未受考驗的銀行發現市場對高風險AT1債券的需求——彭博社

英國切姆斯福德的一家Metro Bank Holdings Plc銀行分行。

攝影師：Chris Ratcliffe/Bloomberg投資者對購買風險最高的銀行債務如此渴望，以至於他們甚至從未經考驗的借款人那裏搶購證券。

一家英國銀行在不到兩年前從崩潰中被救出，一家小型企業貸款機構和一家在線貸款提供商是首次發行額外一級資本債券（AT1）的一大批公司中的一部分。

總體而言，2025年正成為長期以來最繁忙的首次發行年，迄今為止已有八家新發行人。希臘銀行Eurobank Ergasias Services and Holdings SA作為新來者最大且最安全的交易，其5億歐元的銷售吸引了40億歐元（45億美元）的訂單。

新進入者，包括Metro Bank Holdings Plc、UTB Partners Plc和Zopa Group Ltd.，紛紛湧向AT1債券，因為在利差緊縮和由美國總統唐納德·特朗普引發的股市波動的背景下，這是一種比股權更便宜的籌集資本的方式。投資者熱衷於將資金投入被視為相對不受關税動盪影響的高收益債務中。

Metro Bank的一位發言人表示，公司發行AT1證券通過促進更多貸款來支持其增長戰略。UTB和Eurobank的代表沒有回應評論請求。

新晉機構以多年來最快速度湧入AT1市場

來源：彭博社

注：2025年首次發行AT1債券的機構，歐洲銀行以歐元、美元和英鎊計價

“利差收窄且股權成本仍相對較高，這是AT1債券受青睞的原因，“木星資產管理公司投資經理兼信用研究主管盧卡·埃萬傑利斯蒂表示。他補充説，小型銀行可能也在充分利用當前窗口期，以防利差再次擴大。

AT1債券是金融危機後創設的，旨在為銀行陷入困境時提供資本緩衝。銀行並非必須設置這一層級，僅用股權資本也能滿足持續經營要求。但後者成本可能高得多：根據彭博彙編數據，前五大AT1發行機構的平均股權成本目前約為13%，而AT1債券平均收益率約為6.5%。

AT1市場新入行者數量結束多年下滑趨勢

高風險專業貸款機構推動今年首發數量激增

來源：彭博社

注：歐洲銀行以美元、歐元和英鎊計價

該市場現已成熟，多年來首次發行者數量持續下降。但近期無論是成熟發行人還是新借款人都在加速融資。根據彭博彙編數據，歐洲銀行以主要貨幣發行的AT1債券總供應量正以2014年以來最快速度增長。

即便是新面孔，現在也是入場良機。

“一級市場非常繁忙，似乎所有人都想參與所有交易，“法國互助信貸資產管理公司金融與次級債務主管傑里米·布迪內表示，“由於二級市場流動性欠佳，需求非常強勁。”

AT1債券發行量創十餘年來最熱紀錄

來源：彭博社

注：以歐元、英鎊及美元發行的歐洲金融機構債券

值得注意的是，投資者要求相較於成熟AT1發行方更高的風險補償。Metro Bank、UTB和Zopa支付的票息率至少達12.8%，而今年平均票息約為7.6%。

Zopa首席財務官Steve Hulme表示，該行超額認購的債券發行既顯示了"投資者日益增長的興趣”，也標誌着Zopa"已發展為成熟可信的金融機構”。

木星資管的Evangelisti認為，部分小型發行更偏向對沖基金操作策略。“不應為獲取額外收益而過度承擔小機構風險。若經濟放緩，某些機構可能面臨特殊風險。”

