埃隆想要拿回他的錢 - 彭博社

Linda Lew

感謝閲讀Hyperdrive，彭博社關於汽車世界未來的新聞簡報。

與易車科技的問答

現代汽車，特別是電動汽車，正變得越來越像是裝載了iPad的輪子，因為越來越懂科技的消費者尋求更安全、更愉悦的駕駛體驗。

這一趨勢推動了特斯拉走向國際舞台，併為開發從自動駕駛到語音命令功能等一切尖端技術的公司帶來了蓬勃發展的業務。這其中就包括了2017年由李書福（Geely Holding Group的億萬富翁創始人）共同創立的在美上市的易車科技。易車科技為汽車製造商提供軟件，並開發自己的半導體和傳感器。

彭博社Hyperdrive福特的商用卡車業務正在抵制電動汽車銷售的普遍下滑歐洲汽車銷量在三月份下降，電動汽車疲軟持續特斯拉最新裁員14%，布法羅工廠受影響Rivian裁員規模擴大，電動汽車市場困境加劇雖然不像人工智能巨頭英偉達或華為那樣知名，易車科技已經制定了雄心勃勃的計劃，要挑戰該行業的頂尖企業，特別是在其競爭激烈的中國本土市場，這是全球最大的汽車市場。

在與Hyperdrive的問答中，首席執行官沈子宇討論了開發類似於Alphabet的Android的靈活性和定製可能性的汽車系統和組件，以及圍繞電動汽車和半導體的地緣政治緊張局勢。他的評論經過了長度和清晰度的編輯。

沈一族。來源：Ecarx汽車系統如何變得更像Android？

我們是一家技術公司，旨在向不同製造商銷售標準平台；我們賣得越多越好。但可能會有不同的汽車和不同的功能：屏幕可能尺寸不同，可能有不同的揚聲器或不同的空調系統。

因此，這需要與汽車製造商共同開發，他們更熟悉他們的車輛需要什麼。我們的基礎包括芯片、硬件設計和其他相關軟件。我們將這些提供給汽車製造商，我們共同在此基礎上開發框架和核心功能，因此這是一種密切的關係。這與谷歌的Android系統非常相似，它是開源的，各種手機制造商在構建設備過程中使用它。

Ecarx的技術現在可以在超過600萬輛車輛中找到，我們正在幫助包括中國一汽集團、東風日產和其他中國汽車製造商在內的傳統汽車製造商為他們的汽車開發智能解決方案。我們也正在與更多國際製造商進行對話。

Nvidia的芯片在基於人工智能的駕駛系統方面是市場領導者。您與半導體子公司SiEngine開發的芯片是什麼？

我們剛剛推出了AD1000 7納米芯片，每秒擁有256萬億次運算。它有助於支持自動駕駛功能。我們下一代平台之一是將承載智能駕駛、駕駛艙、停車和人工智能功能的不同板塊集成到一個單一的板塊中，大幅降低成本。

SiEngine的AD1000半導體於三月發佈，計劃明年開始大規模生產。來源：EcarxSiEngine由Ecarx和英國半導體設計公司Arm Holdings的子公司ARM China建立。在Ecarx於2022年上市之前，我們讓SiEngine成為一個獨立的初創公司，並從一汽、博世和紅杉資本中國等其他公司籌集資金，但Ecarx仍然是最大的股東。SiEngine向20多款汽車型號提供芯片，並將在2024年底前發貨約100萬顆芯片，主要供應給中國汽車製造商。

半導體是中美緊張局勢的焦點。這對Ecarx有何影響？

我們做得還可以，因為我們的客户不僅僅是中國人。我們生產國際化產品，擁有國際客户。任何一個市場或客户都很難消化和承擔開發先進智能駕駛的成本。全球供應鏈和全球市場都需要共同努力。

我們的芯片供應鏈中有一部分已經進入了量產階段，仍然與台積電合作。但我們也在尋求在中國本土化供應鏈。中國的晶圓廠與其他國際晶圓廠的先進能力之間存在差距，我們不會放棄這種技術優勢。

Ecarx遵守我們開展業務的相關法規。當我們採購美國技術，比如來自高通和AMD的芯片，或者ARM和Synopsys，我們會與美國商務部進行溝通以獲得批准。汽車芯片目前還沒有限制，主要集中在人工智能和雲計算領域。

