銀行在推動私募信貸交易中着眼長遠——《彭博社》

Carmen Arroyo, Olivia Fishlow, Ellen Schneider

當華爾街六大銀行本週宣佈，它們在波動劇烈的第二季度通過交易固定收益產品獲得了超過200億美元的收入時，債務領域最受追捧的板塊之一——私人信貸——卻明顯缺席了這些數據。

對於傳統貸款機構而言，在傳統上流動性較差的私人信貸交易中站穩腳跟一直難以實現。即便如此，越來越多的銀行正在介入這一領域，建立自己的買賣私人貸款業務，押注交易量最終會回升。

據知情人士透露，包括美國銀行、巴克萊銀行、高盛集團和摩根士丹利在內的銀行目前在一定程度上提供私人信貸交易服務。這些人士要求匿名討論非公開信息。一些人表示，部分嘗試是非正式的，交易是根據特定客户的要求進行的。

無論採取何種方式，有一點是明確的：銀行不希望在一個更強勁的市場起飛時措手不及。

“這些貸款沒有理由不應該交易，但這需要時間，”Centerbridge Partners的聯合創始人兼管理負責人傑夫·阿倫森在一次採訪中表示。

“這將是一個漸進的變化：對特定行業的過度敞口，一些不良資產，”阿倫森説。“最終，每個貸款機構都會希望擁有出售的選擇權，即使他們不使用它。”

通常而言，銀行的正式努力往往難以取得進展，摩根大通嘗試買賣私募債的情況便是如此。直接貸款的設計初衷是持有至到期或再融資。收購公司不希望為其投資組合公司引入陌生新貸款方。

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然而，對於銀行而言，規模達1.7萬億美元的私募信貸交易市場可能利潤豐厚。固定收益交易部門已是許多銀行的重要利潤來源。

根據財報，高盛第二季度固定收益、外匯和大宗商品交易業務收入達34.7億美元，約佔其淨收入23%。美國銀行週三表示，其同類交易部門同期收入躍升19%至32.5億美元。

固定收益交易貢獻銀行收入重要份額

數據來源：彭博社，第二季度財報

據知情人士透露，近幾個月美國銀行已促成多筆直接貸款交易，但尚未宣佈正式計劃。

知情人士透露，巴克萊銀行近期告知貸款機構，計劃通過出讓部分其融資的私募債權來撮合交易。

熟悉內情的消息人士稱，高盛和摩根士丹利也在嘗試中介私募信貸交易。

美國銀行、巴克萊、高盛和摩根士丹利的代表均拒絕置評。

雖然私募信貸交易目前仍屬鳳毛麟角，但隨着直接貸款機構面臨壓力或需要向投資者返還現金，這種"買入持有"模式可能發生改變。這些機構可能希望通過轉讓股權來向有限合夥人分配現金，或減少對困境企業的風險敞口。

市場參與者指出，私募信貸機構最終可能選擇清盤基金返還現金，而非通過募集新基金來處置現有貸款。這可能為某種形式的債權轉讓乃至二級市場交易打開大門。

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部分經紀交易商已開始介入促成批量貸款轉讓。今年5月，斯提費爾金融公司為某未具名企業安排了約2.5億美元債權的拍賣，部分貸款與中型市場貸款機構MGG投資集團相關聯。據知情人士透露，斯提費爾中介的這筆債權最終由單一買家競得整個資產包。

Stifel的一位發言人拒絕對此交易置評，但表示公司致力於幫助客户促進私募債務工具的交易。

可以肯定的是，並非所有銀行的舉措都特別正式。一些不願透露姓名的人士表示，巴克萊銀行將利用其現有的交易平台進行任何私募債務銷售，因為它沒有為該戰略設立專門的交易平台。

自己動手

一些資產管理公司意識到可能會有交易或出售私募信貸的情況，決定自己動手。私募信貸貸款機構長期以來以消除中間商為榮，有些機構不願意讓銀行重新介入這一過程。

像KKR & Co.、Golub Capital和Antares Capital這樣的資產管理公司傳統上會自己組織私募信貸交易，甚至為其他希望買入或賣出直接貸款的貸款機構進行經紀交易。

