投資者需知：美國政府借款計劃詳解 - 《華爾街日報》

華盛頓特區的財政部大樓圖片來源：Farrah Skeiky/華爾街日報美國財政部將於週三公佈最新借款計劃，這一原本常規的舉動近期因聯邦預算赤字問題引發市場震盪。

每季度，財政部的所謂"再融資公告"會向投資者詳細説明政府如何借款以彌補收支缺口。

隨着借款規模擴大，該公告變得愈發重要。投資者尤其關注短期國債與長期債券的發行比例，這一決策將對整體經濟的借貸成本產生重大影響。

以下是週三公告前需要了解的信息（該公告將在美聯儲結束為期兩天的政策會議前數小時發佈）：

不再平靜的公告

財政部官員希望再融資公告保持平淡——低波動性有助於維持政府融資成本——但近期情況並非如此。

鉅額赤字的危害在去年8月顯現，當時超預期的借款需求迫使官員們將長期債券拍賣規模提高到超出投資者預期的水平。這一公告重創了本已因美聯儲將長期維持高利率的猜測而承壓的市場。10年期國債收益率在10月下旬觸及5%，為16年來首次。

投資者在11月1日的下一次國債發行中再次感到意外，當時財政部以較小幅度增加了長期債務拍賣規模，轉而依賴短期債務。這有助於推動長期收益率的逆轉，為從抵押貸款到公司債券等各種利率設定了底線。

更為平靜的前景

進入週三國債發行的市場條件比去年秋天平靜得多。自10月的高點以來，國債收益率大幅下降，儘管今年有所反彈。

投資者確信美聯儲將在今年開始降息，對債券的熱情有所回升，使得增加拍賣規模的前景看起來不那麼令人生畏。

華爾街許多人預計，財政部將按照上一季度的相同幅度增加拍賣規模。例如，這意味着在未來三個月內，2年期和5年期票據的拍賣規模每月將增加30億美元，而10年期票據的拍賣規模將比上一季度增加20億美元。

官員們已經暗示，財政部可能會在這次國債發行後暫停增加拍賣規模。

不確定性依然存在

即便如此，投資者並未回到忽視國債發行的日子。對於官員們將在下一季度宣佈什麼，仍然存在不確定性。

例如，巴克萊的分析師預測，官員們將再次讓投資者感到意外，對10年期票據拍賣採取較小的增幅，增加10億美元而非20億美元。

他們的理由是，儘管近期債券市場反彈，但國債供應仍在推高長期收益率，而官員們將繼續對給這部分市場施加壓力保持敏感。

採取這種方法可能會提振國債，並壓低收益率，至少在邊際上是如此。

與此同時，分析師警告稱，由於某一具體決定或廣泛重新引發投資者對赤字和債務的擔憂，再融資公告仍有可能導致收益率上升。

傑富瑞的美國經濟學家托馬斯·西蒙斯表示，最終，“導致市場在10月底大幅回調的問題，與我們再次面臨的問題相同：非常大的融資需求”以及更大規模拍賣的前景。

不確定因素

除了本週的公告外，還有一些不同的因素可能會改變財政部未來一年的借款計劃。

其中之一是赤字本身，事實證明這很難預測。在本財年的前三個月，赤字比去年略大。不過，美國財政部週一宣佈，本季度的借款需求將略低於11月份的預測。

另一個因素是美聯儲決定如何處理其近8萬億美元的債券和其他資產組合。

2022年6月，美聯儲開始以每月600億美元的速度縮減其國債持有量，允許部分債券到期而不進行替換。

這一被稱為量化緊縮的過程，會減少銀行在美聯儲的存款。若無限期持續，可能導致短期貸款市場失調，因為銀行將更不願動用現金。

達拉斯聯儲主席洛麗·洛根（2019至2022年負責管理其投資組合）在近期演講中表示，今年晚些時候放緩債券減持步伐是合理之舉。

何時開始縮減量化緊縮、何時完全結束的決策對債券投資者至關重要。因為隨着債券到期，財政部需要向投資者借入更多資金來償還美聯儲。該過程結束得越早，財政部需發行的新債就越少。

新變量

投資者還需考慮一個最終變數：財政部即將推出的國債提前回購計劃。

該計劃目的之一是支持流動性較差的"非活躍券"（相比新發國債需求較低、交易難度較大）。

雖然分析師預計該計劃初期影響相對有限，但為籌措回購資金，財政部可能需維持比原計劃更大規模的新債發行。

更多回購細節（包括可能啓動日期）預計將在週三的再融資公告中公佈。

聯繫作者薩姆·戈德法布：[email protected]