中國的汽車市場正在經歷激烈的價格戰。您的汽車製造客户是否向您施加了降低成本的壓力？

是的，當然。在這種情況下，只有那些具有非常強大垂直整合能力的公司才能生存下來。以中國市場為例。我們是為數不多的幾家能夠整合並提供系統硬件和軟件、進行智能製造並生產芯片的一級供應商之一。Ecarx的目標是在年底前實現盈利。

傳統的一級供應商可能具有製造能力，但他們並不涵蓋上游，比如半導體，或者下游，生產整車。控制上游供應並在下游談判定價是困難的。對於他們來説，日子只會變得更加艱難。

新聞簡報

  • 電動汽車 表現不佳，歐洲汽車銷量下滑。
  • Rivian 裁員。
  • 大眾在中國準備推出新的 數字架構。

在你離開之前

埃隆·馬斯克。攝影師：阿蘭·喬卡德/法新社對於特斯拉股東在2018年批准埃隆·馬斯克的登月薪酬計劃來説是一回事，當時這個獎勵是基於大膽的目標，電動汽車市場仍然是特斯拉可以失去的。在請求他們再次批准這一計劃時，馬斯克和特斯拉董事會打賭，認為億萬富翁的追隨者和他在過去六年中推動汽車製造商股價飆升約700%的角色將超過許多事情已經發生變化的事實 — 更不用説特拉華州法院發現薪酬計劃存在嚴重缺陷，並在今年初否決了它。

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特斯拉

特斯拉公司是一家電動汽車公司，但可以説其最重要的使命是為埃隆·馬斯克賺取現金。這不僅僅是我的説法。2017年，馬斯克告訴一位特斯拉董事，他需要數十億美元來“儘可能多地減少通過將資金用於火星使命來最小化存在風險”。今年，特拉華州特拉華州法庭法官寫道：“在火星殖民是一項昂貴的事業。馬斯克認為他有道義義務將他的財富用於實現這一目標，馬斯克認為他從特斯拉獲得的報酬是資助這一使命的手段。”也許火星更多是2017年的事情，在2024年，馬斯克有了競爭性優先事項（人工智能、腦植入物、Twitter），但重點是：

  • 埃隆·馬斯克為世界制定了宏偉計劃，並在追求這些計劃中有一種道義使命感。
  • 這些計劃需要大量資金。
  • 除了特斯拉（現在），這是一家市值約5000億美元的上市公司，擁有大約5000億美元的流動公共股票，他可以用於其他事情。

我並不想暗示特斯拉純粹是埃隆·馬斯克的個人儲蓄罐，因為那並不是真的。它製造電動汽車。它繼續投資新項目。歷史上，它為特斯拉股東創造了很大的價值除了埃隆·馬斯克之外，儘管最近並不多。 （自2021年高峯以來，它已經損失了超過60%的價值。）但特斯拉也是馬斯克的主要儲蓄罐，他有很多需求。馬斯克解決了（困難、資本密集型）電動汽車問題，現在特斯拉是他解決其他許多困難、資本密集型問題的主要財富來源，這些問題是他感興趣的。

彭博觀點美國再次受到野火煙霧的影響。我們還沒有準備好。1月6日案件將考驗最高法院的虛偽被動投資者太多？這種事情不存在白宮對中國有了新的貿易武器你知道這個故事：2018年，為了滿足馬斯克的火星雄心，特斯拉董事會授予他一套有條件的特斯拉股票期權，如果特斯拉取得巨大成功，這些期權可能價值約550億美元。它確實成功了：到2021年，特斯拉市值達到1.2萬億美元，馬斯克獲得了所有期權，有一段時間這些期權價值超過1000億美元。他利用他龐大的特斯拉財富 — 出售股票和抵押 —1 — 來資助他的各種其他項目，比如購買推特，還有我相信與火星有關的某些事情。到今年，他又向特斯拉董事會要錢。但與此同時，一位不滿的特斯拉股東名叫理查德·託內塔起訴了該公司，稱馬斯克的薪酬方案是非法的，今年1月，特拉華州法官裁定是非法的。因此，馬斯克的期權消失了，可以説至少在理論上削弱了他進行火星、人工智能、大腦、推特或者他現在從事的任何事情的能力。

