世界經濟最新動態：拉加德重返辛特拉，法國困擾歐洲央行 - 彭博社
Craig Stirling
插圖：瑪麗亞·赫蘇斯·康特雷拉斯
我是Craig Stirling，一名負責中央銀行報道的高級編輯。今天，隨着歐洲央行在辛特拉舉行的年度休會開始，我們將看看這次與十年前的第一次有何相似之處。請發送反饋和建議至[email protected]，或通過X聯繫我們@economics。如果您還沒有訂閲我們的新聞簡報，可以在這裏訂閲。
頭條新聞
拉加德的既視感
2014年，當歐洲央行在葡萄牙辛特拉山頂度假勝地舉行首次休會時，歐元區正在經歷全球金融危機後的緊張平靜。
當時，希臘的左翼政黨激進左翼聯盟正朝着贏得權力的方向發展，並在接下來的一年與歐盟展開了激烈對抗，幾乎導致該國退出單一貨幣。
會議的第一位發言人是克里斯汀·拉加德，她曾是國際貨幣基金組織的負責人。她開始她的演講引用了法國作家雨果的話：
“緊急情況一直是進步的必要條件。是黑暗造就了燈。是霧造就了指南針。是飢餓驅使我們進行探索。而正是經濟蕭條教會我們工作的真正價值。”
這些暗淡的話語十年後仍在迴響。正如現任歐洲央行主席拉加德今天稍後再次發表活動的開幕演講時所言，政治仍然非常處於前台，金融動盪的危險甚至緊隨其後。
她的祖國法國正在進行一場激烈的選舉，以選擇新的國民議會。上個月，投資者擔心選舉結果可能導致更多的公共支出，開始要求該國債券的最高溢價自2012年以來。
國民集會擊敗馬克龍的黨派
法國2017年和2024年立法選舉第一輪投票份額
來源：法國內政部
注：左翼黨派是社會黨、共產黨、綠黨和法國不屈運動的選票份額總和
迄今為止的結果表明，馬琳·勒龐的國民集會黨有望贏得最多的席位，儘管還不到執政所需的多數席位。雖然這讓注重財政的市場放心，認為政策不會發生大的變化，但這也並不是什麼安慰。
布魯塞爾已經因法國的鉅額赤字而責備法國，一場對抗似乎愈發臨近。如果最終引發市場動盪，拉加德可能需要清理這場混亂。
這就是為什麼辛特拉關於多個主題的討論，從通貨膨脹和生物多樣性到生產率，可能會讓許多官員分心，而忽略了法國正在發生的真實事件。
法國預算
有趣的是，財政政策——這是整個歐洲央行活動的陰影之一——並未出現在正式議程上。
然而，在會議室外，作為前法國財政部長的拉加德可能會密切關注巴黎發生的事件，關注預算後果。
回到2014年，拉加德無法想象自己有一天會接替她的東道主、前歐洲央行行長馬里奧·德拉吉。但在她當時的演講中，她確實思考了全球經濟面臨的未知因素，這些因素可能今天會困擾她。
“站在這些海岸上——在廣闊的大西洋之前的歐洲邊界，自然會讓你想要探索。就像在15世紀那樣，勇敢的冒險家如同瓦斯科·達·伽馬一樣，想知道前方可能會是什麼——怪獸還是奇蹟？”
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未來一週
美國僱主在6月份可能減緩了招聘速度，工資增長也有所放緩，這對於傑羅姆·鮑威爾和他的美聯儲同事來説是另一個有利的發展，他們正在尋求更多證實通脹正在放緩的證據。
根據彭博調查的經濟學家們在週五報告之前的預測，美國這個世界上最大的經濟體的就業人數預計將增加約19萬。這比5月份就業人數出人意料的強勁增長的27.2萬有所下降。失業率可能保持在4%。
美國就業增長可能在6月份有所放緩
三個月的平均就業人數增長可能是自去年11月以來最小的
來源：勞工統計局，彭博
此外，下半年將以一個繁忙的一週開始。中國的商業調查數據和歐元區的通脹率是重點之一，法國和英國的選舉也將成為投資者關注的焦點。
