效時顯得脆弱。對此，李強總理最近承諾在制定經濟政策時“傾聽市場的聲音”。承諾與失望交替波動資產，香港上市的中國股票在幾天內飆升超過30%，隨後經歷了自2008年以來最糟糕的一天。對於一些分析師來説，轉折點已經到來。在十月中旬，高盛集團上調了對中國2024年和2025年增長的預測，儘管它仍然預計這兩年的增長略低於5%，同時警告説，人口結構惡化等結構性挑戰可能會長期拖累經濟。目前，責任在於北京用實際資金支持其承諾，避免再次出現繁榮與蕭條的循環。

參考書架

• 觀看彭博社首席經濟學家湯姆·奧爾裏克與一組關鍵 投資專家 在彭博新經濟論壇上討論中國的“日本化”風險。
• 更多關於中國持續 通縮、其重大 房地產危機 的後果，以及習的“高質量發展”大力倡導。
• 彭博社觀點的丹尼爾·莫斯討論中國的 經濟痛苦 將如何幫助美聯儲，而任舒莉解讀李強總理的 模糊數學 並探討國家的“量子震盪。”
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