《私人信貸裂痕在動盪前擴大：彭博信貸週報》

獲得私募信貸貸款的公司正顯得愈發搖搖欲墜，而銀行最終可能成為承擔損失的一方。

根據國際貨幣基金組織(IMF)上週發佈的報告，至少從一項關鍵指標來看，許多從私募機構直接獲得貸款的公司正面臨現金流困境：2024年末，超過40%的借款企業自由現金流為負值，這一比例較2021年末的25%顯著上升。

隨着貿易戰引發經濟停滯擔憂，現金流不足的借款人違約風險正在加劇。

IMF指出，市場參與者擔憂的是，債務人信用質量惡化尚未體現在會計估值中，而股息資本重組案例的增加"正進一步削弱借款人的債務可持續性"。

這份報告與監管機構近期發佈的系列預警相呼應——1.6萬億美元私募信貸行業的風險可能蔓延至銀行體系。由於銀行目前對私募信貸的風險敞口已超5000億美元（資管機構藉此向客户發放更多貸款），直接貸款客户違約率上升將對銀行業產生連鎖衝擊。

IMF在報告中特別指出直接貸款機構：“盈利侵蝕和現金流風險正在上升，醫療保健和軟件等行業或特定借款人存在特殊風險。甚至在關税政策出台前，近半數借款人就已持續依賴實物支付條款及修正展期重組來維持負自由運營現金流。”

尤其是私募股權公司，它們一直依賴PIK票據（允許借款人為其投資組合公司遞延利息支付），在借貸成本飆升衝擊估值後更是如此。彭博行業研究彙編的數據顯示，一組貸款機構第四季度超過四分之一的淨投資收益來自遞延利息。根據基於業務發展公司（一種私人貸款機構）的數據，這一比例在一年內上升了約9個百分點。

Signal Capital Partners的首席投資官Elad Shraga表示：“隨着金融波動加劇，不確定性也在擴散。可以合理推測，私募退出將會延遲，在某些情況下甚至顯著延遲，因此由發起人驅動的信貸可能會面臨更大的壓力。”他還對PIK使用量的增加表示擔憂。

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影子銀行

私人信貸公司通常向實力較弱、規模較小的公司放貸，這使得它們更容易受到經濟下滑的影響。貿易戰引發了對增長前景的擔憂，與此同時，美國更廣泛的非銀行貸款機構羣體中潛在問題的跡象日益顯現。

影子銀行似乎容易受到新出現的困境影響

來源：共享國家信貸報告

根據政府監管機構上個月發佈的一份報告，去年已有近21%的非銀行貸款被分類，這意味着還款存在不確定性。該報告考察了由三家或更多貸款機構持有的大額貸款。為了幫助限制影子銀行動盪蔓延至傳統銀行體系的風險，金融穩定委員會計劃在7月發佈關於它們使用槓桿的政策建議。

儘管如此，Connection Capital管理合夥人克萊爾·馬登表示：“雖然’過度槓桿化的公司面臨經濟重大沖擊的風險’，但如果直接貸款’最初是合理且適度的，這些借款人應該能夠承受這種波動’。‘私人信貸貸款方可以在壓力時期成為支持性夥伴，讓借款人有機會東山再起。’”

