銅市場正在探討一個關鍵問題 - 彭博社

Jack Farchy, James Attwood

銅礦商和高管們已經聚集在聖地亞哥參加每年一度的Cesco週會議。

攝影師：Oliver Bunic/Bloomberg 歡迎來到能源日報，我們的指南涵蓋推動全球經濟的能源和大宗商品。今天，資深記者傑克·法奇和詹姆斯·阿特伍德討論了銅市場的前景。 要直接收到此新聞簡報，請在這裏註冊 。

在過去幾天裏，全球銅礦商和高管們聚集在聖地亞哥參加每年一度的Cesco周會議。主要爭論焦點：這是大家一直在等待的大牛市的開始嗎？

價格在週四觸及了22個月來的最高點，每公噸9739美元，自年初以來上漲了13%。

高盛集團的策略師尼克·斯諾登，他已經成為市場上最看漲的聲音，認為銅的最新發展只是“將是其珠穆朗瑪峯的山麓”。他預測明年價格將平均每噸驚人地達到15000美元。

並不是每個人都同意。

“從基本面來看，指標表明價格已經漲得太高了，”澳洲麥格理集團的大宗商品策略師愛麗絲·福克斯在聖地亞哥表示。她並不是銅市空頭，但她認為當前的漲勢“有點過早”，是由看漲的投資者推動，而不是金屬短缺所致。

塞爾維亞謝沃伊諾的一家軋鋼廠的銅板卷。攝影師：Oliver Bunic/Bloomberg這是智利許多人都同意的觀點 —— 甚至包括一些全球最大的礦商和交易商，他們私下表示，中國這個最大的消費國的疲軟指標是謹慎的原因。疲軟的指標是對於半加工銅礦石（即精礦）目前存在短缺的市場中唯一沒有爭議的部分。

這是供應不如預期以及全球冶煉廠產能迅速擴張的結果。其結果是冶煉廠和交易商為銅礦石的貨物支付的價格與加工後的銅價格大致相同。

這是一個不可持續的局面，歐洲銅生產商Aurubis AG的首席執行官Roland Harings告訴我們。從Trafigura集團到三井公司等市場參與者看到精礦緊缺將持續到明年，結論必然是，這將導致某個時候冶煉廠削減產能，金屬市場將更加緊張。

關鍵時刻可能會在2024年年底到來，屆時礦商將就年度供應協議談判冶煉廠的費用。

對於今年，他們同意了所謂的處理費為每噸80美元。而對於明年，礦商們預計費用將遠低於這一水平，一些人甚至私下預測每噸在40美元或50美元左右的歷史低水平。

無論今年發生什麼事情，聖地亞哥CRU世界銅會議上的六位市場參與者一致認為：中期價格將上漲。

—Jack Farchy 和 James Attwood，彭博新聞

今日圖表

中國的“失蹤”電力問題

蓬勃發展的可再生能源和不同的測量方法正在扭曲統計數據

來源：國家能源局，國家統計局

注：電力數據以千瓦時為單位

中國可再生能源的蓬勃發展正在加劇衡量電力數據的問題，這是世界第二大經濟體的一個問題。根據國家能源局測量的用電量和國家統計局計算的發電量之間的差距在三月份擴大到465億千瓦時。這意味着6.2%的發電量未被納入月度產量統計數據，而這些數據是投資者和政策制定者用來評估重要經濟增長因素如國內生產總值的。

