私人信貸市場開始堆積違約預警——彭博社

Kat Hidalgo

在規模達1.7萬億美元的私募信貸市場中，違約警告信號正不斷累積，這促使至少部分分析師開始警惕華爾街最青睞的"搖錢樹"領域裏被低估的風險。

多年來，由於私募信貸機構比許多其他投資者擁有更大空間對借款人保持耐心，損失得以控制。疫情期間，直接貸款機構通過與私募股權所有者進行幕後協商，常給予企業更多時間履行債務。

但本月多位分析師開始揭示潛在壓力，其中部分警示甚至來自貸款機構自身。

儘管私募信貸違約尚無統一定義，但當前市場違約率處於2%至3%區間。摩根大通基於KBRA DLD數據的報告顯示，若將所謂"非應計貸款"（即貸款人預計將計提損失的貸款）納入統計，該比率將攀升至5.4%。

儘管私募信貸基金已不復昔日吸金盛況，但8%以上的回報率仍具投資吸引力。募資規模今年明顯放緩，截至7月22日僅募集700億美元，摩根大通數據顯示其僅佔另類資產流入總量的十分之一，為2015年以來最低佔比。

摩根大通分析師Stephen Dulake等人在本月報告中指出：“資金類別的大量流入意味着資本承諾過快，承銷標準必然被降低，經濟下行時損失將異常慘重。”

選擇性違約推高整體違約率

數據來源：標普全球評級

私營企業及其貸款機構通過實物支付安排延緩了違約潮——這種機制允許借款人將現金利息支付推遲至債務到期，最終形成鉅額一次性償付。標普全球分析師Zain Bukhari表示，另一種方式是將契約條款設定在"寬鬆"水平，使得債權人難以及時應對早期風險信號。

“私募信貸的主要賣點是低違約率，“Bukhari在近期報告中寫道，“但這種聲譽建立在狹義的違約定義基礎上。”

標普指出，若將期限展期、現金利息轉為實物支付（即選擇性違約）等行為納入統計，借款人未履行債務義務的實際比率要高得多。

估值機構林肯國際本月報告顯示，違約可能被"大量修訂條款所掩蓋”，因為貸款方可通過修改信貸協議來阻止違約發生。

林肯計算的"影子違約率”——通過"不良"實物支付投資佔總投資的比重測算——二季度達到6%，遠高於2021年的2%。報告顯示，同期私募信貸官方違約率從2.9%升至3.4%。

使情況更加複雜的是，不同信用評級機構和諮詢公司監測的借款人羣體可能存在顯著差異，這使得任何單一機構都難以掌握整個市場的全貌。

雖然這造成了一些不協調，但多方研究在違約趨勢上似乎達成共識：上升。

晨星DBRS分析師邁克爾·迪姆勒表示：“信用評級較低類別的借款人集中度較高，加上近期違約率上升，表明持續面臨阻力。”

來源：彭博社儘管如此，部分市場參與者仍持樂觀態度。他們認為利率下降緩解了高負債企業的壓力，且貸款組合的利息覆蓋率處於健康水平。

合眾集團歐洲及亞洲私募信貸主管克里斯托弗·博恩表示：“當利率呈上升趨勢時，我們的市場研究表明某些行業風險更高，但現在利率正在下行。現金流強勁的韌性企業完全能承受當前利率水平。”

交易動態

  • 拉丁美洲最具價值的初創企業之一Rappi公司獲得1億美元貸款，資金來自桑坦德銀行和Kirkoswald資本合夥公司
  • 隨着私募股權公司延長資產持有期，銀行與直接貸款機構正就Gridiron資本支持的Leaf Home債務再融資進行磋商
  • 數字財富管理平台Endowus正與麥格理資產管理公司合作，向新加坡和香港合格投資者推出私募基建投資項目
  • 貝萊德和摩根士丹利投資管理的直接貸款部門將提供約2億歐元統一貸款，用於支持法國SaaS企業Brevo的收購
  • 多傢俬募信貸公司聯合提供近14億美元貸款，支持Centerbridge Partners收購金融軟件平台MeridianLink公司
私募信貸交易深度追蹤
來源：彭博社彭博新聞通過《私募信貸貸款監測》持續追蹤全球私募信貸機構發行的企業貸款動態。訂閲《私募信貸週報》，獲取更多關於1.7萬億美元市場的深度分析與資訊。

募資動態

  • 紐伯格伯曼集團推出首隻專注於私募資產抵押貸款的封閉式基金，反映出另類資產管理公司正尋求從散户投資者處募集更多資金

人事變動

  • 據知情人士透露，摩根大通近期流失兩名駐香港信貸交易員及當地信貸銷售主管

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