財政赤字攀升推動資金大量湧入信貸領域——彭博信貸週刊

6月份，資金管理人從國債中撤出39億美元，同時向歐美投資級公司債投入100億美元。

攝影師：Michael Nagle/彭博社投資者正顯示出從政府債券撤資並大舉投入歐美公司債的跡象。

若這一趨勢持續，資金管理人可能將顛覆數十年的市場傳統認知：沒有什麼比購買美國政府債券更安全。但隨着減税和利息成本上升導致美國財政赤字攀升，政府可能尋求更多借款，而公司債或許是更安全的選擇。

根據EPFR Global數據，6月資金管理人從國債撤資39億美元，同時向歐美投資級公司債增持100億美元。巴克萊策略師週五發佈的另一份報告顯示，7月投資者又向美國高評級公司債投入130億美元，創下自2015年有記錄以來最大的客户淨買入規模。

愛德蒙德洛希爾資產管理公司投資組合經理Michaël Nizard去年底開始將政府債轉為公司債，並維持這一頭寸。

貝萊德集團策略師在最新週報中寫道：“信用債已成為優質資產的明確選擇。”

配置轉移

投資者正將資金從國債轉向公司債券

數據來源：EPFR Global

就這一轉變的程度而言，這是一個緩慢的過程。美國沒有外幣債務，可以根據需要增發美元。4月份當資金管理者對關税戰爭感到擔憂時，美國國債的表現仍優於公司債券，儘管這兩個領域的價格普遍下跌。外國對美國國債的需求依然強勁，持有量在5月份攀升。

但近幾個月公司債券利差的收窄，可能是由於政府債務現在看起來較為疲軟。美國政府在5月份失去了其最後一個AAA評級，當時穆迪評級將其下調至Aa1。債券評級機構指出了包括赤字擴大和利息負擔增加在內的因素，並指出到2035年，利息支付可能將佔收入的30%左右，而2024年為18%，2021年為9%。

根據無黨派的國會預算辦公室的預測，美國總統唐納德·特朗普的大規模減税法案可能會在未來十年內使美國赤字增加約3.4萬億美元。

與此同時，公司利潤仍然相對強勁，儘管存在一些需要謹慎的早期原因，但高評級公司通常能夠產生足夠的收益，輕鬆支付當前的利息。在本報告季中，超過盈利預期的美國公司數量比去年同期更多。

近期公司債估值持續高企，反映出投資者對債券的需求旺盛。根據彭博指數數據，7月至週四期間，美國高評級公司債平均利差低於0.8個百分點（80個基點），遠低於過去十年約120個基點的均值。歐元計價的高評級公司債7月平均利差約為85個基點，而十年均值約為123個基點。

部分資管經理認為公司債估值過高需保持警惕。聯博控股基金經理格申·迪森菲爾德本月早些時候削減了信用風險頭寸，轉向利率風險。施羅德投資管理多元資產基金經理多米尼克·布勞寧格也認為，公司債利差過窄使其缺乏吸引力。

即便貝萊德整體看好公司債，但由於利差收窄，其對長期高評級債券持低配態度，同時超配短期信用債。

但許多市場觀察人士認為全球形勢正在轉變，當前增持公司債是明智之舉。道富投資管理SPDR ETF高級固收策略師傑森·辛普森表示：“政府財政方面的消息並不樂觀，而企業表現似乎穩步向好。”

重點關注

* 預計下週美國高等級債券發行規模約100-150億美元，7月總髮行量或將低於交易商此前預期的1000億美元。美聯儲與日本央行貨幣政策會議、最新關税截止日期、美國非農就業數據等事件可能抑制發行。 * 歐洲市場調查顯示，44.5%的專業人士預計下週發行規模為20-50億歐元，33.3%預計為50-100億歐元。 * 彭博經濟研究預測，在7月29-30日會議上美聯儲將按兵不動，因關税對通脹影響的分歧或引發至少一位委員反對。 + 8月1日公佈的美國7月非農就業數據預計增長16萬人，高於共識預期 + 7月30日公佈的美國實際GDP預計第二季度反彈至2.6%（第一季度收縮0.5%） + 8月1日美國ISM製造業PMI料顯示7月工廠活動温和改善 + 加拿大央行7月30日會議預計維持隔夜利率目標2.75%不變 + 7月30日歐元區GDP初值可能顯示第二季度經濟增速放緩（第一季度超預期增長0.6%） + 中國下半年經濟增長料將放緩，7月PMI或顯現早期跡象，官方製造業與非製造業PMI將於7月31日公佈 * 欲瞭解可能影響市場的全球數據與事件深度分析，請參閲彭博經濟《全球經濟周前瞻》。