今日頭條

喬·拜登總統政府重新對委內瑞拉實施石油制裁，在確定尼古拉斯·馬杜羅政權未能遵守允許七月份選舉公平進行的協議後，結束了為期六個月的寬限期。

白宮官員已經重新開始討論有關可能宣佈國家氣候緊急狀態的問題，這是一項前所未有的舉措，可能會解鎖聯邦權力以遏制石油開發。

伊朗石油遭到新制裁，作為一項外國援助計劃的一部分，週三由眾議院共和黨人發佈，計劃在本週晚些時候進行全體投票。

赤道幾內亞拘留了兩名外國石油工人已經一年多了。他們的案件反映了這個國家與世界其他地區日益疏遠。

巧克力行業面臨着巨大的可可短缺，野蠻的交易吸引了一個不太可能的參與者：以石油投注而聞名的對沖基金經理皮埃爾·安杜蘭。

其餘精選

即將到來

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特斯拉

特斯拉公司是一家電動汽車公司，但可以説其最重要的使命是為埃隆·馬斯克創造現金。這不僅僅是我的説法。2017年，馬斯克告訴了一位特斯拉董事，他需要數十億美元來“儘可能多地用於減少存在風險，通過將資金用於火星。”“殖民火星是一項昂貴的事業，”特拉華州特拉華州法院法官今年寫道。“馬斯克認為他有道義義務將他的財富用於實現這一目標，馬斯克認為他從特斯拉獲得的報酬是資助該任務的手段。”也許火星更多是2017年的事情，在2024年，馬斯克有了競爭性優先事項（人工智能、腦植入、Twitter），但重點是：

  • 埃隆·馬斯克對世界有着宏大的計劃，並在追求這些計劃時有一種道德使命感。
  • 這些計劃需要大量資本。
  • 除了特斯拉（現在），這是一家市值約5000億美元的上市公司，他可以利用這筆資金用於其他事情。

我不想暗示特斯拉純粹是埃隆·馬斯克的個人存錢罐，因為這並不是真的。它製造電動汽車。它繼續投資新項目。歷史上，它為特斯拉股東創造了很大的價值除了埃隆·馬斯克之外，儘管最近並不多。 （自2021年高峯以來，它已經損失了超過60%的價值。）但特斯拉也是馬斯克的主要存錢罐，他有很多需求。馬斯克解決了（困難、資本密集型的）電動汽車問題，現在特斯拉是他解決其他許多他感興趣的困難、資本密集型問題的主要財富來源。

Bloomberg觀點1月6日案例將檢驗最高法院的虛偽被動投資者太多了嗎？這種事情不存在白宮對中國有了新的貿易武器台積電董事長劉德音短暫但有影響力的統治內幕你知道這個故事：2018年，為了滿足馬斯克的火星雄心，特斯拉董事會授予他一套有條件的特斯拉股票期權，如果特斯拉取得巨大成功，這些期權將價值約550億美元。它確實成功了：到2021年，特斯拉市值達到1.2萬億美元，馬斯克獲得了所有期權，有一段時間價值超過1000億美元。他利用他龐大的特斯拉財富——出售股票和抵押股票1——資助他的各種其他項目，比如購買Twitter，我相信還有一些與火星有關的事情。到今年，他又向特斯拉董事會要求更多資金。但與此同時，一位名叫理查德·託內塔的不滿特斯拉股東起訴了該公司，稱馬斯克的薪酬計劃是非法的，而在一月份，特拉華州法官裁定是非法的。因此，馬斯克的期權消失了，可以説至少在理論上影響了他進行火星、人工智能、大腦、推特或者他現在從事的任何其他活動。

今天，特斯拉提交了一份代理聲明，用於其2024年年度股東大會，要求股東解決這個問題並重新打開資金水龍頭。有兩個具體的要求：

  1. 那位特拉華州法官裁定，馬斯克的2018年薪酬方案在某種程度上是非法的，因為她發現了批准該方案的股東投票存在問題。因此，特斯拉要求股東再次批准2018年薪酬方案，以便馬斯克可以恢復他的期權。
  2. 裁定馬斯克薪酬方案非法的是一位特拉華法官，因為特斯拉，像大多數美國大型上市公司一樣，是在特拉華州註冊的。據推測，德克薩斯州的法官不會這樣做，因為德克薩斯顯然將馬斯克視為一項州政策。因此，特斯拉要求股東批准將公司重新註冊為德克薩斯州公司。

這兩個要求都帶來了一些複雜性。

首先，重新批准2018年薪酬方案的經濟學問題。2018年，特斯拉董事會授予馬斯克12批股票期權，每批代表當時特斯拉股票的1%。這些批次將根據績效目標（特別是市值目標）解鎖：如果特斯拉達到1000億美元的市值（比授予時的約590億美元高），第一批將解鎖，其他11批將在500億美元的增量上解鎖，最後一批將在6500億美元時解鎖。2 他有10年的時間來實現這些里程碑；他在三年內實現了。 今天的代理聲明説：

