開始你一天需要知道的五件事：亞洲 - 彭博社

史蒂文·姆努欽在2018年華盛頓特區的新聞發佈會上發言。

攝影師：安德魯·哈雷爾/彭博社早上好。美國股市反彈正處於十字路口。習近平抵達塞爾維亞。TikTok起訴美國政府。以下是市場動態。—伊莎貝爾·李

整合階段

推動股票在五月上漲的反彈在週二難以獲得太多動力，投資者對市場能否維持上漲意見不一。根據摩根大通的説法，美國股票正處於整合階段，因市場定位過於緊張。同時，來自美國銀行和花旗集團的一對逆向情緒指標正接近表明是時候買入股票的水平。高盛集團表示，商品交易顧問已提高了他們的股票敞口，並預計將繼續購買，無論本週市場方向如何。在四月份的暴跌後，股票一直在努力復甦，漲幅受到美聯儲降息前景和穩健收益的推動。標準普爾500指數連續第四個交易日上漲，短暫觸及5200點。10年期國債收益率降至4.45%。

習近平在塞爾維亞

中國國家主席習近平抵達塞爾維亞，這是他歐洲之行的第二站，他尋求加強北京與這個巴爾幹國家的關係，與與大多數歐洲國家的關係相比顯得更加複雜。習近平週二抵達貝爾格萊德，受到塞爾維亞總統亞歷山大·武契奇和大多數政府部長的歡迎。習近平剛剛完成了對法國為期兩天的訪問，與總統埃馬紐埃爾·馬克龍進行了會談，歐盟在與中國的貿易問題上採取了更強硬的立場。在塞爾維亞，習近平將旨在加強與這個對中國貿易和投資敞開懷抱的國家的經濟和政治聯繫。總統將以對匈牙利的訪問結束他的五天行程，匈牙利總理維克托·歐爾班在歐盟領導人中幾乎是唯一與中國關係日益密切的領導人。

TikTok 起訴

TikTok 起訴美國政府，因一項新法律將迫使其中國母公司字節跳動剝離這一流行視頻應用，否則將在全國範圍內面臨禁令。這起訴訟標誌着自國會在四月通過該法律以來的首次法律挑戰。TikTok 辯稱該法律將扼殺言論自由，並傷害創作者和小企業主。該公司此前表示，已花費超過15億美元來隔離其美國業務，並同意接受美國公司甲骨文的監督。這場法律鬥爭發生在喬·拜登總統簽署了一項包括TikTok條款的烏克蘭-以色列援助法案之後。TikTok首席執行官周受資的遊説努力未能説服擔心國家安全的美國立法者，他們擔心中國可能訪問用户數據並向1.7億美國人傳播宣傳——約佔美國人口的一半。

秘密人工智能

微軟已部署了一種完全 與互聯網脱離的生成性人工智能模型，稱美國情報機構現在可以安全地利用這一強大技術來分析絕密信息。這是一個主要的大型語言模型首次完全獨立於互聯網運行，微軟表示。大多數人工智能模型，包括OpenAI的ChatGPT，依賴於雲服務來學習和推斷數據中的模式，但微軟希望為美國 情報界提供一個真正安全的系統。全球的間諜機構希望生成性人工智能幫助他們理解和分析每天產生的大量機密信息，但必須在轉向大型語言模型與數據可能泄露或被故意黑客攻擊的風險之間取得平衡。

即將到來…

週三經濟方面的消息相對較少。交易者可以關注豐田的財報——普遍預計將預測由於全球對混合動力汽車的需求激增，連續第二年創下記錄利潤——以及日本的10年期國債拍賣。在菲律賓，預計將發佈貿易數據。此外，還有德國的工業生產數據。

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上升的違約率和收緊的貸款標準表明，垃圾信貸利差可能接近最低點。

最新的 美聯儲高級貸款官員意見調查 (SLOOS) 顯示，第一季度美國受訪者收緊商業和工業貸款標準的淨百分比增加，打破了近期幾季度的趨勢。正如MLIV的塞巴斯蒂安·博伊德所指出的，最新結果對經濟增長是一個負面信號，並證實了第一季度美國經濟的放緩。