今天，特斯拉提交了一份代理聲明，用於其2024年度股東大會，要求股東解決這個問題，並重新打開資金水龍頭。有兩個具體的要求：

  1. 特拉華州法官裁定，馬斯克的2018年薪酬方案部分違法，因為她發現了批准該方案的股東投票存在問題。因此，特斯拉要求股東再次批准2018年薪酬方案，以便馬斯克可以恢復他的期權。
  2. 裁定馬斯克的薪酬方案違法的是一位特拉華法官，因為特斯拉，像大多數美國大型上市公司一樣，是在特拉華州註冊的。據推測，德克薩斯州的法官不會這樣做，因為德克薩斯顯然將馬斯克視為州政策問題。因此，特斯拉要求股東批准將公司重新註冊在德克薩斯州。

這兩個要求都帶來了一些複雜性。

首先，重新批准2018年薪酬方案的經濟學問題。2018年，特斯拉董事會授予馬斯克12批股票期權，每批代表當時特斯拉股票的1%。這些批次將根據績效目標（特別是市值目標）實現，第一批在特斯拉達到1000億美元市值時實現（當時授予時約為590億美元），其他11批將在每增加500億美元時實現，最終一批為6500億美元。2 他有10年的時間來實現這些里程碑；他在三年內實現了。 今天的代理聲明説：

2018年，董事會認為績效障礙異常高，隨後，馬斯克先生實現了2018年首席執行官績效獎的每一個關鍵里程碑，這些里程碑為我們的股東創造了卓越的價值。

並引用股東信中的話，比如3：

2018年套餐的要求非常雄心勃勃，而這些要求都得到了實現。投資者不應該期望重新吸收取消的期權，並認為所有這些價值創造對我們來説毫無代價。

還有：

我選擇特斯拉作為我的主要投資是因為埃隆·馬斯克選擇的薪酬套餐。和許多銷售人員一樣，你表現出色就會得到獎勵，有時候獎勵非常豐厚。相反，許多首席執行官即使公司在很多情況下嚴重未能為股東創造價值，也會得到鉅額獎勵，這就是為什麼我多年前看過他們，但沒有選擇他們。

而且，截至2021年，所有里程碑都已實現。但特斯拉的市值，截至昨天收盤，僅略高於5000億美元；今天早上市值下降了。馬斯克的期權中約三分之一的四個里程碑尚未實現！當然，在2018年，股東們可以合理地説“如果他把這家公司帶到6500億美元，那將是驚人的，我們應該獎勵他”，如果後來市值下跌，他們就沒有理由收回獎勵。但在2024年，他們被要求重新批准這些獎勵，“我們需要獎勵馬斯克讓這家公司市值達到6500億美元”當實際上是一家5000億美元的公司時，這個要求就有點奇怪了。

其次，重新批准薪酬方案的法律。實際上，這並不明顯會奏效。以下是特拉華州執行薪酬法的大致運作方式4：

  • 一般來説，公司董事會可以支付其首席執行官他們認為合理的任何薪酬，法院不會對他們進行第二次審查。
  • 除非首席執行官也是“控股股東”，就像馬斯克一樣，5在這種情況下，法院將審查薪酬方案是否“完全公平”。
  • 如果股東在充分知情的情況下投票批准薪酬方案，那麼證明其完全公平的責任就落在反對者身上。
  • 如果他們不這樣做，或者投票不是充分知情的，那麼證明完全公平的責任就落在馬斯克和董事會身上。

一月份，法官發現股東已經投票批准了2017年的薪酬方案，但由於他們不知道董事會在制定方案時存在一些利益衝突，所以他們的投票並不是充分知情的。因此，證明這是公平的責任落在特斯拉身上，法官得出結論認為這並不公平，寫道這是“一個難以理解的數目”，並建議董事會在支付馬斯克更少的情況下也可以合理實現其目標。

現在股東將再次投票。讓我們假設這次他們的投票將是充分知情的。（他們可以閲讀法官的意見！它附在代理聲明中！）但隨後託內塔可能會再次提起訴訟，稱薪酬方案仍然不公平。這一次，舉證責任將落在他身上。但是…他不能通過附上法官之前的意見來證明他的案子嗎？如果薪酬方案在一月份不公平，那麼可以説現在也不公平，股東的批准可能無法解決這個問題。