阿波羅全球管理公司一直是所謂公共和私募市場模糊化的推動者。據彭博社報道，該公司已經推出了一個交易其發起資產的平台，重點是投資級債務。據知情人士透露，阿波羅有大約10人專門負責這項工作。

知情人士表示，除了這項工作之外，阿波羅還根據要求向私募股權所有者和有限合夥人報價次投資級直接貸款，展示他們可以交易的債務金額清單。

阿波羅公司代表拒絕置評。KKR、Golub和Antares的代表未立即回應評論請求。

隨着私募信貸市場開始出現承壓跡象，銀行可能會發現局部機會——儘管需要逐案評估。

根據Solve六月份的報告，第一季度在私募信貸基金常用載體——商業發展公司(BDC)中，27%的不良資產是新報告的。報告顯示，這是兩年內單季度新增不良資產的最高值。

按貸款量計算，醫療保健和軟件行業在不良資產中佔比最高。Alacrity Solutions、Zips Car Wash和Pluralsight Inc.等公司在過去一年裏都進行了私募債務重組。

第一季度新增不良資產前五大行業

BDC基金報告的新增不良資產

來源：Solve

當貸款機構被迫對公司貸款進行重組時，部分機構可能尋求退出頭寸，尤其是那些缺乏專業重組團隊的機構。

去年，Veritas Capital曾尋求減持其對軟件公司Medallia Inc.的私募信貸貸款。至少一家貸款機構已將該貸款賬面價值減記至面值的89%。

在大多數情況下，“交易將更直接地從買方到賣方，這很可能是兩家有業務往來歷史的私募信貸基金之間進行，“海恩斯布恩律師事務所合夥人格雷格·克雷默表示，並補充説銀行在二級私募信貸交易中很少被視為經紀商。

克雷默稱，如果貸款表現良好，貸方可能會出售部分給另一隻基金以降低風險或集中度，“或者他們只是想創造流動性，因為他們還有其他想做的交易。”

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要在此項努力中取得成功，銀行需要找到貸款的買家和賣家。他們還需要擊敗私募信貸公司本身。

“銀行在1980年代末才開始交易貸款，他們花了很長時間才最終大規模進行，“Centerbridge的阿倫森説。“作為貸方，你為什麼會不想要有流動性的選擇呢？”

交易

  • 阿瑞斯管理公司支持的連鎖餐廳及葡萄酒俱樂部Cooper’s Hawk Winery & Restaurants計劃利用私募信貸進行債務再融資，為新的首次公開募股計劃做準備
  • Intermediate Capital Group Plc即將領導一組私募信貸基金，為比利時製藥商SERB Pharmaceuticals提供約13億歐元的單元貸款
  • BC Partners Holdings和Vista Equity Partners LLC擁有的軟件公司已與阿瑞斯管理、凱雷集團和高盛達成12億英鎊的債務融資協議
  • 黑石集團已與Legal & General Group Plc簽署私募信貸合作協議，兩家公司目標在未來五年內將其規模擴大至200億美元
  • 印度Manipal教育與醫療集團正與一組全球貸方談判，計劃籌集約400億盧比以幫助收購Sahyadri Hospitals
  • Ola Electric已接洽銀行家，尋求獲得超過100億盧比的私募信貸，以再融資現有銀行貸款
  • Man Group計劃收購管理約30億美元資產的美國私募信貸管理公司Bardin Hill，以加強其現有私募信貸業務
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募資動態

  • 愛德蒙德·羅斯柴爾德資產管理公司迄今已為其BRIDGE-VI基金募集超過14億歐元的承諾資金
  • Equita私募債務基金III已完成募資，規模達1.6億歐元

人事變動

  • 貝恩資本已任命保羅·凱利擔任其信貸部門的首席運營官
  • 三井住友銀行正在聘請凱利·金加入其亞太區貸款分銷團隊，這是該行最新一批來自前瑞信銀行家的招聘
  • 美世歐洲私募債務主管喬·艾布拉姆斯已離職這家專業服務公司
  • 摩根大通在其商業和投資銀行部門成立新部門，專注於跨公開和私募市場的定製融資結構，由通用行業槓桿融資主管沃菲爾德·普萊斯和全球企業結構主管山田真司領導

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