2018年，董事會認為績效障礙異常高，隨後，馬斯克先生實現了2018年CEO績效獎的每一個關鍵里程碑，這些里程碑為我們的股東創造了顯著的價值。

並引用股東信中的話，比如3：

2018年套餐的要求非常雄心勃勃，而且都實現了。投資者不應該期望重新吸收取消的期權，並認為所有這些價值創造都是無償交付給我們的。

還有：

我選擇特斯拉作為我的主要投資，是因為為埃隆·馬斯克選擇的薪酬方案。和很多銷售人員一樣，你表現出色就會得到獎勵，有時候獎勵非常豐厚。相反，很多CEO即使公司在很多情況下嚴重未能為股東創造價值，也會得到鉅額獎勵，這就是為什麼我多年前看過他們，但沒有選擇他們。

而且，到2021年，所有里程碑都已經實現。但特斯拉的市值，截至昨天收盤，僅略高於5000億美元；今天早上更低了。馬斯克的期權中約三分之一的四個里程碑尚未實現！當然，在2018年，股東可以合理地説“如果他把這家公司帶到6500億美元，那將是驚人的，我們應該獎勵他”，如果後來市值下跌，他們就沒有理由收回獎勵。但他們在2024年被要求重新批准這些獎勵，“我們需要獎勵馬斯克讓這家公司市值達到6500億美元”在實際上是一家5000億美元公司時，這個要求有點奇怪。

其次，重新批准薪酬方案的法律。實際上，這並不明顯會奏效。以下是特拉華州執行薪酬法律的大致運作方式4：

  • 一般來説，公司董事會可以支付其首席執行官他們認為合理的任何薪酬，法院不會對他們進行第二次審查。
  • 除非首席執行官也是“控股股東”，就像馬斯克一樣，5在這種情況下，法院將審查薪酬方案是否“完全公平”。
  • 如果股東在充分知情的投票中批准了薪酬方案，那麼證明其完全公平的責任就落在反對者身上。
  • 如果他們沒有批准，或者投票不是充分知情的，那麼證明完全公平的責任就落在馬斯克和董事會身上。

一月份，法官發現股東已經投票批准了2017年的薪酬方案，但他們的投票並不是充分知情的，因為他們不知道董事會在制定方案時存在的一些利益衝突。因此，證明這是公平的責任落在了特斯拉身上，法官得出結論認為這並不公平，稱其為“一個難以理解的數目”，並建議董事會在支付馬斯克更少的情況下也可以合理實現其目標。

現在股東將再次投票。讓我們假設這次他們的投票將是充分知情的。（他們可以閲讀法官的意見！它附在代理聲明中！）但接着託內塔可能會再次提起訴訟，稱薪酬方案仍然不公平。這一次，證明的責任將落在他身上。但是…他不能通過附上法官之前的意見來證明他的案子嗎？如果薪酬方案在一月份不公平，那麼可以説現在也不公平，股東的批准可能無法解決這個問題。

現在，我不確定那是對的。6 但我也不確定它是錯的，特斯拉也不確定。 代理聲明表示：

公司要求股東根據特拉華州普通法和法定法律批准2018年首席執行官績效獎。特拉華州普通法批准允許特拉華州公司驗證企業行為，其中聲稱執行該行為的人員缺乏必要的公司授權。普通法批准還可以通過授權否則構成違約的行為來消除違反受託責任的索賠。當正確實施時，普通法批准“回溯”到驗證挑戰行為的初始制定。公司認為，在託內塔意見下，2018年首席執行官績效獎是可以根據特拉華州普通法批准的行為。…

雖然公司認為批准應該得到特拉華州法院的支持，但特別委員會指出，即使我們的股東投票贊成批准2018年首席執行官績效獎，也可能無法完全解決問題。特別委員會及其顧問指出，他們無法確定在這些新情況下，股東投票批准2018年首席執行官績效獎將如何在特拉華州法律下處理。

