花旗交易員不知道規則 - 彭博社

Matt Levine

花旗銷售交易員

大型投資銀行交易員的一個合理模型可能是：

  1. 他們正在與客户進行一場撲克遊戲，在這場遊戲中，他們選擇性地使用和隱瞞信息，以便為銀行賺更多的錢。（客户也對他們這樣做。）
  2. 交易員所做的一些事情在外人看來會顯得“ dishonest（不誠實）”。因為確實如此！他們 並不處於一個完美信息的遊戲中；他們沒有義務告訴客户所有可能對他們感興趣的信息。交易的本質事實是 逆向選擇；交易發生的原因通常是，交易的雙方擁有不同的信息。銀行交易員的業務是促成交易的發生；如果每個人總是擁有相同的信息，他們的業務將會更加困難。
  3. 這些事情——虛張聲勢、隱瞞和模糊信息——在他們所玩的遊戲規則下是可以接受的。（例如，在許多情況下，客户不會期望銀行告訴她交易另一方客户的姓名。）有些事情是不可接受的。（內幕交易是非法的。）
  4. 還有一些事情處於灰色地帶。我曾經 寫 過很多關於美國 起訴 説謊的 債券交易員 的文章，他們對客户謊稱自己為債券支付的價格：他們會説“我為這個支付了90，我可以以90.25賣給你”，而實際上他們只支付了87。美國法院在這是否違法的問題上意見不一：一些交易員被定罪，後在上訴中撤銷了定罪。我的讀者也意見不一，有些人發郵件説“這顯然是非法的，得了吧”，而另一些人則發郵件説“人們經常這樣做，這沒問題。”
  5. 沒有先驗的方法來知道哪個是哪個。基本上，如果市場上的每個人——銀行的交易員、競爭銀行的交易員和客户——都認為某種虛張聲勢或誤導是可以的，那麼它就是可以的。如果每個人都認為不可以，那麼它就不可以。如果意見不一，那麼……我不知道？理想情況下，你會把每個人聚在一個房間裏，討論“我們可以在X、Y和Z上撒謊，但在A、B和C上不可以”，但由於各種原因，這很難。1 通常，實際的答案是，如果監管機構或檢察官認為這不好，那麼就不被允許。
  6. 特別是，如果你是銀行的交易員，你可能不知道什麼是被允許的，但你確實需要弄清楚。你會接受一些類似於“我們始終以道德方式行事，並將客户的利益放在首位”的一般合規培訓，你會被告知一些你不被允許做的具體事情（因為人們 之前 因為這樣做而惹上麻煩），然後你回到你的桌子上，觀察高級交易員的行為。如果高級交易員都在操縱Libor，那麼你 學會操縱Libor。然後，有時，你會入獄。

無論如何，彭博社的凱西·陳報道了花旗集團前亞洲高接觸股票交易台，該交易台於2019年被解僱：

五年過去了，幾起就業訴訟之後，花旗集團仍在處理其決定解散亞洲高接觸股票銷售交易台的後果，該交易台通過電話、電子消息和其他面對面互動為客户買賣股票。這場風波讓人們關注一個問題：當銀行被發現違反規則時，誰應該承擔責任？

至少十年來，[香港證券及期貨事務監察委員會]表示，花旗集團的交易員在試圖拓展業務時，將銀行在股票交易中的自身財務利益誤表示為客户利益。實際上，他們有時暗示存在真實的客户需求來買賣特定股票，而這種需求並不存在。

高接觸銷售交易台的工作是促使客户進行大額股票交易，特別是在“花旗10”計劃下“產生更多交易”的壓力。事實證明，如果你打電話給客户説“嘿，你想交易一些大股票嗎”，他們往往會説不，但如果你打電話説“嘿，我有一個大動機賣家在另一邊，你想要一些股票XYZ嗎”，他們可能會説是。因此，交易台不會打電話給客户説“我們希望你和我們交易這10只股票”，而是會向他們發送“興趣指示”（IOIs），暗示其他客户想要交易這10只股票，即使這並不真實。然後，收到IOIs的客户會與花旗進行交易，因此這個系統運作良好。

