可可價格上漲推動市場接近破裂點 - 彭博社
Isis Almeida, Dayanne Sousa, Ilena Peng
可可期貨價格飆升，因為西非的欠收引發了第三年的短缺。
攝影師：Ferley Ospina/Bloomberg全球可可市場正承受前所未有的短缺壓力。
一場曾難以想象的 漲勢 徹底顛覆了實物交易，現在迅速傳導到期貨市場。僅僅三個月內翻了一番多的價格迫使交易商、加工商和巧克力製造商支付更多現金來cover他們的交易或者選擇退出。
這引發了公司破產的擔憂，就像最近的能源危機困擾歐洲公用事業公司那樣，當天然氣價格失控時，政府被迫對它們進行救助。人們擔心情況可能會更糟 — 一些交易商甚至在暗示類似於 鎳類 崩盤那樣的事情，震動了倫敦金屬交易所。
“很難理解價格上漲的幅度，”Nightingale Investment Management的資深大宗商品交易員Pam Thornton説道，她最知名的是在 前 可可對沖基金Armajaro Asset Management的角色。“當價格有如此大的波動時，通常會有犧牲品，我很驚訝我還沒有聽説過任何犧牲品。”
可可期貨價格飆升，因為西非的欠收成為全球大部分可可豆產地，引發了第三年的短缺。存在長期短缺的風險，因為氣候變化和作物疾病正在摧毀樹木，人們擔心科特迪瓦和加納的產量已經進入結構性下降期。
整個行業已經出現了壓力跡象。
瑞士的Barry Callebaut AG，最大的批量巧克力製造商，於一月份表示預計“整個行業的營運資本需求將受到影響。” 該公司通過發行6億瑞士法郎（663百萬美元）的債券以償還5月到期的證券，增加信貸額度並獲得另一筆貸款來解決這一問題。
儘管Barry Callebaut的股價在過去一年下跌了約三分之一，但投資者Artisan Partners Asset Management Inc.剛剛增加了其持股，表達對該公司的長期信心。
Acomo NV，荷蘭交易商Tradin Organic的所有者，表示去年的收益“受到了重大影響，因為可可價格大幅上漲，導致需求下降和套期保值損失。” 巧克力公司也感受到了壓力，巴黎銀行巴黎銀行Exane因成本激增而下調了對The Hershey Co.的評級。
一堆可可豆莢，在加納Kwabeng鎮的農場收穫時顯示出黑斑病跡象。
攝影師：Paul Ninson/Bloomberg閲讀更多：奇巧巧克力、吉百利蛋糕製造商感受創紀錄高可可價格的痛苦
豆子短缺
稀缺供應首先引發了一場爭奪在種植地點採購豆子的競賽。在科特迪瓦，許多交易商和加工商紛紛通過支付高於政府規定價格的價格來採購供應。其他人已經轉向像厄瓜多爾和印度尼西亞等較小的生產國，但這還不夠。
Barry Callebaut預計本季度將出現約50萬噸的赤字，相當於全球市場的十分之一。這家供應商供應給馬氏公司等公司，預測下個季度將再次出現15萬噸的赤字。
短缺正在攪動期貨市場。隨着價格上漲，持有空頭頭寸的交易商（包括那些已經出售期貨以對沖實物持有的人）必須拿出更多資金支付保證金，這起到了一種保險政策的作用，以覆蓋潛在損失。那些無法支付的人被迫回購合同，進一步推高價格，形成惡性循環。
這正是俄羅斯開始限制向歐洲供應天然氣時發生的情況。價格失控，公司一個接一個地倒閉。包括德國的Uniper SE和俄羅斯天然氣工業股份公司前歐洲貿易和供應部門在內的公司不得不接受救助。