這也是一個警告，垃圾債券利差並未反映出經濟放緩的風險。基於SLOOS和穆迪跟蹤的高收益債券違約率的簡單迴歸分析表明，基於這些疲軟的基本面，利差應該在擴大。

信用利差過於緊縮

基於貸款標準和違約率的模型表明

來源：彭博社，美聯儲，穆迪投資者服務

當然，該模型並未捕捉到影響信用利差的所有變量——例如，VIX情緒指標已從四月的跳升中回落，或私人信貸的湧入正在扭曲風險。但它有助於解釋多年來利差的變化。它表明，信用利差現在已與基本面脱鈎，並準備擴大。

塔季揚娜·達裏在紐約為彭博社的市場直播博客撰寫文章。請在X上關注她 @tatianadariee。

只需快速瀏覽一下 美國債券曲線 就會意識到有什麼不對勁。一種國債——20年期——與市場其他部分脱節。它的收益率遠高於周圍的債券——10年期和30年期。

這不僅僅是一些小的美學問題讓交易者煩惱。這花費了美國納税人的錢。自從財政部在四年前重新推出20年期債券進行每月拍賣以來，銷售額每年增加了大約20億美元的利息支出，這比政府本來會支付的要多，簡單的粗略計算顯示。這在債券的生命週期內大約是400億美元。

在某種程度上，這對一個每年花費近7萬億美元的政府來説是微不足道的。然而，20億美元的確是筆不小的開支。這是政府每年用於國家公園系統運營的同樣金額，甚至超過了用於幫助軍人退伍軍人購房的支出。

如果向大多數債券市場專家提出這個問題，他們會猶豫不決，討論是否應該取消20年期債券以節省開支。他們説這比看起來要複雜。但在接受採訪的約十幾個人中，有一個人毫不猶豫地表示應該取消。這位人士顯然就是在2020年將債券復活的人：史蒂文·姆努欽。

“我不會繼續發行它們，”姆努欽在被彭博新聞聯繫時表示，他曾在時任總統唐納德·特朗普任內擔任財政部長。他認為，創造另一種到期債務以幫助鎖定數十年的低借貸成本在當時是有意義的，但事情顯然沒有按計劃進行。“這對納税人來説只是成本太高。”

美國財政曲線，20年期債券是一個顯著的異常值來源：彭博社姆努欽的態度轉變在某種程度上呼應了特朗普及其團隊偏好的快速決策和破壞性政策制定方式。相比之下，拜登政府採取了更為傳統的方法，並堅持使用20年期債券——儘管規模有所縮減——以確保政府債務銷售計劃的連續性和穩定性。（財政部發言人拒絕發表評論。）

無論哪個政黨在11月進入白宮，20年期債券推出的啓示是明確的：管理政府日益膨脹的赤字變得越來越棘手。幾乎達到$2萬億，是五年前水平的兩倍。而且，投資者並不一定會因為財政部在他們面前懸掛新債券而急於購買。

觀看：彭博社的艾拉·傑西解釋如果我們取消20年期債券可能會發生什麼。

債券市場專家表示，這只是美國財政的新嚴峻現實。國家需要儘可能多的願意借錢的債權人。對於那些猶豫不決、不願迅速結束20年期拍賣的專家來説，這種需求是至關重要的——即使這意味着需要支付更多以吸引買家購買市場上的新證券。

“擁有另一個到期點，”多策略對沖基金Balyasny資產管理公司的宏觀策略負責人布賴恩·薩克表示，“給他們一些額外的靈活性。”

債務利息在美國預算前景中顯得尤為重要

來源：國會預算辦公室

美國於2020年5月恢復發行20年期債券，結束了超過三十年的暫停。

從一開始就有跡象表明，債務將會很昂貴。給予新到期債券祝福的債券市場顧問警告財政部不要高估需求。然而，最初的拍賣規模明顯大於推薦的規模。

“我們希望儘可能多地發行長期債務，以延長我們的到期時間並鎖定當時非常低的利率，”現任私募股權公司Liberty Strategic Capital的Mnuchin説道。他甚至想引入超級長期債務——到期時間為50年或100年的證券——但在顧問勸阻後，最終選擇了20年。