正如我之前所寫：“可能這個案例的規則是，特斯拉不允許支付馬斯克558億美元，無論其股東如何想，無論有多少人在充分知情的情況下投票贊成。這足以讓你想搬到德克薩斯州。”

第三：德克薩斯。我之前寫過關於搬到德克薩斯的問題，問題在於，如果特斯拉搬到德克薩斯只是為了給馬斯克更多薪水，那麼某個股東就會在特拉華提起訴訟阻止搬遷，而特拉華法院可能會表示同情。我寫道：

因此，股東會去找特拉華法官説“埃隆·馬斯克試圖給自己支付550億美元，你阻止了他這樣做是因為這對股東不公平，現在他正試圖將特斯拉搬到德克薩斯，以便他（1）擺脱你和（2）支付給自己750億美元，所以你必須再次阻止他。”我認為這是一個特拉華法官可能會覺得有説服力的論點？我的意思是，她確實阻止了馬斯克支付給自己550億美元。可以推測，這次搬遷將更加令人不滿。

此後，特拉華上訴法院在二月做出了一項決定，發現TripAdvisor Inc.計劃從特拉華搬到內華達實際上可能對股東不公平，因此需要法院審查，但拒絕阻止公司搬遷：法官推理説，如果最終對股東不公平，那麼股東可以（在特拉華）起訴要求賠償，但這並不足以阻止公司搬遷。因此現在看來法院不太可能阻止特斯拉搬遷。不過，可能會有訴訟。

我還寫道：

我確信，當特斯拉實際要求股東批准在德克薩斯州重新註冊時，它將請優秀的律師起草一份代理聲明，強調德克薩斯州的許多公司福利、吸引和留住人才的重要性以及馬斯克為特斯拉提供的價值。

而今天的代理聲明特意表示，不，我們並不是只是為了給馬斯克更多薪水才搬到德克薩斯，你怎麼會有這種想法。“德克薩斯是特斯拉的家園，”董事會主席羅賓·丹霍姆在致股東的信中寫道：

德克薩斯已經是我們的商業家園，我們致力於此。德克薩斯州吉加工廠是美國最大的工廠之一，佔地2500英畝沿科羅拉多河而建。吉加工廠是我們最具創新性的車輛，包括Cybertruck和Model Y的製造中心。我們在德克薩斯州有大量的製造、運營和工程員工，我們的高管也駐紮在那裏。德克薩斯是我們應該繼續努力實現加速世界向可持續能源轉型的使命的地方，我們正在為未來車輛的工廠擴建和建設以及滿足能源存儲需求以及通過全自動駕駛和Optimus的人工智能進展奠定基礎。

我們收到了成千上萬的特斯拉股東的來信，無論規模大小，都支持回到德克薩斯州。我們聽到了您的聲音，現在我們正式要求您以有意義的方式發言：並投票支持將特斯拉帶到我們的商業家園德克薩斯州。

而且，雖然信函繼續抱怨特拉華州法院的裁決，但代理聲明的其他地方暗示結果在德克薩斯州可能並沒有不同7：

在特斯拉特別委員會調查的大多數領域中，德克薩斯州和特拉華州法律基本上適用相同的實質規則，儘管德克薩斯有時會表述得有點不同。這些規則包括對公司和股東共同承擔的受託責任、公司機會原則、董事免責、賠償、預付款、商業判斷規則以及司法審查的完全公平標準。

也就是説：德克薩斯州法律與特拉華州法律大致相同，因此特斯拉搬到德克薩斯州並不是為了給馬斯克更多報酬。現在，我認為德克薩斯州可能會更願意接受給埃隆·馬斯克鉅額薪酬的方案，而特斯拉也這麼認為。但我無法證明這兩點：德克薩斯州法院在考慮存在利益衝突的交易、CEO薪酬等方面有很多經驗，而德克薩斯州法院則沒有。如果特斯拉搬到德克薩斯州並在2025年給馬斯克提供一個鉅額新薪酬方案，股東提起訴訟，德克薩斯州法院否決，那將非常有趣。這也是完全可能的！德克薩斯州和特拉華州的規則“基本上是相同的”！據説！

