美聯儲可能不降息的四個原因——彭博社
Bill Dudley
未來幾周，這位男士將面臨一些艱難抉擇。
攝影師：彭博社
當前市場定價暗示，美聯儲將在6月中旬的貨幣政策會議上開始下調短期利率。期貨市場預示，到今年年底，央行將把聯邦基金利率目標下調75至100個基點。上週，主席傑羅姆·鮑威爾反駁了這些預期。他指出，由於特朗普政府的關税政策將推高價格並抑制增長，可能會使美聯儲偏離其充分就業和穩定通脹的目標。“我認為我們確實會偏離這些目標，可能今年餘下時間都會如此，“他説。
彭博社觀點美國的對華政策既危險又自毀長城美國正以超乎預期的速度拋棄世界MAGA運動能否容納黑人共和黨人？如果美國不願對抗普京，歐洲必須站出來美聯儲將保持耐心，原因有四。首先，經濟前景異常不明朗。美國關税的快速增加遠超美聯儲官員預期，這種情況前所未有。如何應對貿易政策的前所未有變化本身就很難，當這些政策還在不斷調整時就更難了。此外，提高關税可能會暫時刺激經濟增長，因為家庭和企業會提前購買，以防未來價格上漲。3月份汽車及零部件銷售激增5.3%，是兩年來最大漲幅，或許是最有力的例證。
其次，美國的增長潛力驟然大幅下降。貿易政策的轉變將削弱生產率增長。短期內，進口價格上漲會損害生產率，這將促使美國製造商重新調整供應鏈以尋找成本更低的替代方案。長期來看，由於關税將經濟活動扭曲至受保護市場中更具比較劣勢的美國生產領域，並減少對中國等實施報復性關税國家的出口，生產率也將受到損害。
快速下調
經濟學家們正在大幅削減對今年經濟增長的預期
來源：彭博社
注：彭博社調查的70多位經濟學家的預測中值
勞動力增長的急劇下降也將制約經濟活動。邊境拘捕人數的暴跌意味着美國移民幾乎停滯。更高的驅逐出境比例也將限制勞動力供應。而驅逐出境還會因建築、農業等依賴移民勞動力的領域出現工人短缺，進而損害生產率增長。
美國增長潛力下降的重要性在於，這意味着經濟增長放緩可能不會導致勞動力市場出現足夠鬆弛，從而引發更多貨幣政策支持。儘管預計本季度實際國內生產總值增長將急劇放緩，但當前4.2%的失業率與去年夏季相比幾乎沒有變化。
第三，鑑於通脹率連續第五年可能超過美聯儲設定的2%目標，政策制定者需謹慎行事，避免因決策導致通脹預期失控。一旦發生這種情況，抑制通脹的成本將急劇上升，這在1970年代已有前車之鑑。目前通脹預期的數據總體仍令人欣慰——雖然短期預期飆升且密歇根大學月度消費者信心調查顯示長期預期大幅躍升，但紐約聯儲銀行的調查與通脹保值債券隱含的通脹率均未印證這一趨勢。不過通脹對美聯儲自身行動極為敏感，這限制了美聯儲應對經濟疲軟的政策空間。
真實預期何在？
不同調查對一年後通脹率的預測差異顯著
數據來源：密歇根大學、紐約聯儲、彭博社
第四，考慮到特朗普總統對美聯儲獨立性的攻擊，保持耐心顯得更為必要。若美聯儲降息被視為向白宮壓力屈服，市場對其控制通脹能力的信心將削弱，從而推高通脹預期。正因如此，特朗普施壓美聯儲適得其反：不僅強化了美聯儲觀望的動機，更令企業和家庭擔憂央行獨立性喪失可能引發的通脹惡果。遭受政治攻擊的央行會使其政策動機蒙上陰影——若美聯儲今年晚些時候降息，市場參與者將難以判斷這究竟是經濟前景變化使然，還是迫於行政壓力的妥協之舉。
美聯儲今年將採取什麼行動，這與市場預期相比如何？預計美聯儲的行動會比預期更為遲緩。高度的不確定性將使得評估美聯儲是否需要更側重於抑制通脹還是支持就業變得困難。這種不確定性需要時間消散，尤其是考慮到關税政策遠未塵埃落定。前景不明朗可能導致美聯儲官員數月按兵不動。
然而，如果其職責中的就業方面急劇惡化，那麼美聯儲可能會採取激進措施，這意味着25個基點的降息力度將不夠（此處無意雙關）。這裏的關鍵指標是失業率而非非農就業增長。如果失業率升至4.5%以上，將觸發薩姆規則中0.5個百分點升幅的門檻值，預示着可能出現經濟衰退。
儘管該規則的質疑者會指出去年曾觸發信號卻未出現衰退，但當前情況已大不相同。去年規則發出錯誤信號是因為失業率上升源於勞動力快速增長，而非招聘速度放緩。今年失業率上升的信號將更可靠，因為在勞動力增長微乎其微的情況下，失業率上升將由招聘減少和裁員增加驅動。
前景的不確定性轉化為貨幣政策選擇：要麼全年按兵不動，要麼在年末大幅寬鬆。這比6月開始實施一系列温和降息的可能性要大得多。
更多來自彭博觀點的內容：
想要更多彭博觀點？OPIN <GO>。或訂閲我們的每日通訊。