開始你一天需要知道的五件事：美洲 - 彭博社

David Goodman

2024年8月5日，紐約美國納斯達克市場現場。

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社紐約證券交易所（NYSE）交易大廳的交易員。攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社週一在紐約納斯達克市場現場顯示的股市信息。

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社早上好。市場在劇烈拋售後恢復平靜，但反彈的前景正在減弱。與此同時，投資者正在為未來的崩盤建立保護。以下是交易員們正在討論的內容。 — 大衞·古德曼

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温和的反彈

市場在週二看到了一些 平靜的跡象，在週一股票的劇烈拋售之後，這次拋售結束了全球三週、6.4萬億美元的股市回撤。但反彈顯然比崩盤要温和得多，且 並不能證明崩盤已經結束。標準普爾500和納斯達克的期貨預計只會恢復昨日損失的一小部分，而英國和歐洲的股票則放棄了早期的漲幅，繼續下跌。日本的 市場波動更大，兩大主要股指在前一天下跌12%後，收盤時均上漲超過9%。

偉大的放鬆

現在的大問題是，週一的劇烈波動是否標誌着上週開始的全球拋售的最後一擊，還是 預示着一個漫長衰退的開始。但是，正如我們今天的《大觀點》所言，有一點是明確的：支撐金融市場多年增長的支柱——包括不可阻擋的美國經濟和人工智能革命——已經動搖。另一方面，正如高盛指出的，在過去四十年中，S&P 500在下跌5%後買入通常是有利可圖的。

持倉擔憂

與此同時，在貨幣市場，摩根大通警告説，最近的持倉交易的解除 還有更多空間，因為日元仍然是最被低估的貨幣之一。這種交易涉及在日本以低利率借款，以資助在其他地方購買高收益資產。由於日元波動性飆升，這種交易在過去一周遭受重創。

焦點轉變

週一的某個時刻，市場在猜測美聯儲會緊急降息，儘管這些押注在當天逐漸減弱。與此同時，湧入避險資產的潮流，成為伴隨拋售而買入美國國債的部分動力。今天這種動態也在減弱，美國國債下跌，因為 交易員將注意力轉向 今天580億美元的債務拍賣。

黑天鵝對沖

我們的市場團隊整理了一份關於 銀行家在市場崩潰時應該做和不應該做的事情。交易者昨天所做的一件事是迅速為他們的投資組合投保，以防極端市場崩潰。迴響着疫情初期的混亂時期，一種通常被稱為 黑天鵝對沖的防禦策略突然流行，Cambria尾部風險ETF，一個主動管理的交易所交易尾部風險基金，跳漲4.5%，創下自2020年3月以來的最佳表現。

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早上好。根據類型，標準普爾500期貨上漲，但僅為0.5%。在某個時刻，它們上漲了1.5%。所以此時並不是特別強勁的反彈。另一方面，日本的TOPIX指數在週一的重創後反彈了近9%。而日元的反彈也稍微停歇。因此，至少在此刻，情況比24小時前要平靜一些。

以下是關於當前形勢的一些想法，順序不分。

1) 我覺得有趣的是，在昨天的交易時段，當ISM服務業數據公佈時，我們在上午10點得到了一個小反彈。頭條數據好於預期（51.4對51），而且更重要的是，就業子指數顯著好於預期，上升至51.1（擴張區間），而預期為46.4。當然，ISM服務業報告的就業子指數是一個脆弱的支撐。但看到證據傾向於反對勞動力市場正在崩潰的觀點是好的。顯然，我們處於一個“好消息就是好消息”的環境中。我認為，投資者幾乎總是希望看到強勁的數據。可能會有一些例外（例如在2022年的某些時候），但通常當經濟中發生好事（或至少發生的壞事較少）時，市場也會出現好事。

2) 勞動力市場顯然正在放緩。因此，至少在美國的背景下，問題是：勞動力市場的惡化是否已經超過了不可逆轉的點，即使降息也無法阻止失業大幅增加？還是我們仍處於美聯儲可以“領先”趨勢的階段？

3) 説到美聯儲，在週一早些時候的某個時刻，市場正在定價緊急會議間降息的可能性。一些評論員甚至開始呼籲降息。但今天美聯儲的定價看起來要穩定一些。根據CME Fedwatch，目前市場預計在九月份會議上降息50個基點的概率大約為80%。而且我們仍然有相當大的機會看到僅降息25個基點。無論美聯儲是否犯了“錯誤”，九月份降息50個基點將是對鮑威爾上週三言論的急劇轉變，當時他表示零降息的可能性仍然在考慮之中。4) 重要的是要記住，美聯儲隨時可以通過公開口頭操作進行大量貨幣政策。在給客户的一份報告中，SGH宏觀首席美國經濟學家寫道：“通常，美聯儲會派出一個三人組成員作為特使來安撫市場，作為第一反應。考慮到其在金融市場中的角色，紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯將是一個顯而易見的選擇。特使的信息將是‘由於通脹低，美聯儲在應對就業任務風險方面有相當大的餘地。’”再次強調，重要的是美聯儲不需要降息來改變政策，它只需要傳達一個與鮑威爾上週所説的不同的信息。