儘管如此，特斯拉正在要求股東再次批准馬斯克的薪酬，現在，當它仍然在特拉華州時，部分原因是為了確保這不是它搬到德克薩斯州的原因：

在思考有關重新註冊決定可能如何發展的各種情景，並觀察到股東和媒體對重新註冊以及Tornetta的廣泛關注後，委員會確定，關於可能就重新註冊進行股東投票的披露需要涉及馬斯克的薪酬。否則，潛在的重新註冊可能會被錯誤地視為是對Tornetta裁決的直接反應，並且旨在在他在特拉華州無法獲得的不同司法管轄區為馬斯克提供薪酬。而且，如果股東沒有被告知有關馬斯克薪酬的任何現有計劃，重新註冊投票可能會受到未充分告知的攻擊。

重新批准馬斯克的薪酬是特斯拉需要在特拉華州結束的一項未完成的工作，以便能夠轉移到德克薩斯州。

分手費

我在這裏當然不會給職業建議，但只是假設：

  1. 如果你是一名投資銀行家，今年對你的薪酬感到不滿，而一家競爭對手投資銀行正打算以更高的薪水挖你走，那就聽聽他們的意見吧！這有什麼壞處。
  2. 如果你與他們見面，大家相處融洽，並且他們提供給你更多的薪水，而你想把這個報價拿給你目前的僱主以試圖得到更多的錢，那就去做吧。8
  3. 不過，如果這是你的計劃，也許不要在將他們的報價拿給你的舊銀行之前簽署一份就業合同。9
  4. 或者，如果你在將他們的報價拿給你的舊銀行之前簽署了一份就業合同，確保就業合同不包含一個不可協商的“分手費”，要求你如果最終不在那裏工作就要向新銀行支付400萬美元。
  5. 或者，如果你在將他們的報價拿給你的舊銀行之前簽署了一份就業合同，而就業合同確實包含了400萬美元的分手費，如果你將報價拿給你的舊銀行，他們希望留住你並提出一個好的反對報價，而你決定接受它：確保在你與舊銀行的新協議中有一項規定，即“如果新銀行起訴我以執行那筆分手費，舊銀行將支付我的律師費，如果新銀行贏得了那場訴訟，舊銀行將支付400萬美元。”

我能理解遵守第3和第4條可能很困難。但在這種情況下，第5條確實是必不可少的。幸運的是，它完全解決了問題，對你來説。

這裏有一篇彭博新聞關於迪恩·德克的故事，他是瑞士信貸集團的房地產和博彩銀行家。2015年他拿到了110萬美元，“是多年來他拿到的最少”，所以在2016年當傑富瑞金融集團接觸他時，他很願意。他對一位同事談到傑富瑞時説：“看看情況如何。”“瞭解一下選項當然沒什麼壞處。”最終，傑富瑞向他提供了一份1000萬美元的保證金和400萬美元的違約金，在2017年1月他簽署了錄用信。“1月3日下午5點，德克簽署錄用信不到24小時後，他就開始與瑞士信貸談判要求更多薪水和晉升”，他得到了，所以留了下來。

傑富瑞提起訴訟，案件經過法院審理，似乎他們可能會贏，他將不得不償還400萬美元。但對他來説無所謂：

瑞士信貸同意支付他的法律費用 — 以及任何損害賠償。現在，瑞士銀行將不得不承擔費用。瑞士銀行拒絕置評。

對，我是説如果瑞士信貸想要從傑富瑞那裏買回他，就必須支付全價。不管怎樣，現在他在桑坦德銀行工作。

DXYZ N-2

我們已經談過幾次關於Destiny Tech100基金，它有一個非常好的推銷和一個非常尷尬的股價。推銷是，該基金（通常被稱為其股票代碼DXYZ）是普通零售投資者公開、交易的方式，可以接觸到像Stripe和SpaceX這樣的熱門私人初創公司。然而，股價太高了：DXYZ昨天收盤價為43.50美元，市值約4.75億美元，大約是每股淨資產價值4.84美元的800%溢價。如果昨天購買了一股DXYZ，你將獲得非常少的暴露於其5000萬美元的熱門科技初創公司組合，以及大量暴露於其追捧的股市溢價。

