中國可能已經找到了拯救其陷入困境的開發商的方法 - 彭博社

Jackie Cai, Pearl Liu

2024-06-01

萬科中國徐匯中心在上海建設中。

攝影師：Raul Ariano/Bloomberg 歡迎來到邊緣。這裏是Jackie Cai在新加坡和Pearl Liu在香港，我們將關注中國為其陷入困境的房地產行業提供幫助的舉措。我們還將報道有關恒大、布宜諾斯艾利斯債券和私人信貸困境的新聞。請點擊此鏈接訂閲。請通過[email protected]向我們發送反饋和提示。

成功的秘訣

數月來，中國當局一直在尋找支持該國陷入困境的房地產公司的方法。經過多次失敗後，他們可能已經找到了一種目前可行的方案。

由於房地產發行人的一系列積極發展，彭博指數顯示中國高收益債券已上升至一年多來的最高水平。

最新消息是彭博新聞報道稱萬科，作為房地產行業健康狀況的風向標，因其規模和謹慎管理而備受關注，正在與主要國內銀行包括工商銀行在內進行價值500億元人民幣（69億美元）的貸款談判。

如果完成，這筆交易可能改變萬科的命運，該公司一直在拼命籌集資金以緩解投資者對其流動性的擔憂。這也證實了當局和貸款人正在全力支持該行業中一些最強大的公司。

五月初，央行宣佈了一個3000億元的計劃，用於地方政府購買未售出的房屋。根據彭博經濟學的數據，全國有大約6000萬套未售出的公寓，如果沒有政府援助，需要超過四年的時間才能賣完。

中國開發商走出困境

來源：彭博社

注：困境債券包括那些發行人經歷了困境的公司行動的債券，比如錯過利息支付或者債務在二級市場上的收益率至少比基準利率高1000個基點。對於按面值定價的債券，只包括面值的80%或以下的債券。次級債券和高級非優先債券被排除在外，信用聯結票據也被排除。

同樣在五月，中國三大城市 —上海、深圳和廣州 — 為購房者推出了重大放鬆政策，降低首付要求併為更便宜的房貸留出空間。分析師預計北京，另一個一線城市，也會採取同樣的措施。其他主要城市，包括西安和杭州，在五月取消了所有剩餘的住宅購買限制。

這些舉措已經幫助提振了數十億美元的債券價格，包括由龍湖和世茂發行的債券。根據彭博社編制的數據，中國的不良債務總額自1月份達到峯值後已經下降了超過8%，截至5月31日為2009億美元。

上海正在建設中的住宅樓。攝影師：Raul Ariano/彭博社當然，仍然存在着短期反彈可能會被證明是短暫的風險。股價在5月17日達到六個月來的最高點後，已經回吐了一些最近的漲幅，甚至信貸基金經理也擔心這輪反彈可能很快就會消失。“達到六個月來的最高點後，已經回吐了一些最近的漲幅，甚至信貸基金經理也擔心這輪反彈可能很快就會消失”。

“這個行業仍在尋找底部，我們預見未來12個月內存活的開發商面臨違約風險，”Pimco亞洲投資組合經理Stephen Chang表示。

“不幸的是，在這個關鍵時刻，我們可能仍然看不到對信用基本面的立即重大影響，”Fidelity亞洲固定收益投資總監Vanessa Chan表示。

高度警惕

一些債權人，包括Pimco，已經聘請了財務和法律顧問，因為他們預計收入會下降。
WeWork獲得破產法庭批准，擺脱數十億美元的債務，從其辦公工作空間組合中剔除無利可圖的租約，並擺脱聯合創始人Adam Neumann的遺產。
Hertz Global正在探索籌集資金的選項，數週前，該公司的新首席執行官承諾在電動汽車投資失敗後讓公司重回正軌，據知情人士透露。籌集融資。
津巴布韋希望債權人大幅減少債務價值，該國財政部長表示，這是為了重組拖累經濟的拖欠債務。

