私募信貸大舉進軍開放式基金以吸納散户資金——彭博社

Kat Hidalgo, Abhinav Ramnarayan

2025-08-07

私募信貸行業正竭盡全力通過日益流行的開放式基金吸引散户投資者，這給這個快速增長的行業帶來了一系列新的風險。

高盛集團報告預測，今年北美將創紀錄地推出所謂常青基金，這類基金更符合個人投資者的流動性需求。根據Preqin Ltd.的數據，開放式結構基金已佔去年所有私募信貸基金髮行量的18%。

與有預設退出期限的封閉式基金不同，常青基金沒有固定終止日期。它們還允許投資者定期贖回，並持續接受資金投入。這類基金很可能成為推動私募市場進入401(k)退休計劃的主力軍。

在另類資產管理公司取得的一項勝利中，美國總統特朗普將於週四簽署行政命令，允許它們動用參與者自主管理的退休計劃中約12.5萬億美元資金的一部分。

來源：Preqin

注：統計包含以下半流動性結構的基金：定期開放基金、私募商業發展公司、非交易型房地產投資信託、非交易型商業發展公司、要約收購基金、歐洲長期投資基金、長期資產基金、上市商業發展公司。2025年數據截至8月6日

便捷的進出機制使得從二級市場專業機構Pantheon Ventures Ltd.到列支敦士登皇室家族另類投資公司等資產管理機構都紛紛推出了自己的常青基金。

這種日益流行的融資結構作為私募信貸驚人增長的一部分，引發了關於該模式穩健性的質疑。

該行業主要依賴長期投資，而非可能波動的短期存款，從而降低了系統性風險和銀行擠兑情景的威脅。開放式基金也迫使人們重新思考流動性和費用結構等問題。

“在追求更高回報與保持足夠流動性以滿足贖回請求之間，始終存在微妙的平衡，“Heron Finance首席信貸官Khang Nguyen表示。

長期融資更符合私募信貸公司進行的投資類型。這些投資不易交易，通常持有至五到七年到期。隨着全球利率上升，浮動利率貸款回報增加，私募信貸已發展成為一個1.7萬億美元的行業。

國際貨幣基金組織警告稱，去年"近期向半流動常青結構的轉變可能會隨着時間的推移增加流動性風險。“穆迪公司的信貸分析師在6月呼應了這一擔憂。

公司並非對此視而不見。NorthWall Capital LLP在其高級貸款策略中創建了一個"混合"常青結構，包括初始鎖定期和按季度贖回通知。“隨着基礎資產到期，它們會被償還，所以我們沒有任何清算資產的壓力，“這家倫敦另類信貸公司的創始合夥人兼投資組合經理Alexander Garnier表示。

Heron的Nguyen表示，設置贖回門檻（即限制贖回）的做法有助於管理資金流動，降低因資產被迫提前出售而帶來的風險。但他補充道，常青基金持有的非流動性資產越多，“在市場壓力時期，投資者完全退出或根本退出的可能性就越小，尤其是在預期的時間框架內”，因為此類操作很可能會降低迴報。

對私募信貸管理機構而言，募資週期會消耗時間和資源，而開放式結構理論上能提供穩定的新資金流。同時，投資者無需決定是否將資金再投資於管理人的新基金，只需將資本留存在單一平台。此外，加入現有基金能更快獲得回報。

“傳統基金結構通常無法很好地滿足我們單一家族辦公室或多家族辦公室客户的需求，因此我們投入更多時間研究不同的配置方式，開發了自己的常青策略。”Troviq Private Markets Group Ltd.董事總經理Jason Proctor表示。

他提到，這些方式包括通過二級市場投資基金份額，以及採用專為單一投資者定製的獨立管理賬户等工具。

關於市場費用如何構建尚無定論。私募信貸巨頭KKR集團和凱雷集團已推出不收取績效費（即附帶權益，旨在激勵投資者）的基金產品進入市場。

投資者擔憂，對於沒有傳統基金到期日的基金經理如何設定績效費存在困惑，這可能導致績效獎金被取消或減少，進而造成基金優秀員工的流失。

彭博智庫研究顯示，另類資產管理公司對零售渠道（包括常青基金工具）的深入關注可能為管理費增加100億至200億美元。

漢密爾頓萊恩顧問公司董事總經理兼直接信貸主管納伊夫·佩裏表示，該公司進入常青基金領域已逾六年，使其能在行業最新熱潮前建立必要"基礎設施”。

“現在判斷市場是否會出現失誤為時尚早，但規模和基礎設施對成功推出這些結構至關重要，“佩裏説。他補充道，常青基金目前僅佔行業總淨資產的5%，仍有"巨大增長空間”。

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