史蒂文·姆努欽表示是時候終止他所創建的新國債了 - 彭博社

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史蒂文·姆努欽在2018年華盛頓特區的新聞發佈會上發言。

攝影師：安德魯·哈雷爾/彭博社 在本期彭博社加密貨幣通訊中，斯泰西-瑪麗·伊什梅爾想知道需要多少律師才能獲得監管清晰。

加密貨幣一切安好

“監管清晰”這一短語，作為加密貨幣信徒的一種內部標識，再次出現在羅賓漢對最新的監管警告的回應中。在週末，羅賓漢披露其加密部門已收到美國證券交易委員會的威爾斯通知，這表明監管機構的工作人員可能正在準備提起訴訟。

一份公司聲明於週一發佈，引用了羅賓漢首席法律、合規和企業事務官丹·加拉赫的話，稱該行動是在“與SEC進行多年的善意合作以獲得監管清晰”之後發生的。SEC拒絕對此發表評論。

聲明最後確認“羅賓漢加密貨幣將繼續存在”，並將“繼續創新、推出產品，併為行業和客户的利益而爭取監管清晰。”羅賓漢首席執行官弗拉德·特涅夫在週一的X平台上表示，SEC正在進行對加密貨幣的“持續攻擊”。

[來源：Robinhood首席執行官Vlad Tenev在2024年5月6日](https://twitter.com/vladtenev/status/1787595554538786977)短語“監管透明度”也常常被用來反對“執法監管”，這是行業評論者如Coinbase的政策團隊所説的SEC主席Gary Gensler正在進行的。

就他而言，Gensler一再堅持監管情況非常明確：在他看來，絕大多數數字資產都是證券，且加密公司正在違反他的機構規則。 相比之下，根據Coinbase律師在2022年7月致SEC的信件中提出的論點，監管透明度將涉及監管機構同意“提出和採用規則”來管理數字資產，包括識別和具體説明哪些資產算作證券的規則。該機構表示不同意見。

(Coinbase在2023年3月披露它也收到了自己的Wells通知。)

另一個流行的論點是現有法律不適用：加密資產是獨特的，不能像其他金融工具一樣對待，尤其是當美國監管機構 自己都無法達成一致 是否以及哪些數字資產是 商品或證券。

就在昨天，美國商品期貨交易委員會主席羅斯廷·貝哈姆 在洛杉磯的米爾肯年會上告訴與會者，從現在到選舉之間有限的立法工作日對加密貨幣沒有任何好處。

在下次總統選舉之前， 任何形式的加密立法在美國成為法律的機會都不大。相比之下，貝哈姆表示，他預計在接下來的兩年裏會看到“另一個執法行動週期”。

這一切都引出了一個問題：下一個是誰？

圖表展示

穩定幣交易中的機器人主導

不到10%的穩定幣交易來自真實支付活動

來源：Visa，Allium Labs

注意：數據跟蹤USDT、USDC、USDP和PYUSD。調整後的交易量去除了與非自然活動和其他人為通貨膨脹行為相關的交易。

傾聽他們的聲音

“基於技術的性質，你不必信任像我這樣的人，這種信任就像是嵌入在代碼中一樣”

克里斯·迪克森

安德森·霍洛維茨的普通合夥人

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只需快速瀏覽一下 美國國債曲線 就能意識到有什麼不對勁。一種國債——20年期——與市場其他部分脱節。它的收益率遠高於周圍的債券——10年期和30年期。

這不僅僅是交易員們擔憂的小問題。這讓美國納税人花費了錢。自從財政部在四年前重新推出20年期國債進行每月拍賣以來，銷售額每年增加了大約20億美元的利息支出，這是一項簡單的粗略計算。這樣算下來，20年期國債的總支出約為400億美元。

從某種程度上説，這對一個每年花費近 $7萬億 的政府來説是微不足道的。然而，20億美元的確是一筆不小的數目。這與 政府每年用於 運營國家公園系統的支出相同，甚至超過了用於幫助退伍軍人購房的支出。

與大多數債券市場專家討論此事時，他們會猶豫不決，是否應該取消20年期債券以節省資金。他們説，這比看起來要複雜得多。但在接受本報道採訪的約十人中，有一個人毫不猶豫地表示應該取消它。這個人，值得注意的是，就是在2020年將該債券復活的斯蒂芬·姆努欽。

“我不會繼續發行它們，”姆努欽在被彭博新聞聯繫時表示，他曾在時任總統唐納德·特朗普任內擔任財政部長。他認為，創造另一種到期日以幫助鎖定數十年的低借貸成本在當時是有道理的，但事情顯然沒有按計劃進行。“這對納税人來説只是成本高昂。”