現在，我不確定這是對的。6 但我也不確定它是錯的，特斯拉也是如此。 代理聲明表示：

公司要求股東根據特拉華州普通法和法定法律批准2018年首席執行官績效獎勵。特拉華州普通法批准允許特拉華州公司驗證公司行為，即使執行該行為的人缺乏必要的公司授權。普通法批准還可以通過授權本應構成違約的行為來消除違反受託責任的索賠。當正確實施時，普通法批准“回溯”到驗證挑戰行為的初始制定。公司認為，在託內塔意見下，2018年首席執行官績效獎勵是可以根據特拉華州普通法批准的行為。…

雖然公司認為批准應該得到特拉華州法院的支持，但特別委員會指出，即使我們的股東投票贊成批准2018年首席執行官績效獎勵，也可能無法完全解決問題。特別委員會及其顧問指出，他們無法確定在這些新情況下，股東投票批准2018年首席執行官績效獎勵將如何在特拉華州法律下處理。

正如我之前所寫的： “可能這個案例的規則是，特斯拉不允許支付馬斯克558億美元，無論其股東如何想，無論有多少股東在充分知情的情況下投票批准。這足以讓你想搬到德克薩斯州。”

第三：得克薩斯。我之前寫過搬到得克薩斯的問題，問題在於，如果特斯拉搬到得克薩斯只是為了給馬斯克更多薪水，那麼某個股東可能會在特拉華提起訴訟，阻止搬遷，而且特拉華法院可能會表示同情。我寫道：

因此，股東將向特拉華法官表示“埃隆·馬斯克試圖支付給自己550億美元，而您阻止了他這樣做，因為這對股東不公平，現在他正試圖將特斯拉搬到得克薩斯，以便他可以（1）擺脱您和（2）支付給自己750億美元，所以您必須再次阻止他。”我認為這是一個特拉華法官可能會覺得有説服力的論點？我的意思是，她確實阻止了馬斯克支付給自己550億美元。據推測，這次搬遷將更加令人不滿。

此後，特拉華上訴法院在二月做出了一項特拉華上訴法院的裁決，發現TripAdvisor Inc.計劃從特拉華搬到內華達可能實際上對股東不公平，因此受到法院審查，但拒絕阻止公司搬遷：法官推理説，如果最終對股東不公平，那麼股東可以（在特拉華）起訴要求賠償，但這並不足以阻止公司搬遷。因此現在看來法院不太可能阻止特斯拉搬遷。不過，可能會有訴訟。

我還寫道：

我確信，當特斯拉實際要求股東批准在得克薩斯州重新註冊時，它將請優秀的律師撰寫一份代理聲明，強調得克薩斯州的許多公司優勢，吸引和留住人才的重要性以及馬斯克為特斯拉提供的價值。

今天的代理聲明特意表示，不，我們不只是為了給馬斯克更多薪水才搬到得克薩斯，你怎麼會有這種想法。“得克薩斯是特斯拉的家園，”董事會主席羅賓·丹霍姆在致股東的信中寫道：

得克薩斯已經是我們的商業家園，我們致力於此。得克薩斯千畝佔地沿科羅拉多河而建的吉加工廠是美國最大的工廠之一。吉加工廠是我們最具創新性的車輛，包括Cybertruck和Model Y的製造中心。我們在得克薩斯有大量的製造、運營和工程員工，我們的高管也駐紮在那裏。得克薩斯是我們應該繼續努力實現我們的使命，加速世界向可持續能源過渡的地方，我們正在為未來車輛的工廠擴建和建設以及滿足能源存儲需求以及通過全自動駕駛和Optimus的人工智能進展奠定基礎。

我們收到了成千上萬的特斯拉股東的來信，大大小小的支持回到得克薩斯。我們聽到了您的聲音，現在我們正式要求您以有意義的方式發言：並投票支持將特斯拉帶到我們的商業家園得克薩斯。

而且，雖然信中繼續抱怨特拉華州法院的裁決，但代理聲明的其他地方暗示結果在德克薩斯州可能也不會有所不同7：

在特斯拉特別委員會調查的大多數領域中，德克薩斯州和特拉華州法律基本上適用相同的實質規則，儘管德克薩斯有時會表述得有點不同。這些包括對公司和股東共同承擔的受託責任、公司機會原則、董事免責、賠償、預付款、商業判斷規則以及司法審查的完全公平標準。