彭博社觀點資本主義是韓國民主的無名英雄Meta與核能調情以應對人工智能，但仍然與天然氣結婚。尼克松為特朗普控制預算的計劃奠定了基礎HPV疫苗拯救生命。RFK Jr.不應該干涉這一點。這被允許嗎？好吧，不，SFC説。你可以理解為什麼不允許。IOI是假的，所以這些東西是不誠實的。“客户通常更喜歡以代理方式進行交易（即自然流動性），而不是促進交易，”SFC説當它在2022年對花旗罰款時，所以這是實質上不誠實：客户希望進行銀行將他們與其他客户匹配的交易，而不是銀行自己在另一方的交易，因此他們在某些對他們重要的事情上被誤導了。我們去年討論過這個問題，當時SFC禁止了一名交易員。花旗不得不支付罰款，自然解僱了那些做非法事情的人。

而它怎麼可能不這樣做呢？如果你不解僱那些做非法事情的人，那麼這就暗示你縱容它。花旗作為一家銀行的問題是如何向員工傳達“你不允許發送假IOI。”我想從技術上講，保留所有人併發出一份備忘錄説“新規則，不允許假IOI，我們理解你們中的一些人曾發送假IOI，這沒關係，你們不知道，但從現在開始不要這樣做。”但這並不是監管機構真正想聽到的——對SFC來説，這不是“新規則，不允許假IOI”，而是“你怎麼可能不知道這是不誠實的？”——所以你可以理解為什麼花旗不得不解僱那些這樣做的人。

另一方面，那些人確實有理由認為他們不知道。Chan：

至少有三名前花旗集團股票銷售交易員已對該銀行提起訴訟，指控其進行不公平和敵對的內部調查，並在監管機構識別出有問題的市場行為後將他們作為替罪羊。…

大約兩個月前，花旗集團與一名被解僱的交易員 達成和解，解決了一起英國的就業 訴訟，在一名法庭法官 裁定 該交易員被 不公平 解僱後。

該交易員 辯稱 “在他2014年擔任該職務期間，幾乎沒有合規培訓，並且他多次對流程提出了擔憂。” 他表示，沒有人告訴他不允許這樣做，法院也同意了。 花旗 不被允許這樣做，因此不得不解僱他，但他並不知道自己不被允許這樣做，因此花旗不被允許解僱他。

情感分析

金融好嗎？我天真地想象，如果你出去問人們這個問題，他們給出的答案將取決於當前的事實。比如：

  1. 如果經濟繁榮，人們大多數會説“哦，是的，金融很好。”
  2. 如果剛剛發生了一場重大的銀行危機，很多人會説“金融糟糕透了，那些銀行家是邪惡的，金融行業是一個 巨大的吸血鬼魷魚，纏繞在整人類的臉上，毫不留情地將其血液漏斗塞入任何聞起來像錢的東西。”

當金融表現良好時，人們喜歡它；當它表現不佳時，他們就不喜歡。

或者這就是我的理論，但顯然，我是錯的，令人娛樂的是。這裏是“金融對社會有益嗎？一種語言嵌入方法，”由Manish Jha、Hongyi Liu和Asaf Manela撰寫，發現實際上“對金融的公眾情緒”是一個……領先的指標？

我們通過將大型語言模型應用於八個國家數百萬本書籍的出版，來衡量對金融的公眾情緒，這些書籍跨越了數百年。我們在內部和外部廣泛驗證了這一測量。儘管時間序列變化很大，我們記錄了不同國家之間金融情緒的持續差異。用更資本主義國家語言寫的書籍在更積極的背景下討論金融。金融情緒與基於調查的金融市場參與和收入不平等的測量相關。金融情緒在金融危機之前一年下降，而不是之後。對金融情緒的積極衝擊會導致更高的產出和信貸增長。

也就是説，如果人們（或者，更確切地説，書籍的作者）説“哦，是的，金融很好，”這意味着經濟 將會繁榮：

對金融情緒的衝擊會導致未來更高的產出和信貸增長……我們發現，金融情緒改善1%會導致在衝擊後的十年中，GDP增長逐漸且持續地增加約20個基點……我們發現，金融情緒對產出增長的某些積極影響可以歸因於其對信貸增長的積極影響。