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需要了解的研究
取消進入美國的“微不足道”貨物運輸將最嚴重地影響最貧困的人。
去年，價值545億美元的10億批貨物進入美國，根據規定，每人每天最多可進口800美元的商品免税並且具有最低的海關要求，這就是所謂的“微不足道”。
根據一篇名為微不足道進口的價值的論文，取消這種進入途徑將不成比例地傷害貧困和少數族裔家庭。
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華爾街專業人士再次對散户投資者感到不安。只是這一次不是因為他們做出的交易，而是因為他們做交易的時間。
自大流行病以來席捲美國市場的業餘投資革命正在推動隔夜股票交易的繁榮。這種情況正在羅賓漢市場公司和互動經紀集團等公司中上演，它們已經採取了方式，可以全天候、一週五天提供美國股票的買賣。
這實際上消除了傳統的八小時隔夜休息時間，這一舉措如此受歡迎，以至於其他人也在關注。甚至臭名昭著的“粉紅單”市場——那些無法或不願加入主要交易所的公司的場所——將於7月進入不間斷的競爭。
羅賓漢市場公司在2021年紐約IPO後的華爾街臨時攤位。攝影師：Spencer Platt/Getty Images然而，隨着繁榮加速發展，一些行業參與者對這種走向永不休市的股市提出了重大關切。
“只有在深夜時，當市場非常缺乏流動性時，我們才會遇到麻煩，”Themis Trading LLC股票交易聯席主管Joseph Saluzzi説。
作為一個擁有三十多年經驗的市場老手，Saluzzi最近對一些突如其來的巨大波動感到不安，比如六月的一個星期天晚上GameStop Corp.股價暴漲20%。他最擔心的是，有人可能會利用夜間交易緩慢的特點來推動某隻股票的勢頭，將其推高以迅速獲利。
但還有一系列其他擔憂，從無休止的交易日對心理健康的影響，到美國股市可能進一步從海外市場吸走更多資金，這些都讓人擔憂。
監管機構正在考慮一家由Steve Cohen支持的公司申請開設首家24小時股票交易所，強調了對防範欺詐的需求。紐約證券交易所在四月引發了關於不間斷交易的辯論，詢問行業參與者的意見，但至今尚未公佈結果，並強調了確保市場準備就緒所需的工作。
晚安繁榮
目前，美國股票現金市場在紐約時間上午9:30至下午4點開市，每週五天。這還有一種電子延長形式，允許在凌晨4點開始的盤前交易時段進行有限類型的交易，以及一直持續到晚上8點的盤後交易時段。
通過在自己的系統內匹配訂單或使用專門平台，這些夜間新興公司提供了整夜進行交易的形式，以私人股份銷售的形式（而不是以公開記錄價格進行的交易）。在這個過程中，他們將股票交易周的開始提前到星期天晚上8點，比官方盤前交易開始時間提前了八個小時。
1995年紐約證券交易所的開盤鐘聲。攝影師：Joe Sohm/美國願景/環球圖像集/蓋蒂圖片社“再過幾年，這將成為主流，”美國最大的專門隔夜交易平台藍海科技有限責任公司的首席執行官布賴恩·海德曼説道。“人們不想等到週一早上有人敲鐘才開始交易。他們想在方便的時候、合適的時機進行交易。”
這就是隔夜交易的重要賣點之一：它讓投資者能夠對市場變動事件做出反應。這也有利於零售交易者，他們通常沒有像其他交易者那樣在工作時間內進行交易的機會（在業餘交易者大量湧入的疫情期間，盤前和盤後交易量激增）。此外，它還滿足了遠在不同時區的國際投資者對美國股票卓越性的渴望。
根據市場營銷和產品開發執行副總裁史蒂夫·桑德斯的説法，互動經紀商於2022年推出了美國股票的隔夜交易，因為歐洲和亞洲的投資者需求旺盛。隨着大約85%的該公司新客户申請來自國外，它現在已經將其提供的股票和交易所交易基金擴大到了超過10,000只。今年上半年，這些證券的隔夜交易量增長了308%，現在佔互動經紀商在美國股票交易總量的約2.2%。