上週，當股價為80美元，市值約為8.75億美元時，我寫道：

建模的一種方式是，普通公眾投資者對持有熱門私人初創公司股份的需求為8.75億美元，到目前為止只有約5400萬美元的供應。但如果該基金持有的每個投資在上市時漲幅達到1000%，那麼今天購買該基金的人將賠錢。

後來，當股價更高時，我提到了顯而易見的解決方案：

DXYZ應該出售股票！大量的股票。它應該以比淨資產價值高1000%的溢價向公眾出售股票，然後利用這筆錢投資更多私人公司的股份。如果你做足夠多這樣的交易，那麼：

1. 你會消除溢價：出售股票併購買基礎資產將使股票價格更接近基礎資產的價格。

2. 你會平均估值。現在DXYZ擁有，稱之為，10億美元的股票和5000萬美元的投資組合，溢價達到1900%。如果再出售10億美元的股票，並將收益投資於新的私人公司股份，那麼它將擁有20億美元的股票和10.5億美元的投資組合，溢價為90%。進步！

這方面存在一些限制：DXYZ不僅需要籌集資金；還需要投資，找到願意以合理估值出售股份的優質私人公司（或其股東）。

好的，對的。昨天DXYZ申請出售多達10億美元的股票。“2024年4月12日，我們的普通股在紐約證券交易所的最後報價為每股29.00美元，比2023年12月31日我們普通股的淨資產價值每股高出499.17%，”招股書的第一頁以粗體警告。“這一步將加速我們在向私人科技提供公共訪問方面的勢頭，並繼續朝着我們在$DXYZ投資組合中擁有100家公司的目標邁進，”其創始人在推特上發推文，Sohail Prasad。如果你有一個價值5000萬美元的私人公司投資組合，以4.75億美元的市值交易，你確實需要出售更多股票！你拿1美元投資於私人股票，將其轉化為10美元的公共股票。出售更多10美元的公共股票，購買10美元的私人股票，並增加100美元的公共價值。然後再做一次；這是一個永動機。

當然，實際上並非如此。這一申請確實起到了降低溢價的有用作用。今天中午，DXYZ的交易價格約為35.20美元：仍遠高於其淨資產價值，但正在逐漸接近。

誰來監管這些手機

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無可挑剔的工作，也許是SEC迄今為止做過的最好的事情。

根據SEC的執法重點，也許是單一最糟糕的金融犯罪 — 可能是導致最近SEC罰款金額最高的不端行為10 — 是在個人手機上談論業務。SEC主席加里·根斯勒在一輪罰款後説：“最終，金融取決於信任。”“通過未能履行記錄保存和賬簿記錄義務，我們今天指控的市場參與者未能維護那種信任。”“最終，每個人都應該遵守同樣的規則，”他説，在另一輪之後，“今天的指控表明我們將繼續追究違反我們經受時間考驗的記錄保存要求的市場參與者的責任。”那是在2021年12月。幾年後，顯然SEC也必須遵守這些規則。

我希望銀行會為他們的錢提起訴訟？我希望SEC的執法律師們去和銀行高層開會，然後開始指責他們的一些員工發短信談論業務有多糟糕，然後SEC的律師的手機響了，她拿出手機説“抱歉，你介意我回復這條短信嗎，這是關於另一個案件的”然後回覆了短信。銀行CEO説“等等，你剛剛”然後SEC的律師把手機收起來説“我們不是來談論我的”然後繼續指責他。這絕對是一個完美的金融監管故事。

事情發生

黑石集團在沙特阿拉伯的激進增長之路。華爾街銀行領導者稱讚IPO市場的復甦。鮑威爾降低了對降息預期。AI需求激增威脅全球電力供應。森林大火正在顛覆華爾街一些最安全的賭注。普華永道反擊恒大信函。巴西女子大膽地將老人屍體推進銀行為她的叔叔共同簽署貸款。“我們從Multiamory播客學到了一種叫做‘敏捷Scrum’的策略，這是從商業會議模型中改編而來。” 為羊準備的斧頭。歐盟法院裁定‘巴勃羅·埃斯科巴’不能註冊為商標。

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