在這些衝擊響應識別出金融情緒的因果效應的程度上，它們表明對金融部門的積極公眾認知確實有利於社會。

然而，如果人們（書籍作者）説“沒有金融是可怕的”，這意味着將會發生 金融危機：

金融情緒在銀行危機發生前一年下降……但在危機之後相對平穩。與金融情緒惡化可以將輕微衰退轉變為嚴重金融危機的觀點一致……我們發現，金融情緒的下降預測了下一年銀行危機的更高概率，即使在控制了信貸增長的滯後效應之後。……請注意，書籍出版的延遲將加強金融情緒變化在銀行危機期間之前的發現。然而……這些出版滯後可能是適度的，通常持續不到一年。

老實説，這是一個驚人的結果。我想這暗示了各種交易（不是投資建議！）。如果你讀到一本新小説，內容是“銀行家是邪惡的”，那 預測 了銀行危機，你應該賣出銀行股票。如果你經營一個宏觀對沖基金，你可能應該找一個大型語言模型來閲讀所有的新書，看看它們是否預測銀行危機或強勁的經濟增長。

或者，如果你在出版行業工作，你可以在其他人之前閲讀所有的新書，這樣你可以提前感知氛圍。如果所有的新書都認為對沖基金是邪惡的，那麼你就有了金融危機的提前警告，也許。（“出版滯後可能是適度的，通常持續不到一年，”但那也是很長的時間！）你能基於這些信息進行交易嗎？你能 出售 它嗎？加入一個專家網絡，與對沖基金進行每小時10,000美元的諮詢，告訴他們“今年所有的文學小説家對金融資本主義的看法都很低落”，然後對沖基金利用這個信息做空銀行業？這算內幕交易嗎？因為你獲得了尚未公開的詩集的內部信息而購買短期的、價外的看跌期權，針對高盛？2 這 從詩中獲取新聞是困難的，但顯然並不是 不可能 ，只要有足夠好的人工智能工具。

我想這篇論文有一個不那麼開玩笑的解釋，大致是這樣的：

  1. 社會是一個複雜的事物。
  2. 金融是社會之上的一個元層，以某種複雜且無法重構的方式編碼了社會的態度和結構。
  3. 書籍也是一個元層，以某種不同的複雜方式編碼了社會的態度和結構。
  4. 大型語言模型擅長於理解這些編碼，並在它們之間進行翻譯。

“一個對信用感到樂觀的社會將會有良好的信用獲取能力”似乎是合理的，我想也許這種樂觀在書籍中出現得比在信用市場中更早。

HPS

我半開玩笑的私人信用模型大致是：

  1. 私人信用出現了巨大的繁榮，槓桿融資銀行家獲得了鉅額的薪酬包以跳槽到私人信用領域，傳統資產管理者迫切希望收購私人信用管理公司以進入這個遊戲。
  2. 因此，我 上個月寫道：“如果你在銀行做過20分鐘的槓桿融資，現在是你創辦自己的私人信用公司的時候。”
  3. 然而，問題在於，隨着大量資金流入這一策略，做好這件事變得困難。我 在十月寫道：“私人信用的巨大繁榮對私人信用管理者來説是一個困難的事情：資金湧入如此之多，競爭者進入這個領域如此之多，以至於很難堅持嚴格的承銷標準，只做好的交易。你必須做很多交易以跟上，但它們不可能都是好的。”
  4. 所以，實際上，如果你曾經花過20分鐘做槓桿融資， 兩年前 是創辦私人信用公司的時候，而現在是 出售 它的時候。

當我在十月份説這句話時，我正在寫關於HPS投資合夥人這傢俬人信貸公司尋求將自己出售給貝萊德公司的傳聞。我引用了一篇金融時報的文章，引用了一位HPS顧問關於私人信貸繁榮的觀點：

“如果你被捲入潮流中，你的船會行得更快，”一位HPS顧問説。“如果你之前是小而重要的，現在你變得更大更重要，而你所要做的就是出現在工作崗位上。”

但是，什麼時候可以停止上班呢？本週貝萊德確實宣佈它以120億美元收購HPS，使其三位聯合創始人成為億萬富翁。當然，如果我在本週創辦了一傢俬人信貸公司並將其出售給貝萊德，按照我半開玩笑的模式，我會（1）為我的市場時機祝賀自己，並且（2）帶着我的數十億美元騎向夕陽。