“我確實相信我們正處於開始階段，”桑德斯説。“因為我們是一個全球貿易世界，對美國市場有興趣，這將繼續為個人和機構增長。”
在2021年成立的Blue Ocean，五月份每個晚上進行的股票交易數量攀升至4000萬股。這已經足夠讓這家年輕公司實現盈虧平衡了 — 海德曼認為最終可能會上升到高達10億股。
股票交易量在常規交易時間之外激增
盤前和盤後交易激增至創紀錄水平
來源：彭博社
然而，與常規市場上每天交易的120億股相比，這還是相形見絀，突顯了隔夜交易的最大風險：在相對淺薄的交易量中發生過大波動的危險。
鑑於這一點，公司限制潛在價格波動的幅度（例如，Blue Ocean只允許價格朝任一方向波動20%）。這些交易平台也只接受限價訂單，即以特定價格或更好價格指示購買或出售股票。這為投資者提供了一層保護，因為如果市場價格太高或太低，交易就不會執行。
“你永遠不會以不想要的價格買入或賣出股票，”海德曼説。所有這些保護措施有助於確保Blue Ocean沒有“對系統造成任何傷害或不必要的波動，”他説。
然而，彭博智庫的分析顯示，Blue Ocean上近四分之三的股票交易量是在流動性較差的股票中進行的，即買賣價差超過30個基點。而在主要專注於常規交易時間的主要替代交易場所，這一類股票僅佔活動的平均16.6%。
在Interactive Brokers，Sanders表示，在隔夜交易時可能會產生額外的點差。“人們應該做好功課，瞭解在正常交易時間點差是多少，然後與隔夜進行比較，決定是否值得。”
支持全天候交易的人指出，隨着隔夜交易量的增加，流動性不足和點差較大等問題自然會減少。他們期待隨着活動量的增加，也將為更大的交易規模鋪平道路，從而吸引更多機構參與，進一步改善市場的深度和廣度。
‘獨特風險’
華爾街對全天候市場並不陌生，因為貨幣和國債每週五天全天交易，加密世界則全天候運行。這在股票領域也不是一個新穎的想法。現在隸屬於查爾斯·施瓦布公司的TD Ameritrade Inc.在2018年推出了24小時股票交易，最初涵蓋大約十幾只交易所交易基金，一年後擴大到24種證券。
但該平台之後沒有進行任何增加。施瓦布公司的一位發言人表示，雖然準備提供更多產品，但他們意識到“獨特的風險和限制，區別於隔夜交易。”它提供的證券與同時有活躍期貨市場的產品相關聯，而不是那些“更容易受到流動性較低或不穩定以及價格發現機制不足的產品。”
場外交易市場集團OTC Markets Group Inc.正準備在7月初推出自己的隔夜交易平台。這是一個值得注意的舉措，因為即使在正常交易時間，粉紅表格也以高度投機而聞名。
Matt Fuchs，OTC市場數據執行副總裁，認為隔夜風險與正常交易中看到的非流動性證券風險幾乎沒有區別，關鍵在於提供有關成交量和價格變動的完全透明度。該公司還將限制波動幅度 — 根據Fuchs的説法，最多為10%至15%，並將從少數股票開始進行隔夜交易，然後擴大名單。
與此同時，OTC業務的一個關鍵部分是跨交易主要全球公司的證券，這意味着其隔夜交易還將使投資者能夠在歐洲公司的常規交易時間之前或之後交易，例如。
“我們看到的初始需求很大一部分是來自零售投資者，” Fuchs説。“隨着時間的推移，我們也希望迎合機構投資者。”
Matt Fuchs來源：OTC市場集團儘管零售投資者可能會接受隔夜交易的便利，但這可能會以行業已經臭名昭著的對專業人士的要求為代價。一個永不休眠的市場可能會給任何感到被迫不斷監視行情或反應性調整頭寸的人帶來心理風險，據Stratos投資管理首席市場策略師Malcolm Polley稱。