20年期債券在經歷了一系列拍賣規模增加後，真正開始走弱，並迅速成為收益率最高的美國政府證券。今天，即使拍賣已減少，它仍然是超出短期國庫券之外最昂貴的融資形式。

分析師指出了多種原因，解釋為什麼20年期債券持續掙扎。其中一個顯著原因是：它的流動性不如10年期債券，並且提供的久期或利率風險少於30年期債券。

目前，20年期債券的收益率為4.34%，比10年期和30年期證券的平均收益率高出0.23個百分點。由於如果財政部發行更多的10年期和30年期債券，今天的收益率可能會略高，因此很難精確測量替代融資成本。但在過去四年的發行時計算的收益率差距，產生了每年20億美元的額外成本估算。

基於國債與利率互換之間的收益差距，對新增成本的更保守計算將這一數字定為大約該金額的一半。

“從納税人的角度來看，最重要的是，隨着時間的推移，你能否最小化借款成本？”紐約哥倫比亞線投資公司的利率策略師埃德·阿爾-侯賽因説。“我們是否達到了這一點尚不清楚。”

阿爾-侯賽因是市場上少數與穆努欽觀點一致的人之一。他説，這整個事情都是一個“錯誤”。“對這些特定債券的需求不大。這沒有意義。”

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為了更好地匹配供需，財政部近年來大幅縮減了該到期債券的發行。20年期債務的季度銷售額現在為420億美元，較最高峯的750億美元下降。

“財政部已將20年期債券的規模調整到更合適的水平，”薩克説。他曾在財政借款諮詢委員會任職，該委員會由債券交易商和投資者組成，向政府提供發行策略建議。在2020年，該委員會支持推出20年期債券。“該證券的市場現在比幾年前更為平衡。”

阿馬爾·雷甘提（Amar Reganti），前財政部債務管理辦公室副主任表示，市場在幾年後可能會看起來更好。他強調，新證券吸引其他到期日所吸引的那種持續需求可能需要一段時間。

雷甘提現在是哈特福德基金的固定收益策略師，他説：“儘管自首次亮相以來的四年在資本市場上似乎是‘很長一段時間’，但從債務管理的角度來看，這實際上是相當短的時間。”

二十年期國債難以獲得關注

儘管拍賣規模大幅削減以提升需求，但20年期國債仍然是政府融資中最昂貴的形式，超出了短期票據。

來源：彭博社

對姆努欽來説並非如此。他表示，市場已經有足夠的時間來做出判斷。

與此同時，已經有一個羣體停止了20年期債券的銷售：美國企業。起初，全國各地的首席財務官在財政部重新推出這一到期日時 增加 了20年期債券的銷售。這是政策制定者所尋求的積極副作用之一。

然而，這種增長很快消退，如今市場幾乎處於停滯狀態。今年上半年，新發行總額僅為30億美元，遠低於2020年的820億美元。根據彭博社彙編的數據，該到期日的銷售額佔10年期和30年期債券總銷售額的不到1%，而之前約佔10%。

信用策略全球負責人温妮·西薩爾（Winnie Cisar）表示：“我們總是説，在企業市場上，供應跟隨需求，而一般來説，20年期債券的需求並不多。” “這只是一個奇怪的期限。”

美國股票在420億美元的國債銷售疲軟後出現了昏厥，突顯了市場在歷史性波動後的脆弱性。

在日本銀行釋放鴿派信號後，股市飆升，S&P 500卻抹去了其漲幅。投資者對10年期美國國債拍賣避而遠之，拍賣收益率遠高於預售指示水平。需求低於預期的信號表明，近期的反彈可能已經結束。隨着17家藍籌公司提供$318億美元的債務，這是今年美國投資級發行的最高金額。