5) 説到貨幣政策傳導，過去幾天金融條件確實收緊了。經濟學家有時會談論政策是“緊縮”還是“寬鬆”，通常基於美聯儲基金利率與理論中性利率之間的某種名義關係。美聯儲自己也表示目前政策是限制性的。但美國的GDP增長一直很好。現在隨着市場波動，我們看到實際市場借貸利率顯著上升。這是高收益利差的一個衡量標準，最近在七月底時還低於3%。現在它們達到了自去年十二月以來的最高水平。利率可能較低，但資金成本（至少對某些實體而言）剛剛飆升。這應該對經濟活動施加下行壓力，迫使美聯儲加快行動。6) 無論美國宏觀環境發生了什麼，或者日元套利交易解除帶來的痛苦程度如何，市場在最近之前一直異常平靜。以大型科技股為主的大型股指今年表現非凡。像VIX這樣的指標一直很低。股票之間的隱含相關性異常低。説“我們該到了”之類的話已經變得陳詞濫調，但那種市場的寧靜不會永遠持續下去。感覺就是這樣。

喬·韋森索爾是彭博社《Odd Lots》播客的聯合主持人。關注他在 X 上的動態 @TheStalwart

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週一交易屏幕上閃爍的數字甚至讓市場老手感到震驚。

在東京，日經指數下跌了12%。在首爾，韓國綜合指數下跌了9%。當紐約開盤鈴聲響起時，納斯達克在幾秒鐘內暴跌6%。加密貨幣下跌；VIX（股市波動性指標）飆升；投資者湧入國債，這是所有資產中最安全的。

週一的劇烈波動是否標誌着上週開始的全球拋售的最後一擊，還是預示着一場漫長下滑的開始，尚無法知曉。週二，一些受創最嚴重的市場反彈，日經指數上漲超過10%，美國股指期貨也有所回升。

不過，有一點是明確的：支撐金融市場多年增長的支柱——一系列全球投資者寄予厚望的關鍵假設——已經動搖。回想起來，這些假設顯得有些天真：美國經濟不可阻擋；人工智能將迅速徹底改變各地的商業；日本永遠不會加息——或者説不會加息到真正重要的程度。

在過去幾周，迅速湧現的證據削弱了每一個假設。7月就業報告在美國表現疲軟。大型科技公司的人工智能驅動的季度收益也是如此。而日本銀行今年第二次加息。

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## 大視野

全球市場拋售背後的三個觸發因素

16:34

這一連串的衝擊使投資者突然意識到，例如，Nvidia Corp.的股票在不到兩年內上漲了1,100%或購買被打包成債券的垃圾評級貸款，或在日本借錢並將其投入在墨西哥獲得11%收益的資產中所固有的危險。在短短三週內，全球股市已經抹去了約6.4萬億美元的市值。

“這是偉大的解開，”新加坡瑞穗銀行經濟與戰略負責人維什努·瓦拉坦説。在交易員的行話中，試圖在資產下跌時選擇合適的時機買入，就像試圖抓住一把掉落的刀。今天，瓦拉坦説，“到處都是掉落的刀。”

全球市場恐慌引發日本市場暴跌

日經225指數暴跌超過12%，全球市場劇烈波動

來源：彭博社

這樣的市場恐慌帶來了大大小小的風險。其中最顯著的是：如果拋售不加以控制，可能會攪亂金融系統的運作，減緩貸款，併成為將全球經濟推入許多人現在所擔心的衰退的最後一根稻草。

這促使人們呼籲美聯儲開始降息——一些人甚至認為，可能在9月下次計劃的政策會議之前就應開始。現在，官員們仍在觀望。

“如果金融狀況惡化，”特別是在信貸市場流動性方面，美聯儲應該放鬆政策，哥倫比亞線程投資的利率策略師埃德·阿爾-侯賽因在週一對彭博電視説。“無論是會議間降息還是更快的放鬆週期，全年發出信號，這種行動的理由都相當強烈。”

在債券市場，短期國債的湧入使得兩年期國債收益率短暫低於十年期國債收益率，這是兩年多以來的第一次。這種被稱為反轉的現象使收益率曲線恢復到其通常的形狀——這一變化通常被視為即將到來的衰退的跡象。