在鎳市場，2022年世界最大生產商發生了一場失控的空頭擠壓，造成市場壓力巨大，使其他公司也面臨倒閉的風險。但與倫敦金屬交易所不同，洲際交易所不太可能介入並停止可可交易以保護市場中的弱勢者。
然而，洲際交易所已經採取了幾項措施來控制漲勢，保持倫敦和紐約市場的秩序。該交易所今年多次提高了保證金，並降低了市場參與者需要披露更多頭寸信息的門檻。
在倫敦，象牙海岸和加納對沖銷售的地方，交易所正在逐步削減交易員可以通過其市場購買的數量。所謂的交割限額從5月的75,000噸降至7月的50,000噸，並逐步下降，直到12月合同後降至25,000噸。
“這是一個充滿不確定性的時刻，交易措施旨在避免市場進一步受到擠壓，”證券公司StoneX的分析師萊昂納多·羅塞蒂説。
交易所的作用
ICE歐洲期貨交易所總裁克里斯托弗·羅茲表示，可可市場正在發揮其管理價格風險的功能，並指出投機者正在限制其頭寸。
“衍生品市場促進價格發現，允許客户管理風險，並充當最後的買方和賣方，”他在一份聲明中説。“當基本的需求和供應基本面發生變化時，這些原則尤為重要，正如我們在可可市場中所看到的那樣。”
由於可可豆變得更難獲取，農業貿易巨頭嘉吉公司最近轉向交易所供應可可。這家美國商人在倫敦三月合約到期時交割了75,000噸，達到了允許的最大數量。
“我們確實打算利用其中一部分可可豆來彌補我們在西非供應商那裏遇到的一些新鮮可可短缺，”嘉吉公司可可交易主管約布·勒寧説。“我們渴望繼續為我們的客户提供他們在2024年所需的可可和巧克力產品。”
在嘉吉公司交割後，可可繼續飆升，如果該公司使用這些可可豆，將進一步加劇已經很低的交易所認證庫存。
史無前例的可可短缺衝擊巧克力市場
赤字可能達到全球產量的10%
來源：ICCO，Barry Callebaut
隨着新的歐盟規定將於年底生效，要求公司證明作物不是來自毀林土地，補充庫存將不容易，這是該行業仍在努力解決的問題。
歐盟面臨要求推遲森林砍伐法規的呼籲，如果最後期限被推遲，可可期貨可能會大幅下跌。一些交易商還表示，超過每噸10000美元的價格——比銅還高——可能足以抑制需求。更高的價格比銅——可能足以抑制需求。
惡劣環境
目前，高昂的成本正在傷害加工商，西非的工廠正在放緩或關閉。布洛默巧克力公司正在關閉其位於芝加哥的85年曆史的巧克力工廠，因為該設施不再高效。巧克力製造商巴里·卡利博在價格飆升之前開始重組，已裁減了18%的員工。該公司計劃關閉德國的一家工廠和馬來西亞的一家設施。
對於市場中的每個人來説，價格的飆升伴隨着巨大的波動，價格波動的指標接近十多年來的最高水平。
“目前的可可市場對糖果製造商來説並不是一個舒適區域，”ChAI首席執行官特里斯坦·弗萊徹説，ChAI是一個利用人工智能分析大宗商品市場的平台。“對於那些喜歡波動的人來説，這是一個戰場。”
工人們在科特迪瓦的梅吉可可種植園加工可可豆，時間是3月6日。攝影師：Eric Lalmand/Belga Mag/AFP/Getty Images目前焦點轉向西非的新收成，儘管供應可能要到明年才會開始緩解，因為農民需要時間來應對更高的價格並改善生產。另一個關鍵問題是有多少供應被憋在那裏，以期待行情持續上漲。
在更多供應到來或需求下降之前，這個行業應該做好迎接艱難市場和潛在更高價格的準備 — 尤其是隨着期貨市場的流動性枯竭。
“我和所有交易商交談時，總會在談話中段聽到市場出現問題，”Nightingale的Thornton説道。“我在談論整個市場出現問題，尤其是實物交易，因為對手風險和融資已經變得無法管理。”