也就是説：德克薩斯法律與特拉華州法律大致相同，因此特斯拉搬到德克薩斯以支付給馬斯克更多的報酬這種情況是不可能的。現在，我認為德克薩斯可能會更願意接受給埃隆·馬斯克鉅額薪酬的方案，而特斯拉也這麼認為。但我無法證明這兩點：德克薩斯法院在考慮存在利益衝突的交易、CEO薪酬等方面有很多經驗，而德克薩斯法院則沒有。如果特斯拉搬到德克薩斯並在2025年給馬斯克提供一份鉅額新薪酬方案，股東提起訴訟，德克薩斯法院否決，那將非常有趣。這也是完全有可能的！德克薩斯和特拉華的規則“基本上是相同的”！據説！

儘管如此，特斯拉正在要求其股東再次批准馬斯克的薪酬，現在，當它仍然在特拉華州時，部分原因是為了確保這不是它搬到德克薩斯的原因：

在思考有關重新註冊決定可能如何發展的各種情景，並觀察到股東和媒體對重新註冊以及Tornetta的廣泛關注後，委員會確定了可能就重新註冊進行股東投票的披露需要涉及馬斯克的薪酬。否則，潛在的重新註冊可能會被錯誤地視為對Tornetta裁決的直接反應，並且旨在在他在特拉華州無法獲得的不同司法管轄區向馬斯克授予薪酬。而且，如果股東沒有被告知有關馬斯克薪酬的任何現有計劃，重新註冊投票可能會受到未充分告知的攻擊。

重新批准馬斯克的薪酬是特斯拉需要在特拉華州完成的一項未竟事業，以便能夠轉移到德克薩斯州。

分手費用

我在這裏當然不會給職業建議，但只是假設：

  1. 如果你是一名投資銀行家，今年對你的薪酬感到不滿，而一家競爭對手投資銀行正打算以更高的薪水挖你走，那就聽聽他們的意見吧！有什麼壞處呢。
  2. 如果你與他們見面，大家相處得很好，他們提供給你更多的薪水，而你想把這個報價拿給你目前的僱主以試圖獲得更多的薪水，那就去做吧。8
  3. 不過，如果這是你的計劃，也許不要在將他們的報價拿給你的舊銀行之前簽署一份就業合同。9
  4. 或者，如果你在將他們的報價拿給你的舊銀行之前簽署了一份就業合同，確保就業合同不包含一個非協商的“分手費”，要求你在最終不去那裏工作時向新銀行返還400萬美元。
  5. 或者，如果你在將他們的報價拿給你的舊銀行之前簽署了一份就業合同，而就業合同確實包含了400萬美元的分手費，如果你將報價拿給你的舊銀行，他們希望留住你並提出一個很好的反對報價，而你決定接受它：確保在你與舊銀行的新協議中有一項規定，即“如果新銀行起訴我以執行那筆分手費，舊銀行將支付我的律師費，如果新銀行贏得了那場訴訟，舊銀行將支付400萬美元。”

我能理解遵守第3和第4條可能很困難。但在這種情況下，第5條確實是必不可少的。幸運的是，它完全解決了問題，對你來説。

這裏有一篇彭博新聞關於迪恩·德克的故事，他是瑞士信貸集團的房地產和博彩銀行家。2015年，他拿到了110萬美元，“這是多年來他拿到的最少的”，所以當2016年被傑富瑞金融集團接觸時，他很願意。他對與傑富瑞交談的同事發送了消息：“看看情況如何。”“瞭解一下選項當然沒什麼壞處。”最終，傑富瑞向他提供了一份1000萬美元的保證金和400萬美元的違約金，2017年1月，他簽署了錄取信。“1月3日下午5點，德克簽署錄取信不到24小時後，他就開始與瑞士信貸談判要求更多的錢和晉升”，他得到了，所以他留了下來。