美國財政曲線，20年期債券是一個顯著的異常值來源：彭博社姆努欽的態度轉變在某種程度上反映了特朗普及其團隊偏好的快速決策和破壞性政策制定方式。相比之下，拜登政府採取了更為傳統的方法，並堅持20年期債券——儘管規模有所縮減——以確保政府債務銷售計劃的連續性和穩定性。（財政部發言人拒絕發表評論。）

無論哪個政黨在11月贏得白宮，20年期債券推出的啓示是明確的：管理政府不斷膨脹的赤字變得越來越棘手。幾乎$2萬億，是五年前水平的兩倍。而且，投資者並不一定會因為財政部將新債券擺在他們面前就急於購買。

這就是美國財政的新現實，債券市場專家表示。這個國家需要儘可能多的願意借錢的債權人。對於那些猶豫不決、不願意迅速結束20年拍賣的專家來説，這種需求是至關重要的——即使這意味着需要支付更高的價格來吸引買家購買市場上的新證券。

“擁有另一個到期點，”多策略對沖基金Balyasny資產管理公司的宏觀策略負責人布萊恩·薩克説，“給他們一些額外的靈活性。”

美國在2020年5月恢復了20年期債券的銷售，結束了超過三十年的暫停。

從一開始就有跡象表明，這筆債務將會很昂貴。給予新到期債券祝福的債券市場顧問警告財政部不要高估需求。然而，最初的拍賣規模明顯大於推薦的規模。

“我們希望儘可能多地發行長期債務，以延長我們的到期時間，並鎖定當時非常低的利率，”現任私募股權公司Liberty Strategic Capital的穆努欽説。他甚至想引入超級長期債務——到期時間為50年或100年的證券——但在顧問勸阻後，最終選擇了20年。

20年期債券在經歷了一系列拍賣規模增加後真正開始下滑，並很快成為收益率最高的美國政府證券。今天，即使拍賣規模已減少，它仍然是除短期國庫券外最昂貴的融資形式。

分析師指出了多種原因，為什麼20年期債券繼續掙扎。其中最顯著的原因是：它的流動性不如10年期債券，並且提供的久期或利率風險少於30年期債券。

在4.34%時，20年期收益率目前比10年期和30年期證券的平均水平高出0.23個百分點。由於如果財政部出售更多的10年期和30年期債券而不是發行20年期票據，今天的收益率可能會略高，因此很難精確測量替代融資成本。但是，在過去四年中，在發行時計算的收益率差距，產生了每年20億美元的額外成本估算。

基於國債收益率與利率掉期之間差距的更保守的額外成本計算，將這一數字定在大約一半。

“從納税人的角度來看，最重要的是，隨着時間的推移，你能否最小化借款成本？”紐約哥倫比亞線程投資公司的利率策略師埃德·阿爾-侯賽尼説。“我們是否真的做到了這一點還不清楚。”

阿爾-侯賽尼是市場上少數幾個與穆努欽觀點一致的人之一。他説，這整個事情都是一個“錯誤”。“對這些特定債券的需求不大。這沒有意義。”

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為了更好地匹配供需，財政部近年來大幅減少了該期限的發行。20年期債務的季度銷售額現在為420億美元，較最高峯的750億美元大幅下降。

“財政部已將20年期債券調整到更合適的規模，”薩克説。他曾在財政部借款諮詢委員會任職，該委員會由債券交易商和投資者組成，向政府提供發行策略建議。在2020年，該委員會支持推出20年期債券。“該證券的市場現在比幾年前更為平衡。”

而前財政部債務管理辦公室副主任阿馬爾·雷甘提表示，市場在幾年後可能會看起來更好。雷甘提強調，新證券需要一段時間才能吸引到其他期限所吸引的那種持續需求。

雷甘提説，儘管自首次推出以來的四年在資本市場上似乎“是一個很長的時間”，但“從債務管理的角度來看，這實際上是相當短的時間。”

對於穆努欽來説並非如此。他表示，市場已經有足夠的時間來做出判斷。

與此同時，已經有一個羣體停止了20年期債券的銷售：美國企業。起初，全國各地的首席財務官在財政部重新推出該期限時 增加 了20年期債券的銷售。這是政策制定者所尋求的積極副作用之一。

然而，這種增長很快消退，如今市場幾乎處於停滯狀態。今年上半年，新發行總額僅為30億美元，較2020年的820億美元大幅下降。根據彭博社彙編的數據，該期限的銷售額佔10年期和30年期債券總銷售額的不到1%，而之前約佔10%。

“我們總是説，在企業市場上，供應跟隨需求，而一般來説，對20年期債券的需求並不大，”CreditSights的全球信用策略負責人Winnie Cisar説。“這只是一個奇怪的期限。”