然而，這並不是貝萊德想要的，或者我所知道的，甚至不是HPS創始人想要的。彭博社的西拉·布拉什報道：

HPS的領導層將在貝萊德運營一個合併的私人融資部門，該部門將擁有約2200億美元的私人信貸資產。

大約800名HPS員工將獲得675百萬美元的留任獎金，創始人斯科特·卡普尼克、斯科特·法倫和邁克爾·帕特森將加入貝萊德的全球執行委員會。

HPS的首席執行官卡普尼克將擔任貝萊德董事會的觀察員。

除了貝萊德將支付給HPS所有者的120億美元外，包括前三位高管，他們還可能根據財務表現在五年內獲得多達160萬股貝萊德的額外分紅。

“這全是股票，”卡普尼克告訴分析師。“你不需要從我這裏知道關於這筆交易的更多信息。”

我的意思是，如果我在計時私人信貸市場，將我對一傢俬人信貸公司的所有權轉變為對一家大型多元化資產管理公司的所有權可能看起來是一個不錯的交易，但我明白他的觀點。他們會繼續來工作：

“雖然這條路徑比10年的有機建設更快進入市場，但隨着時間的推移，確實會出現資金、權力和整合問題的執行風險，”Evercore ISI的格倫·肖爾在週二的一份報告中寫道，並補充説這是一個以人為主導的業務，其“資產每天都在電梯裏上下。”

迷因幣

當然好的：

有數百萬種迷因幣，可以通過在線迷因幣生成器輕鬆設置。它們沒有商業模式、現金流或基本價值，也不向其所有者提供任何實物資產的份額。相反，這些高度波動的代幣依賴於它們在交易者中的人氣來產生流動性。

“它們沒有價值，永遠不會有價值，”Cardano區塊鏈的聯合創始人查爾斯·霍斯金森最近談到迷因幣時説。“它們沒有任何實用性，沒有人想要它們——當它們失去光彩時，它們就會歸零。”……

所有迷因幣都需要對互聯網文化的細分知識：MOO DENG指的是一隻因其頑皮的能量而走紅的泰國侏儒河馬；PNUT指的是一隻名叫花生的孤兒松鼠，它被紐約當局安樂死，而特朗普對此“感到憤怒”，根據當選副總統JD·範斯的説法；CHILLGUY代表一隻放鬆的卡通狗，手插在口袋裏，這個表情包在TikTok上走紅……

PNUT的市場規模已達到12億美元，而PEPE，指的是一個漫畫青蛙角色，市值為82億美元——超過了英國超市連鎖店Sainsbury’s的市值。BONK是一隻在FTX交易所崩潰後製作的卡通狗，旨在讓使用Solana區塊鏈的交易者振作起來，市值為30億美元。

我覺得有兩種方法可以處理這個問題。一種是金融方式：預計未來現金流對Sainsbury’s的所有者的現值，或者其他的，超過了對PEPE的所有者的預計未來現金流，因為PEPE的現金流絕對被限制在零。3 因此，PEPE的市場價值更高，這一點令人震驚且有些沮喪。

另一種是一種社會學的方法。金融市場由坐在電腦前點擊按鈕買賣東西的人組成。他們更興奮想要購買的東西，其價格會高於他們不太興奮想要購買的東西。你可能會讓一些人對擁有Sainsbury’s的未來現金流感到興奮，因此對Sainsbury’s股票有一定的需求。但這並不明顯地比你知道的青蛙卡通更令人興奮，4 或者一隻死松鼠，或者其他的。如果你在尋找“人們在電腦上想要點擊的東西”，病毒式互聯網迷因直觀上比“超市現金流”更有前景。

我們 上個月談到過 Nick Whitaker和J. Zachary Mazlish的 論點，即預測市場永遠不會那麼受歡迎，因為它們“不是一種自然的賭博工具，原因包括它們的長期時間跨度和通常晦澀的主題。”我對這個説法不太確定；我覺得預測市場可以找到很多人想要賭博的東西。但這是現代市場的正確類型的論點：關鍵是，現在分析市場的自然方式是“它們有多有趣？”迷因幣顯然是相當有趣的。

事情發生

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