英國房價復甦的初步跡象 - 彭博社

John Stepek

英國房地產市場：一個正在進行中的工作。

攝影師：Chris J. Ratcliffe/Bloomberg史蒂文·姆努欽在2018年華盛頓特區的新聞發佈會上發言。

攝影師：Andrew Harrer/Bloomberg在日本東京證券交易所（TSE）顯示的電子行情。

攝影師：Noriko Hayashi/Bloomberg歡迎來到 Money Distilled*。我是* 約翰·斯特佩克*。每個工作日我都會關注市場和經濟中的重大新聞，並解釋這對你的錢意味着什麼。*

英國房地產市場似乎正在穩定

今天，在經歷了近一週被全球股票和貨幣市場的混亂後，是時候回到世界上最重要的金融話題：英國房價發生了什麼？

本週早些時候，Halifax發佈了關於價格的最新更新。Halifax測量的內容與Nationwide指數相同——基於他們自己貸款書的抵押貸款批准的價格——只是樣本集不同。

該貸款機構認為，上個月的價格同比上漲了2.3%。這是自一月份以來最高的年度增長率，並且假設月度數據從此不會崩潰，我們可以期待接下來幾個月更強勁的年度增長，純粹是由於基數效應（即去年的比較在接下來的幾個月變得更弱）。

我儘量不太看重來自Halifax或Nationwide的單月數據。我無法獲取底層數據，但我懷疑這可能會因某個月抵押的房產組合而產生噪音。趨勢才是更重要的觀察點。目前，這一趨勢似乎略有上升。

與此同時，我們從皇家特許測量師學會（RICS）的最新報告中感受到了一些情緒。老實説，最新的RICS調查比我預期的要稍微低迷一些。我原以為“正常化”的曙光會讓房地產專業人士躍躍欲試，但語氣充其量是謹慎的。

受訪者對房價前景的看法變得更加積極，從這個意義上説，他們反映了Halifax的調查。同時，這並不是“哇！我們要開始了！”

下面是我們通常的圖表，顯示房地產經紀人和測量師對未來三個月房價的預期方向（白線），與該時間段實際的Nationwide房價（灰色條）對比。如您所見，廣泛的預期通常反映了實際結果。

閲讀RICS調查的評論總是很有趣。在租賃方面，租金似乎正在穩定，而房東仍在出售房產，有些是出於對進一步監管的恐懼。在住房方面，仍然可以説存在一個雙層市場。較便宜的房屋和較便宜的地區表現優於更昂貴的房屋。

這很有道理。更高的利率意味着人們無法借款購買。而且，自2008年以來，倫敦（以及在較小程度上，東南部）與英國其他地區之間的“差距”確實擴大了。

當時，倫敦的房價恢復得非常快——部分是由於全球的撿便宜和資本從不太穩定的政權流出——而在英國的某些地區，房價在很多年後才回到2008年的高點。因此，即使倫敦的房價在絕對值上仍然遠高於其他地區，現在這個差距縮小也是有邏輯的。

關鍵，始終是借款成本

但總體而言，最大的影響因素是抵押貸款利率的方向。從這個角度來看，最近英格蘭銀行利率的下調並不重要，因為這已經被市場定價。

最近的動盪可能更為重要，因為它説服市場預期更激進的降息，但這可能是短暫的，看看是否有機會影響抵押貸款利率將會很有趣。

快速瀏覽一下，當前再融資的最佳抵押貸款利率在五年固定利率上大約為4%，而首次購房者的利率則低於3.9%。這些利率並不是自2022年第四季度利率大幅上升以來我們見過的最佳利率，但也不遠了。

假設抵押貸款利率確實稍微下降，且 就業市場保持穩定（考慮到經濟似乎表現良好，至少目前看來是這樣），那麼假設房價也會稍微上漲似乎是合乎邏輯的。

我希望它們相對於工資增長保持相對平穩，而不是再次繁榮，因為這就是我們獲得改善可負擔性的方式。但風險現在可能更多地偏向於上行（價格方面），而不是下行。我們只需要關注利率的變化。

