TikTok的“褲襪腿”抗議是互聯網發展的一個希望之兆 - 彭博社

Jill R Shah, Amelia Pollard

伊拉克安巴爾省阿爾-卡伊姆市Hashd al-Shaabi總部遭到破壞，日期為2月3日。

來源：Anadolu/Getty Images想要它們嗎？買下它們。

攝影師：Simon Dawson/Bloomberg

債券投資者正在與航空航天零部件供應商Incora進行鬥爭，後者正試圖從破產中恢復，他們的鬥爭説明了為什麼高收益債券投資者在這一信貸週期中遭受如此巨大的損失。

包括JPMorgan Chase & Co.和資產管理公司BlackRock Inc.在內的資金管理人正試圖撤銷Incora在2022年完成的一項救援融資，這使他們和其他投資者處境更加困難。在過去幾年裏，陷入困境的公司一直更加積極地從少數幾家資金管理人那裏獲得緊急資金，同時損害了其他債權人。

如果公司最終破產，被拋在一邊的投資者通常排在更後面，這會減少他們在公司破產時可以期待收到的款項。此外，這些融資可能會引發訴訟，進而耗盡公司更多的資金。

2023年高收益債券回收情況呈下降趨勢

槓桿信貸中的追償率在2023年相對於年度平均水平下降

來源：摩根大通公司

注：利率以發行人加權計算，並基於違約後30天的價格。根據年末價格，2009年的調整追償率也有所顯示。

這些結果在負債債務追償方面是明顯的：根據上個月摩根大通發佈的一份報告，持有違約垃圾債券的基金經理最終平均只能收回每美元33美分，相比之下，過去25年的平均追償率約為每美元40美分。

貸款持有人的情況甚至更糟：他們去年平均只能收回每美元38美分，相比之下，過去大約25年的平均追償率為每美元64美分。

這些低追償率部分要歸咎於多次違約者。根據摩根士丹利一份一月份的報告，2023年有大約40%的破產申請者曾經有過某種類型的先前違約。該公司預計12個月的違約率將在今年上半年達到峯值。

當借款人進行旨在使其債務負擔更可控的交易（稱為負債管理交易）後最終申請破產時，這對追償的影響尤為顯著，惠譽評級表示。

根據該評級機構在11月份的一份報告，這些努力通常導致首次留置債權人的追償率較低，與未進行類似交易的公司相比，按未償債務總額的比例計算。

正如Incora的債權人所瞭解的那樣，尋求管理負債的公司往往面臨難以從中恢復的困境。Barings的資本解決部門負責人Bryan High表示，激進的融資可能會在未來帶來昂貴的訴訟，而並非所有投資者在估值公司債務時都可能已經考慮到這一點。

但隨着管理文件質量的持續下降，責任管理交易變得更加普遍，投資者變得謹慎起來。

“當你進入重組階段時，你可能會面臨高額債務負擔，或者與你的職位相等，此外還有資產被剝奪的情況，”投資公司Beach Point Capital Management的機會主義信貸投資組合經理Allan Schweitzer説道。“我們非常謹慎地選擇進入的位置，以便進行必要的法律分析，以瞭解我們是否有足夠的實力來保護自己。”

2023年貸款回收下降

與年度平均值相比，2023年槓桿信貸的回收率下降了

來源：摩根大通公司

利率以發行人加權，並基於違約後30天的價格。此外，根據年末價格，還顯示了2009年的調整回收情況。

2022年，Incora向一羣投資者（包括Silver Point Capital和太平洋投資管理公司）尋求救助融資。這些公司最終獲得了由先前向其他債權人抵押的債券，有效地使自己處於優先償還的位置。

其他資金管理人沒有獲得參與的機會，當他們聯合起來試圖阻止交易時，Incora向Silver Point和Pimco等公司發行了新債務，以獲得足夠的選票來推動新的融資。上個月在法庭聽證會上，監督破產的法官警告Incora，根據爭論的結果，公司可能不得不重新制定其重組計劃。

Incora只是最近一系列重組交易中的一個，這些交易中，貸款人爭奪回收。預計KKR & Co支持的GenesisCare和Envision Healthcare的一些投資者將只能拿回一小部分現金，因為這些公司已經破產。預計媒體公司Diamond Sports和里程專家Loyalty Ventures的債權人的暗含回收率也將約為10%。

TCW Group的全球信貸聯席主管兼信貸交易主管Brian Gelfand表示，現在還為時過早，無法確定回收率是否會保持這麼低，因為信貸週期還在發展。風險較高的公司首先違約，因此早期回收可能較低。