數字統計

債權人打賭布宜諾斯艾利斯太重要了，不能倒閉

債券利差從十月高點下降

來源：彭博社

布宜諾斯艾利斯省債權人在猜測，即使阿根廷的砍樹總統也不夠狠心讓這個國家最富有的省份破產，Kevin Simauchi報道。

2037年到期債券與同期美國國債的利差本月首次下跌至2,000個基點以下，比去年十月下降了約30%。

這是投資者的一場賭局，在Javier Milei削減了地方官員從中央政府獲得的税收以及資金轉移後，他們避開了一些阿根廷省份的債券。根據TPCG Valores的數據，這些資金在2023年佔了布宜諾斯艾利斯省總收入的12%。

2024年前四個月，與去年同期相比，布宜諾斯艾利斯的收入下降了1萬億比索（約合11億美元）。這種下滑預計將大幅擴大2023年第四季度達到6270億比索的赤字。此外，該省還準備在9月份償還硬通貨債券的3.49億美元債務，根據彭博社的數據。

懸崖筆記

在私人信貸的快節奏世界中，這是一個開創性的一週，但並非完全積極。

加拿大投資經理Ninepoint Partners表示將暫停其三隻私人信貸基金的現金支付，理由是正在審查“各種流動性選擇”，Paula Sambo, Carmen Arroyo和Layan Odeh報道。儘管這些基金的規模較小，但這一舉動肯定會為銀行高管們敲響警鐘，警告直接放貸的快速增長。

與此同時，其他私人信貸放貸人正在運用一點金融鍊金術來保持一個備受爭議的借貸結構低調。包括Blue Owl在內的直接放貸人最近提出了一些交易，其中包括“合成PIK”，這一特性使公司能夠通過額外借款支付部分利息，而無需將債務視為“以實物形式”償還，Paula Seligson報道。

最後，一羣不走運的直接放貸人發現自己成為了一個分裂策略的犧牲品，這種策略多年來一直在攪動老派的銀團放貸人。一個Vista Equity Partners的投資組合公司將資產轉移給了其直接放貸人，作為類似於J. Crew多年前臭名昭著交易的一部分，Jill Shah和Ellen Schneider撰寫。這一舉措削弱了現有放貸人對Pluralsight知識產權的索賠，是這種策略被用於對付直接放貸人的最突出例子。

關於…恒大

中國恒大的困境仍在影響着該國的金融部門。彭博新聞週四報道稱，北京準備對PricewaterhouseCoopers處以創紀錄的罰款，並暫停該全球審計公司的部分本地業務，原因是其在該房地產公司涉嫌欺詐活動中的角色。

PwC面臨至少10億元人民幣（1.38億美元）的罰款。這將超過之前對會計公司的最高罰款記錄，即2023年對德勤的21.2億元人民幣的罰款。

普華永道中天是普華永道全球網絡的上海註冊公司，曾是恒大中國在岸單位恒大的審計師，直到2023年1月因開發商稱審計相關分歧而辭職。該公司擔任審計師超過十年。監管機構週五正式宣佈將對恒大處以41.8億元人民幣的罰款，並誓言繼續對涉嫌欺詐的“中介機構”展開調查。

根據彭博編制的數據，普華永道是中國在香港上市的房地產公司中四大會計師事務所的領導者。它審計了一些國內最大開發商的賬目，包括碧桂園和融創，後者也違約。

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市值1.3萬億美元的抵押貸款證券市場即將成為自身成功的受害者，因為管理人員無法快速創建債券以滿足需求，且購買選擇日益有限。

在借貸成本上升後，併購活動放緩繼續剝奪了槓桿貸款的放貸人，而這正是該行業的基礎。根據彭博編制的數據，今年迄今已宣佈並完成了約3110億美元的併購交易，比兩年前利率開始上升時的水平低了大約1萬億美元。