傑富瑞提起訴訟，案件經過法院審理，他們似乎會贏得勝訴，他將不得不返還400萬美元。但對他來説無所謂：

瑞士信貸同意支付他的法律費用 - 以及任何損害賠償。現在，瑞士銀行將不得不承擔費用。瑞士銀行拒絕置評。

對，我的意思是如果瑞士信貸想要從傑富瑞那裏買回他，就必須付全價。無論如何，現在他在桑坦德銀行工作。

DXYZ N-2

我們已經談過幾次關於Destiny Tech100基金的事情，這個基金有一個非常好的推銷和一個非常尷尬的股價。推銷是這隻基金（通常被其股票代碼DXYZ稱呼）是一個公開的、交易所交易的方式，供普通零售投資者接觸像Stripe和SpaceX這樣的熱門私人初創公司。然而，股價太高了：DXYZ昨天收盤價為43.50美元，市值約為4.75億美元，大約是每股淨資產價值4.84美元的800%溢價。如果你昨天買了一股DXYZ，你實際上只獲得了對其5000萬美元的熱門科技初創公司組合的很少曝光，而獲得了很多對其迷因股市溢價的曝光。

上週，當股價為80美元，市值約為8.75億美元時，我寫道：

建模的一種方式是，普通公眾投資者對熱門私人初創公司的股份擁有大約8.75億美元的需求，到目前為止只有約5400萬美元的供應。但如果該基金持有的每個股份在它們上市時漲價1000%，今天購買該基金的人將虧錢。

後來，當股價更高時，我提到了顯而易見的解決方案：

DXYZ應該出售股票！大量的股票。它應該以比淨資產價值高1000%的溢價向公眾出售股票，然後利用這筆錢投資更多私人公司的股份。如果你做足夠多這樣的事情，那麼：

1. 你會消除溢價：出售股票併購買基礎資產將使股票價格更接近基礎資產的價格。

2. 你會平均估值。現在DXYZ擁有，稱之為，10億美元的股票和5000萬美元的投資組合，溢價為1900%。如果它再出售10億美元的股票，並將收益投資於新的私人公司股份，那麼它將擁有20億美元的股票和10.5億美元的投資組合，溢價為90%。進步！

這方面存在一些限制：DXYZ不僅僅需要籌集資金；它還需要投入資金，找到願意以合理估值出售股份的優質私人公司（或其股東）。

好的，對的。昨天DXYZ申請出售多達10億美元的股票。“2024年4月12日，我們的普通股在紐約證券交易所的最後報價為每股29.00美元，比我們普通股截至2023年12月31日的淨資產價值每股高出499.17%，”招股書的第一頁以粗體警告。“這一步將加速我們在向私人科技提供公共訪問方面的勢頭，並繼續朝着我們在$DXYZ投資組合中擁有100家公司的目標邁進，”其創始人在推特上發推文，Sohail Prasad。如果你有一個價值5000萬美元的私人公司組合，以4.75億美元的市值交易，你確實需要出售更多股票！你拿出1美元，投資於私人股票，將其轉化為10美元的公共股票。出售更多的公共股票，購買10美元的私人股票，並增加100美元的公共價值。然後再做一次；這是一個永動機。

當然不是真的。這一申請確實起到了降低溢價的作用。今天中午，DXYZ的交易價格約為35.20美元：仍然遠高於其淨資產價值，但正在逐漸接近。

誰來監督這些手機

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無可挑剔的工作，也許是證監會有史以來做過的最好的事情。

根據證監會的執法重點，也許是單一最糟糕的金融犯罪 — 可能是導致最近證監會罰款金額最高的不端行為10 — 是在個人手機上談論業務。“金融，歸根結底，取決於信任，”證監會主席加里·根斯勒在罰款一批人之後説。“通過未能履行他們的記錄保存和賬簿記錄義務，我們今天起訴的市場參與者未能維護那種信任。”“最終，每個人都應該遵守同樣的規則，”他在另一次説，“今天的指控表明，我們將繼續追究違反我們經得起時間考驗的記錄保存要求的市場參與者的責任。”那是在2021年12月。幾年後，顯然證監會也必須遵守這些規則。

我希望銀行會為他們的錢提起訴訟？我希望證監會的執法律師去參加與銀行高層的會議，並開始指責他們的員工有些人發短信談論業務是多麼糟糕，然後證監會律師的手機響了，她拿出手機説“抱歉，你介意我回復這條短信嗎，這是關於另一個案件的”然後回覆了短信。銀行首席執行官説“等等，你剛剛”然後證監會律師把手機收起來説“我們不是來談論我的”然後繼續指責他。這絕對是一個完美的金融監管故事。

事情發生

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