他説：“我確實相信已經發生了轉變。”“時間將告訴我們這是否是煤礦中的一隻警鳥。”

觀看：本週的嘉賓包括Pimco經濟學家兼董事Tiffany Wilding，Federated Hermes全球流動性市場首席投資官Deborah Cunningham，BlackRock系統多策略基金投資組合經理Jeffrey Rosenberg和哥倫比亞Threadneedle全球固定收益主管Gene Tannuzzo。

值得關注
* 預計下週美國高級債券銷售將達250億至300億美元，此前藍籌公司在1月份售出近1900億美元，創下了該月的紀錄。 + 在歐洲，70%的專業人士調查預計下週將有超過300億歐元（324億美元）的銷售。 * 在美國，1月份的ISM服務測量可能從去年12月的50.6略微上升至51.0。 * 中國1月份的CPI和PPI數據將於2月8日公佈，預計通貨緊縮將延續到2024年初，消費品價格將連續第四個月下跌，工廠出廠價格將連續第16個月下降。 * 2月9日至15日公佈的數據可能顯示中國1月份的社會融資總額增加。 * 有關可能影響未來一週市場的全球數據和事件的深入瞭解，請參閲彭博經濟學的全球經濟週報。

本週回顧

  • 美國高級債券市場的交易創紀錄，壽險公司將因一項晦澀的會計規則調整而被迫出售其投資組合中的長期企業債券，這將進一步推動市場。
  • 今年債券銷售的不斷節奏，加上投資者對風險的強烈需求，使得摩根大通資產管理對其觀點感到安慰，即歐洲信貸利差可能繼續收窄。
  • 包括摩根大通和美國銀行在內的華爾街銀行已就為DocuSign Inc.的收購提供高達80億美元的融資進行了談判，該收購估值約130億美元。
  • 中國恒大集團收到香港法院的清盤令，引發了一個艱鉅的過程，即拆分這場顛覆世界第二大經濟體的房地產危機中最大的受害者。債權人將只能收回部分持有的數十億美元的債務，其中大部分資產可能難以被其聯合清算人從Alvarez & Marsal處獲得。
  • 作為在香港首家被離岸債權人清盤的中國開發商之一，嘉源國際集團有限公司在其清盤過程中遇到了阻礙。
  • 投資銀行正在領先於其私人信貸競爭對手，為支持對Techem GmbH的潛在收購提供30億歐元（32.5億美元）的債務包，得益於歐洲信貸市場的上漲。
  • 次級留置貸款與傳統的先級留置債務相比昂貴，這解釋了公司突然急於利用蓬勃發展的槓桿貸款市場，發行新的先級留置債務，甚至還降低了收益率，以幫助償還更昂貴的債務。
  • 美國最大的銀行正在重新進入13000億美元的抵押貸款證券市場。
  • 樂天集團提供了同類產品中最高的收益率，以在懷疑其推遲償還債務的努力的垃圾債券市場籌集18億美元。
  • ION Markets，Andrea Pignataro金融科技帝國的一部分，放棄了降低17億美元貸款利率的努力，因為對集團整體負債的擔憂導致其債務市值下跌。

在路上

  • 拉扎德公司已經聘請查爾斯·諾埃爾-約翰遜，他來自競爭對手投資銀行摩利斯公司，任命他為歐洲重組業務的聯合負責人。
  • LMR合夥人已經招聘湯姆·馬拉弗特擔任美國信貸主管。馬拉弗特此前是高盛集團的合夥人，自2019年起擔任美國槓桿融資交易主管。
  • 通用大西洋確認已經任命克里斯·小島為全球資本解決方案負責人，任命於1月29日生效。
  • 巴克萊銀行任命阿布海·庫馬爾·辛哈為亞太地區信貸交易聯合負責人，駐新加坡。
你可能錯過的五個故事
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數據觀察
* 宏觀視角 * 私人信貸貸款監控 * 投資級債券 * 高收益債券 * 美元貸款 * 歐元貸款 * 全球信用指數回報
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伊拉克政府表示，至少有16名平民在美國發動的一波空襲中喪生，該中東國家稱這對該地區的安全構成嚴重風險。

上週五晚間，數十次美國空襲針對伊拉克和敍利亞的伊朗部隊和民兵，作為對一週前在約旦東北部發動的一次無人機襲擊的報復，當時一支與伊朗有關的激進組織襲擊造成三名美國士兵喪生。伊拉克表示，這些空襲還造成至少25人受傷，並損壞了居民樓。

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