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我今天閲讀和收聽的內容

如今連瑞士的山脈也不再是可靠的避税港。攝影師：霍莉·亞當斯/彭博社### 午間市場

從更廣泛的市場來看——富時100指數下跌0.9%，約為8,090點。富時250指數下跌1.2%，為20,320點。黃金上漲1%，每盎司2,410美元，布倫特原油下跌約0.2%，為每桶78.10美元。比特幣上漲4%，每枚57,390美元，而以太坊上漲4.2%，為2,450美元。英鎊對美元持平，匯率為1.269美元，對歐元上漲0.1%，為1.161歐元。

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今日名言

“我不會繼續發行它們。這對納税人來説成本太高。”

史蒂文·姆努欽

前美國財政部長

姆努欽認為是時候終止20年期美國國債——這是一種他在特朗普政府下於2020年引入的美國政府債券。它們的受歡迎程度實在不夠。對於任何想了解更多關於 主權債券市場運作 的人來説，這是一篇有趣的文章。### 給……意大利的非平税定個數

  • €100,000 意大利對外國收入徵收的年度平税。這項税收在全球流動的富人中頗受歡迎，但議會正考慮將税率翻倍，以修補國家的財政狀況， 據報紙《信使報》。

在你離開之前……

我們生活在一個政治和政治干預對市場的影響遠遠超過2008年前共識、全球化和選民冷漠的時代。因此，請務必閲讀我同事Allegra Stratton的每日通訊，The Readout，以保持更新。

週五需要關注的主要新聞包括：

  • 在經濟新聞方面，我們將獲得關於歐元區通脹的最終數據，此外還有加拿大失業數據。
  • 在企業新聞方面，投資平台Hargreaves Lansdown的業績即將公佈。

註冊《The Brink》**，我們的通訊記錄企業破產、困境債務和轉型故事，每週二和週五發送。

如果你想要最新的新聞評論，偶爾還有一些笑話，請在X / Twitter上關注我。

只需快速瀏覽一下美國國債曲線就會意識到有什麼不對勁。一種國債——20年期——與市場其他部分脱節。它的收益率遠高於周圍的債券——10年期和30年期。

這不僅僅是交易者擔憂的微小美學。這讓美國納税人花費了金錢。自從財政部在四年前重新推出20年期國債進行每月拍賣以來，銷售每年增加了大約20億美元的利息支出，這是一項簡單的粗略計算。這樣算下來，20年期國債的總支出約為400億美元。

在某種程度上，這對一個每年花費近 $7萬億 的政府來説，簡直是小菜一碟。然而，20億美元的確是筆不小的數目。這與 政府每年用於運營國家公園系統 的金額相同，甚至超過了用於幫助軍人退伍軍人購房的資金。

如果你向大多數債券市場專家提起這個問題，他們會猶豫不決，討論是否應該取消20年期債券以節省資金。他們會説這比看起來要複雜得多。但在接受採訪的約十幾人中，有一個人毫不猶豫地表示應該取消。這位人士，值得注意的是，就是在2020年將該債券復活的那位：史蒂文·姆努欽。

“我不會繼續發行它們，”姆努欽在被彭博新聞聯繫時表示，他曾在時任總統唐納德·特朗普任內擔任財政部長。他認為，創造另一種到期債券以幫助鎖定數十年的低借貸成本在當時是有意義的，但事情顯然沒有按計劃進行。“這對納税人來説只是成本太高。”

美國財政曲線，20年期債券顯得格外突出來源：彭博社姆努欽的態度轉變在某種程度上反映了特朗普及其團隊偏好的快速決策和破壞性政策制定方式。相比之下，拜登政府採取了更為傳統的方法，繼續堅持20年期債券——儘管規模有所縮減——以確保政府債務銷售計劃的連續性和穩定性。（財政部發言人拒絕發表評論。）

無論哪個政黨在11月贏得白宮，20年期債券推出的結論是明確的：管理政府不斷膨脹的赤字變得越來越棘手。幾乎達到$2萬億，是五年前水平的兩倍。而投資者並不一定會因為財政部將新債券擺在他們面前就急於購買。

觀看：彭博社的伊拉·傑西解釋如果我們取消20年期債券可能會發生什麼。

債券市場專家表示，這只是美國財政的新嚴峻現實。國家需要儘可能多的願意借錢的債權人。對於那些猶豫不決、不願意迅速結束20年期拍賣的專家來説，這種需求至關重要——即使這意味着需要支付更多以吸引買家購買市場上的新證券。

“擁有另一個到期點，”多策略對沖基金Balyasny資產管理公司的宏觀策略負責人布賴恩·薩克説，“給他們一些額外的靈活性。”