反轉美國收益率曲線反映交易者的衰退焦慮

收益率曲線的一個關鍵部分在兩年來首次正常化

來源：彭博社

注意：數據反映了2022年6月至2024年8月2日的收盤基礎。8月5日的數據反映了盤中最高點。

對於經濟學家埃德·雅爾登（Ed Yardeni）來説，他在過去半個世紀裏密切關注市場，市場的突然崩潰讓他想起了1987年的黑色星期一——那一天道瓊斯工業平均指數暴跌了23%。這令人恐懼，但雅爾登指出，最終並不是經濟厄運的預兆。

當時，“暗示我們正在進入或即將陷入衰退，但這並沒有發生，”雅爾登在彭博電視上説，他經營着雅爾登研究。“這實際上更多與市場內部有關。我認為這裏也有同樣的情況。”

埃德·雅爾登。攝影師：克里斯托弗·古德尼/彭博社在當前的牛市中，市場也受到過早衰退恐懼的衝擊。去年早些時候，在短暫的銀行恐慌中，這種恐懼爆發，然而當美國經濟繼續強勁增長時，這種恐懼幾乎同樣迅速地消退。股市也從2022年的重創中強勁反彈，今年徘徊在創紀錄的高點。

但最近幾天，全球情緒的變化非常明顯，打破了通常的夏末沉寂，攪動了度假計劃。

彭博策略師的看法…

“週一加速的風險資產的猛烈拋售看起來過度了。對短期政府債券的極端追捧也是如此。除非全球衰退的跡象變得明確，否則這些頭寸似乎很脆弱。”

——加菲爾德·雷諾茲，市場直播團隊負責人。

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隨着市場損失的不斷增加，Miller Tabak + Co.的首席市場策略師Matt Maley匆忙回到他在倫敦租住的地方，拿出了他的筆記本電腦。他和家人一起在那兒度假，但這些計劃現在已經泡湯。和Yardeni一樣，他也記得1987年的崩盤以及它給他的震撼，並表示週一早上他感到了一種似曾相識的感覺。

“你不會每天都這樣醒來，”Maley説。“我記得1987年的情況。”

美國紐約納斯達克市場中心顯示的股市信息。攝影師：Michael Nagle/Bloomberg引發週一動盪的力量已經持續數週在積聚。

在七月初——正當科技股達到峯值時——日元開始急劇升值，因為投資者預計日本銀行將加入其他中央銀行，收緊其貨幣刺激政策。這促使交易員們解除所謂的套利交易，即在日本以相對低廉的成本借款並在其他地方投資，以保住他們所獲得的利潤。這反過來對全球市場施加了賣壓，因為借來的資金被歸還。

隨後是一系列穩定的財報發佈，進一步加劇了人們對大型科技股的擔憂——這些科技股推動了近期的反彈——已經上漲過高，而這些公司尚未從對人工智能的大規模投資中獲得任何利潤紅利。亞馬遜公司和英特爾公司在令人失望的業績後均大幅下跌。

與此同時，債券市場不斷閃現出日益加劇的擔憂，數據表明經濟的部分領域開始降温。到週三——當美聯儲將利率維持在超過二十年的高位時，日本銀行 收緊政策——債券已經反彈。然後在週五，隨着失業率上升和就業增長遠低於預期，它們進一步上漲。

在華爾街，經濟學家們開始預測美聯儲需要採取半點降息或在會議之間採取行動——這種措施通常是為危機保留的。

小森翔基週一早上6點抵達 瑞穗證券公司的大手町辦公室，準備迎接市場的大幅波動。但即使是他也對拋售的規模感到驚訝。

由於日本銀行的加息，日元飆升3%，日經指數在整個交易過程中暴跌。投資者因擔心強勢貨幣會侵蝕出口導向型公司的收益而逃離日本股票。到交易結束時，日經指數的跌幅是自1987年以來最大。

“這超出了我所有的預期，”東京的首席策略師小森説。“我們正進入一些難以想象的交易領域。準備迎接更多。”

恐懼指數飆升

VIX打破數月的詭異平靜

來源：彭博社

損失開始波及其他亞洲市場和歐洲，主要股指下跌，然後蔓延到美洲。它也滲透到信用市場，至少有兩家公司——無線基礎設施提供商 SBA Communications 和主題公園運營商 海洋世界公園與娛樂——推遲了總價值38億美元的貸款交易。

到美國的下午晚些時候，股票從低點反彈，使得納斯達克綜合指數下跌了3.4%，債券市場也趨於穩定。但這對那些猶豫不決的交易員來説並沒有多少安撫，他們不願意將這視為又一次虛驚一場。

“我仍然感到擔憂，”米勒·塔巴克的策略師馬利説。“我們仍然擔心盈利和經濟。”

交易員們急於為他們的投資組合投保，以防市場出現極端崩盤，這讓人想起疫情初期的混亂時期。

隨着恐懼因素在華爾街的交易台上不斷上升，坎布里亞尾部風險ETF（代碼TAIL）在週一上漲了4.5%，創下自2020年3月以來的最佳表現。