重點關注
* 預計下週美國將發行約300億美元高等級債券 * 歐洲78%受訪專業人士預計下週發行量將超300億歐元（341億美元） * 美國5月非農就業數據（6月6日公佈）初值預測區間6-13萬人，中值約9萬人——低於本文撰寫時13萬人的市場共識 + 加拿大一季度GDP超預期，進一步降低了本已低迷的6月4日央行降息預期 + 歐洲央行可能在6月5日降息25基點，此前通脹數據表現温和。歐元區5月整體通脹率（6月3日公佈）或從4月2.2%放緩至2.1% + 中國PMI或因貿易緩和出現小幅回升：5月官方製造業PMI料從49.0升至49.9，收縮速度放緩；6月3日公佈的財新制造業PMI或從50.4升至51.0；官方非製造業PMI可能在擴張區間微升至50.5 * 欲瞭解可能影響下週全球市場的經濟數據與事件深度分析，請參閲彭博經濟《全球經濟周覽》

一週回顧

• 歐洲央行正在加強對銀行在私募市場風險敞口的審查，因擔憂這類資產類別的快速膨脹將引發重大新風險。據知情人士透露，監管機構正向部分銀行高管發送信函警示其私募基金融資操作，並對數家歐洲大型銀行展開現場調查。
  • 近期已對法國興業銀行進行了首批此類檢查
• 摩根大通正在發展新業務為高負債企業提供諮詢，有時以犧牲精品投行為代價，這得益於庭外重組趨勢的興起及部分在談判中受損的貸款機構日益增長的不滿情緒。
  • 另據報道，摩根大通首席執行官傑米·戴蒙警告稱，在美國政府和美聯儲"嚴重過度"實施量化寬鬆後，債券市場崩盤"必將發生”。“只是無法預判危機將在六個月還是六年後爆發，我希望我們能同時改變債務軌跡和做市商的做市能力。”
• 新世界發展集團已決定延期支付四筆永續票據利息，推遲償付下月到期的7720萬美元債務。
• Clearlake資本集團將Pretium包裝公司的不合格貸款人名單擴大至近100家，以防止投機者收購這家困境企業的債務。
• 槓桿融資銀行家正等待私募股權公司、企業借款人和特朗普政府明確政策方向以推進交易。
• 億萬富翁查理·厄根控股的無線及付費電視運營商EchoStar公司因監管調查存在不確定性，未支付上週五到期的利息款項。
• Telegram通過可轉換債券融資17億美元，將用於償還現有債務並延長債務期限。
• 加拿大鋁業貿易商Sinobec集團在美加兩國申請破產保護，稱中美貿易戰是促成因素之一。
• 家居零售集團At Home正籌備未來數週依據《破產法》第11章申請破產重組，這是其改善流動性的備選方案之一。
• 中國最大金礦企業之一計劃兩週內發行第二筆美元債，成為近期眾多尋求利用投資者對貴金屬興趣升温的全球企業中的最新案例。

人事動態

• Farallon資本管理公司歐洲信貸主管Wissam Charbel在效力這家對沖基金18年後即將離職。其職責將由這家420億美元資管公司的另一位倫敦合夥人Gregory Lassman接任。
• 加拿大皇家銀行資本市場部正從摩根大通挖角Geoffroy Samarcq，由其執掌多資產量化投資解決方案構建團隊。Samarcq自2021年起任職摩根大通，領導全球固定收益及美洲股票量化策略團隊，此前在美國銀行擔任類似職務。
• 亨廷頓銀行聘請Keith Roberts擔任銀團及槓桿融資主管，協助拓展這家地區銀行新生的資本市場業務。Roberts來自Truist金融集團及其前身之一太陽信託銀行，曾在該機構任職25年並擔任多種職務。
• 瑞銀集團收購瑞信後正重組融資業務，其香港辦公室兩名資深銀行家本週辭職：亞洲槓桿資本市場與結構化解決方案組主管Kelly Jin及全球信貸部門執行董事James Li。
• 隨着多倫多道明銀行計劃今年晚些時候啓動信貸組合交易業務，其電子交易部門已從摩根大通招募Kevin White。White將於九月加入道明證券自動化交易部門。

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