債務利息在美國預算展望中顯得尤為重要

來源：國會預算辦公室

美國在2020年5月恢復出售20年期債券，結束了超過三十年的暫停。

從一開始就有跡象表明債務將會很昂貴。給予新到期債券祝福的債券市場顧問警告財政部不要高估需求。然而，初始拍賣規模明顯大於推薦的規模。

“我們希望儘可能多地發行長期債務，以延長我們的到期時間並鎖定當時存在的非常低的利率，”現任私募股權公司Liberty Strategic Capital的Mnuchin説。他甚至想引入超級長期債務——到期時間為50年或100年的證券——但在顧問勸阻後，他最終選擇了20年。

20年期債券在經歷了一系列拍賣規模增加後，真正開始下滑，並很快成為收益率最高的美國政府證券。今天，即使拍賣數量減少，它仍然是除短期國庫券外最昂貴的融資形式。

分析師指出了多種原因，為什麼20年期債券 持續掙扎。其中最顯著的是：它的流動性不如10年期債券，並且提供的久期或利率風險低於30年期債券。

目前20年期收益率為4.34%，比10年期和30年期證券的平均收益率高出0.23個百分點。由於如果財政部發行更多的10年期和30年期債券而不是20年期票據，今天的收益率可能會高出一些，因此很難精確測量替代融資成本。但在過去四年發行時計算的收益率差距，產生了每年20億美元的額外成本估算。

基於國債收益率與利率互換之間的差距，更保守的額外成本計算將這一數字定在大約一半。

“從納税人的角度來看，最重要的是，隨着時間的推移，你能否最小化借款成本？”紐約Columbia Threadneedle Investments的利率策略師Ed Al-Hussainy説。“我們是否真的做到這一點還不清楚。”

阿爾-侯賽因是市場上少數與穆努欽觀點一致的人之一。他説整個事情是一個“錯誤”。“對這些特定債券的需求不大。這沒有意義。”

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為了更好地匹配供需，財政部近年來大幅縮減了該到期債券的發行。20年期債務的季度銷售額現在為420億美元，較高峯期的750億美元下降。

“財政部已將20年期債券調整到更合適的規模，”薩克説。他曾在財政部借貸諮詢委員會任職，該委員會由債券交易商和投資者組成，向政府提供發行策略建議。在2020年，該委員會支持推出20年期債券。“該證券的市場現在比幾年前更為平衡。”

而前財政部債務管理辦公室副主任阿馬爾·雷甘提表示，市場在幾年後可能會看起來更好。雷甘提強調，新證券吸引其他到期債務所吸引的那種持續需求可能需要一段時間。

儘管自他們首次亮相以來的四年在資本市場上似乎“是一段很長的時間，”現任哈特福德基金固定收益策略師的雷甘提表示，“但從債務管理的角度來看，這實際上是一段相當短的時間。”

二十年期國債難以獲得 traction

儘管拍賣規模大幅削減以提升需求，20年期國債仍然是政府融資中最昂貴的形式，超出了短期票據。

來源：彭博社

對穆努欽來説並非如此。他表示，市場已經有足夠的時間來做出裁決。

與此同時，已經有一個羣體停止了20年期債券的銷售：美國企業。起初，全國各地的首席財務官在財政部重新推出這一期限時 增加 了20年期債券的銷售。這是政策制定者所尋求的積極副作用之一。

然而，這一增長很快消退，如今市場幾乎處於停滯狀態。今年上半年，新發行總額僅為30億美元，遠低於2020年的820億美元。根據彭博社彙編的數據，該期限的銷售額佔10年期和30年期債券總銷售額的不到1%，而之前約為10%。

“我們總是説，在企業市場上，供應跟隨需求，而一般來説，20年期債券的需求並不多，”CreditSights全球信用策略負責人温妮·西薩爾表示。“這只是一個奇怪的期限。”

在最新的勞動力市場數據幫助緩解對經濟放緩的擔憂後，股票上漲，債券下跌。

股票大幅反彈，因為數據顯示美國初請失業金人數降幅為近一年來最大，且數字也低於預期。隨着經濟焦慮減退，國債收益率普遍下跌。儘管掉期交易員已減少對大幅降息的押注，但他們仍在為九月份定價約40個基點的寬鬆。