特斯拉2024年面臨更高的市場預期門檻——《華爾街日報》

特斯拉 股票在2023年表現亮眼，很大程度上是因為2022年末的慘淡收場。按照同樣邏輯，這家全球交易量最大的股票今年可能面臨困境。

公司上季度交付約48.5萬輛電動車——略超預期，但遜色於中國競爭對手比亞迪約52.6萬輛的銷量。這是這家電動車先驅首次在季度銷量上被反超。鑑於比亞迪在更龐大的本土市場提供更低價車型，這種情況不會是個例。

特斯拉在中國與比亞迪競爭（儘管價格區間大多不同），且兩者的角逐即將蔓延至歐洲。但這只是更大問題的冰山一角：特斯拉快速增長帶來的成本壓力與日俱增。據伯恩斯坦經紀公司數據，去年交付量增長49.5萬輛（增幅38%）——相比公司多年期50%的產量增長目標——是在降價約16%後實現的。

雖然部分可變成本下降緩解了衝擊，但特斯拉仍不得不犧牲盈利能力。FactSet共識預測顯示，其備受關注的汽車毛利率（不含監管積分）第四季度預計為17.1%，而截至9月的三個月該數據為16.3%，使得這一目標顯得過於樂觀。實際數據將於1月24日公佈。兩年前，該公司毛利率曾接近30%。

今年，FactSet的共識預期指向約30萬輛（增長17%）的較慢交付量增速，總交付量達210萬輛，同時車輛利潤率將反彈至19%左右。目前尚不清楚何種變化能促成這種低成本增長的相對樂觀情景。利率預計僅會小幅下降，而特斯拉的新產品Cybertruck非但不會像車企新品通常那樣提振利潤率，反而會壓制利潤率。

即便是部分特斯拉多頭分析師也認為2024年預期過高。例如德意志銀行分析師Emmanuel Rosner在維持特斯拉"買入"評級的同時警告稱，今年業績可能令人失望——該評級基於特斯拉預計2025年推出的大眾市場車型Model 2的變革潛力。

這提醒我們，特斯拉股價異常依賴遙遠且略顯模糊的增長前景，而非盈利預期。去年其股價翻倍之際，市場對2023年每股收益的共識預期卻下滑了45%。週二公佈的季度交付數據也未能推動股價大幅波動。

去年股價上漲的原因並不完全明確，但可能涉及Model 2將採用的低成本製造平台細節，以及人工智能或加速駕駛自動化的期待。這些增長預期相互關聯：若特斯拉同時攻克自動駕駛技術，大規模量產汽車的價值將顯著提升。

這類期望在今年將如何演變極難預測，這也正是特斯拉股票如此難以判斷的原因。但今年伊始，其股價已處於高得多的位置：一年前的2023年1月3日，特斯拉股價跌至108美元低點——約為預期收益的20倍——此前公司報告了低於預期的第四季度交付量，並經歷了數月壓力，因首席執行官埃隆·馬斯克拋售股票為其收購推特籌資。週二收盤價為248美元，對應未來12個月雖下調但仍樂觀的收益預期，市盈率達65倍。

無人知曉精力過人的馬斯克下一步會拋出什麼來重新激發市場對特斯拉股票的興趣。但我們確知的是，2024年他需要製造比2023年更轟動的噱頭才能達到效果。

特斯拉去年交付了更多車輛，但這是有代價的。圖片來源：卡洛斯·巴里亞/路透社聯繫斯蒂芬·威爾莫特，郵箱：[email protected]

本文發表於2024年1月4日印刷版，標題為《特斯拉2024年面臨更高炒作門檻》。