關注要點

* 根據交易商調查，美國高等級公司債券市場可能迎來約350億美元發行量。花旗集團是六大行中唯一在公佈財報後尚未發行美元證券的銀行（但已發行歐元債券）。地區性銀行也可能趁融資成本降低之機推高發行量。 * 在歐洲，75%受訪者預計發行量將超過200億歐元。 * 彭博經濟研究預計5月2日公佈的美國4月非農就業人數將增加16.5萬（前值22.8萬）。 + 4月30日公佈的核心PCE價格指數可能顯示3月月度通脹率僅為0.09%，使核心通脹同比增速從2.8%降至2.7%。 + 彭博經濟研究預估4月30日公佈的美國實際GDP一季度將大幅放緩至0.4%（2024年四季度為2.4%）。貿易逆差將成為最大拖累因素，因企業在特朗普政府關税激增前提前進口商品。 + 彭博經濟研究認為，5月1日公佈的美國ISM製造業PMI綜合指數4月份可能進一步回落至收縮區間。 + 加拿大4月28日大選前，總理馬克·卡尼領導的自由黨在民調中領先皮埃爾·波利耶夫的保守黨4個百分點——博彩市場據此給出自由黨85.5%的勝選概率。 + 日本央行將於5月1日維持0.5%的目標利率不變。彭博經濟研究指出，考慮到美國全面關税給日本增長和通脹前景帶來的不確定性，按兵不動是合理選擇。 * 欲深入瞭解可能影響下週全球市場的經濟數據與事件，請參閲彭博經濟研究的《全球經濟周曆》。

一週回顧

• 在經歷了數週與關税相關的恐慌情緒蔓延後，本週市場顯現企穩跡象。
  • 週一，美國運通成為唯一一家尋求融資的美國高等級一級債券發行商。隨着時間推移，更多公司開始湧入市場，未來一週債券發行活動可能更加活躍。
• 槓桿融資與私募信貸市場出現零星交易，投資者正努力解讀關税相關新聞的影響。
  • 本週完成一筆45億美元的債務發行，為QXO公司收購Beacon屋頂供應公司提供資金
  • 簡街集團週三發行13.5億美元高收益債券，這家垃圾債活躍發行商再添新交易
  • 阿波羅全球管理公司與黑石集團牽頭的私募機構正提供40億美元貸款支持Thoma Bravo收購波音公司飛行導航部門及其他數字資產
  • 華爾街銀行被迫持有11億美元槓桿貸款，該貸款用於HIG資本收購多倫多Converge科技解決方案公司
  • 摩根士丹利正拋售最後一批曾令銀行承壓的130億美元"累贅債務"，這些債務曾為馬斯克收購推特提供資金。此處可查看該社交媒體平台最新財務數據
  • 總體而言，從事高風險企業貸款業務的銀行仍願意安排融資方案，儘管部分機構因關税動盪無法向投資者轉售債務
• 歐洲垃圾債市場週三重啓，在關税引發的數週波動後，迎來四月上旬以來首筆發行
• 來德愛公司正面臨現金短缺，準備分拆出售。這家連鎖藥房從第11章破產保護中脱身不到一年，又將面臨第二次破產
• WW國際公司（又名慧儷輕體）在與多數債權人達成債務重組協議後，準備數週內提交破產申請
• 高盛集團等約六家華爾街銀行正準備出售42.5億美元債務，該債務用於支持梧桐夥伴收購英國藥妝連鎖Boots，這是其收購沃爾格林博姿聯盟公司交易的一部分
• SK資本合夥公司支持的化工企業Ascend Performance Materials公司已申請破產，並表示將在債權人支持下進行重組

人事動態

• Brevan Howard資產管理公司信貸投資專家Michael Fine已離職。在市場動盪期間，這家宏觀對沖基金已縮減部分交易員風險敞口。
• 專注抵押貸款和消費債務投資的Balbec Capital LP宣佈任命Peter Troisi為新任首席執行官，接替創始人Charles Rusbasan。
• Neuberger Berman集團通過從太平洋投資管理公司和黑石集團引進人才，擴充了其專業金融團隊。據發言人透露，Sean Hinze在Pimco任職十餘年後，於四月加入Neuberger，負責硬資產關聯債務交易及消費信貸業務。根據其領英資料，他將與Laura Johnson共事——後者曾在黑石工作兩年，此前在Orix任職超六年，今年初加入Neuberger。
• 加拿大皇家銀行聘請了摩根大通董事總經理Troy Wagner擔任全球私募資本市場主管。
• Antara Capital創始人Himanshu Gulati正離開這家陷入困境的對沖基金，轉投Marshall Wace。

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數據觀察
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