他還擔心，隨時交易的能力必然會助長短期投機，而不是專注於商業基本面。學術研究表明，給予小投資者更多交易時間通常會使他們處於更糟糕的境地。一項來自斯坦福大學和華盛頓大學研究人員的研究表明，限制交易時間會抑制活躍的零售交易，從而改善投資績效。
“當投資決策從思考轉變為反應時，它就不再是一個投資決策了，” Polley説。
清除障礙
盤後交易佔據了多達25%的Robinhood的總交易量，而在五月的梗股飆升期間，晚間交易額額外增加了10%，據該公司首席經紀人史蒂夫·奎克表示。在BI主持的最近一次小組討論中，他説有“龐大的交易量”。
這種需求是為什麼24 Exchange，一家由億萬富翁科恩支持的公司，提供全天候貨幣和加密衍生品交易，正在尋求批准開設一個全天候的股票交易所。 （相比之下，藍海運營的是所謂的另類交易系統，這種系統受到更像經紀商的監管。）該公司的創始人兼首席執行官迪米特里·加利諾夫表示，該公司預計美國證券交易委員會將在11月做出決定。
批准的可能性尚不清楚。在一封致SEC的評論申請信中，金融界主要行業團體證券業協會指出，批准將對整體市場結構產生重大影響。它寫道，“一個可能的情景”是其他國家證券交易所也將轉向全天候交易。
監管機構拒絕置評，但在六月紐約一次財政市場會議的間隙，SEC主席加里·根斯勒確認該機構正在審查全天候交易的申請。他表示，他希望確保充分防範欺詐和操縱，並且訂單被髮送到中央清算機構。
交易需要通過第三方公司作為買方和賣方之間的中介進行結算，這就是為什麼24小時股票交易目前只能運行五天一週的原因。沒有清算機構在週六或週日運營，這意味着週五或週六晚上的隔夜交易無法在第二天處理。
美國大多數交易所股票交易由國家證券結算公司（NSCC）清算，該公司是美國存管信託與清算公司的一部分。隨着市場結構的演變，清算機構正在與成員討論延長營業時間的可能性，根據DTCC的NSCC股票清算、DTC結算服務總經理Michele Hillery的説法，“包括可能實現全天候運營”。任何變化都必須由行業主導，“任何必要的規則變更都將經過監管審查和批准，”她説。
Lynn Martin攝影師：Jason Alden/Bloomberg目前，實際挑戰如清算是不是每家公司都急於延長交易時間的關鍵原因。紐約證券交易所集團總裁Lynn Martin告訴彭博電視台，其對24小時交易的意見調查顯示，“有很多事情需要考慮，主要是基礎設施方面”，如果要以負責任的方式實施。該交易所拒絕進一步置評。
無論發生什麼，海外市場可能會懷着極大的興趣觀察24小時交易實驗，但可能不是因為他們計劃效仿。相反，他們將警惕另一個潛在的渠道，讓本地投資者將資金流向美國股市。歐洲和亞洲的股市已經很難與美國的對手的吸引力相匹敵，科技巨頭在美國占主導地位。
“一些大型美國公司是全球投資組合的主要組成部分，”Research Affiliates LLC的股票策略首席投資官阮君表示。“任何增加美國中心文化的事物，包括延長交易時間和加深流動性，都會給非美國市場帶來進一步壓力。”
投資者週一感到安慰，因為馬琳·勒龐的國民集會未能在法國臨時議會選舉第一輪中取得決定性勝利。樂觀情緒已經在消退。
在勒龐的政黨以比民調顯示的勝利幅度小的成績結束後，股票和債券價格在開盤時飆升，而反對派開始制定戰略，阻止她在第二輪中贏得多數席位。法國CAC 40指數將其漲幅減半，債券迅速抹去了一波漲勢，推動當天收益率上升。交易員們開始質疑在可能以極右翼掌權結束的動盪局勢下，價格是否還能進一步上漲。