一週回顧

• 美國槓桿貸款市場上週發行規模突破830億美元，創歷史第二高紀錄。其中醫療用品公司Medline發行的75.7億美元雙檔交易將成為2015年以來最大規模定價。企業為降低融資成本進行的貸款重定價是主要推手，約佔全部檔位的三分之二。
  • 許多被重新定價的貸款此前已進行過調整
  • 雖然十億美元級併購交易的迴歸本應利好華爾街槓桿金融部門，但由於私募股權機構將投行排除在熱門交易之外，實際情況恰恰相反
  • 在次級投資級債務市場異常活躍的當下，貸款方正對兩家歐洲槓桿貸款借款人要求更高定價，這成為近期罕見的承壓信號
• 中國開發商碧桂園已同意銀行債權人提出的關鍵重組條款，可能為整體債務協議鋪平道路
• 百事公司通過兩批債券發行籌集47億美元，其中包含2月以來期限最長的歐元計價公司債。聯邦快遞隨後罕見地發行雙檔歐元債券，因其部分現存歐元票據臨近到期。同期通用電氣和洛克希德·馬丁各發行20億美元投資級債券
• 在與債權人磋商數週後，Saks環球企業啓動債務置換計劃，其6億美元新融資方案正在成型。沃爾格林聯合博姿則發起多幣種債務回購
• 由瑞銀和花旗牽頭的銀行團已處置約20億美元債務，用於Patient Square資本收購Patterson公司。這筆因市場利率動盪擱置三個多月的交易由此重啓
  • Patterson公司5億美元垃圾債部分獲得約10億美元認購
• 遛狗服務平台Wag!集團獲法院批准，最早可於下月實施債務削減並將控制權移交優先債權人Retriever公司

人事動態

• 凱雷集團 聘請 Alex Chi（高盛集團資產管理公司美洲私募信貸業務前聯席主管）領導其直接貸款業務。Chi將於2026年初加入凱雷。
• 蒙特利爾銀行資本市場部任命Nii Dodoo為私募信貸融資主管。Dodoo從BTIG加盟，此前擔任董事總經理。
• 法國巴黎銀行亞太區貸款銷售主管兼企業貸款銀團業務負責人Christina Chan已離職。
• 多倫多道明銀行美國信貸交易部門從高盛集團重新聘用Sarah Classen負責語音交易業務。Classen將於9月中旬入職，擔任道明證券全球美元固定收益交易部董事，駐紐約辦公。
• Ares管理公司聘請Sarah Cole擔任合夥人兼Ares全球資本解決方案部聯席主管，以加強其與銀行、保險公司及資本市場的廣泛合作。
• 對沖基金Squarepoint Capital聘用高盛集團前策略師Nathan Fabius負責拉美債務業務。Fabius本月已入職，駐紐約辦公。
• 傑富瑞金融集團計劃在2025年底前將其二級信貸團隊規模擴大一倍，因在新交易稀缺背景下投資者對買賣現有敞口的需求激增。
• 作為公司控制權交易的一部分，Ardagh集團債權人將向億萬富翁所有者Paul Coulson支付高達3億美元。

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* 比伯和夏奇拉版税將作為Recognition公司債券發行擔保 * 追逐AT1債券收益的投資者正在扭曲高風險銀行債務的複雜計算 * 亞洲美元債券上漲推動收益率溢價創歷史新低 * 歐洲垃圾貸款市場罕見顯現投資者疲態 * 房利美和房地美股價下跌，普爾特公司認為接管可能性增大

數據觀察
* 宏觀視角 * 私募信貸貸款監測 * 投資級債券 * 高收益債券 * 美元貸款 * 歐元貸款 * 全球信用指數回報
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