工業實力：製造業何時開始出現反彈？- 彭博社

Brooke Sutherland

製造商如Fastenal和3M目前對2024年表示謹慎。

攝影師：盧克·夏雷特/彭博社

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目前在低遲滯的工業市場中還沒有明顯的好轉跡象。

通常在一月份給出年度展望時，公司會採取保守的態度，今年尤其如此。由於利率仍然較高，對通貨膨脹和潛在經濟衰退的擔憂，以及供應鏈中持續出現的意外情況（最新的是胡塞武裝分子襲擊造成蘇伊士運河航道幾乎關閉，影響西方船隻），存在着許多不確定性，首席執行官因過於樂觀而受到打擊的可能性很高。

儘管如此，人們曾經希望公司至少能夠強調一些鼓舞人心的早期跡象，表明一些長期受壓力的市場，包括化工、倉儲、電子產品、消費品、住宅房地產和生物製藥產品，可能會出現反彈。但事實並非如此，這些行業中的許多都顯示出“只是在底部蹦躂”，巴克萊銀行分析師朱利安·米切爾在上週的一份報告中寫道。“週期性投資者總是尋找週期中的‘V形’，但在許多市場中，下滑相當淺（由於積壓訂單、定價、總體經濟強勁，以及我們尚未出現同步放緩），這意味着反彈可能也會相當淺。”自2021年3月以來，供應管理協會的製造業指數已經下降了34個月。這是該基準觸底所需時間的兩倍。最終，情況必須會好轉。製造商們幸運地避免了通常的集體發佈業績報告的做法，並將更新分散開來，因此在這一季度財報季節的這一時刻，需要消化的數據並不像通常情況下那麼多。但本季度初期的情況並不特別令人振奮。

陷入困境

儘管2008年金融危機期間工廠活動的下滑更為嚴重，但最近的收縮期更加持久

來源：供應管理協會

注：ISM的製造生產測量指數是擴散指數。50以上表示擴張，50以下表示收縮

日本工廠供應商發那科株式會社上週五 提高了截至3月31日的年度營業收入和營業額預測，但其自動化設備部門的銷售額與去年同期相比最近一個季度下降了30%，整體訂單下降了17.5%。沃爾沃AB 週五表示，隨着對卡車的需求趨於正常化和供應鏈約束減輕，公司正在限制生產。該公司 重申了其預測，預計北美市場的建築設備銷售額今年可能下降多達10%，而其對歐洲的前景惡化。

鐵路公司諾福克南方公司預測今年銷售額將略有增長，儘管2023年營業收入同比下降了5%。該公司今年將保持資本支出不變，並且 計劃裁員其非工會員工的7%，裁員重點放在行政人員和管理人員身上，並儘可能通過自願離職協議來實現。CEO艾倫·肖在一份致員工的備忘錄中表示：“宏觀經濟環境整體疲軟，長期的低迷貨運市場限制了我們能夠吸引的業務量，而我們的成本結構過高。我們需要提高生產率。這意味着我們必須審視運營的其他部分，以降低支出，同時繼續投資”安全和服務。肖 承諾保持鐵路員工的工資和繼續投資於機車、軌道改進、鐵路場和技術，即使在經濟形勢發生變化時，也要着眼於提高運營的彈性，並使公司更好地應對貨運量的最終反彈。

閲讀更多：諾福克南方選擇了不同的軌道

化學巨頭杜邦公司的股價週三下跌了14%，創下2008年以來的最大跌幅，原因是該公司報告稱，第四季度的初步銷售額低於預期，並對2024年初的前景持謹慎態度，稱中國需求持續疲弱，庫存積壓問題仍然存在。“隨着我們進入2024年，宏觀環境仍然低迷，類似於我們在第四季度看到的情況，” 3M公司首席執行官邁克·羅曼在本週報告公司業績時表示。該公司預測，在調整收購、剝離和貨幣波動影響後，今年最多實現2%的營收增長，而在2023年最後幾個月，銷售額在有機和調整基礎上下降了1.4%。

謹慎態度

去年貨運和短週期工業市場出現了疲軟。儘管需求已經穩定，但尚未顯示出明顯的復甦跡象。

來源：彭博社

工業分銷商Fastenal公司報告稱，2023年最後階段的銷售增長超出預期，但警告稱，這種業績提升反映了倉儲客户對節假日旺季的需求。其核心緊固件產品的銷售——這些產品更傾向於面向機械和金屬製品製造商——在過去8個月中有7個月下降，包括12月份的1.9%的下滑。“如果去除倉儲業務，我們的銷售業績仍然反映出疲軟的需求，”首席財務官霍爾登·劉易斯表示。“聖誕節不是每個月都有，總統日也沒有同樣的商業價值。我只是不希望在2024年，我們將來的客户羣體能夠像最近的假期期間那樣帶來那種數量級的訂單。”競爭對手MSC Industrial Direct公司本月早些時候表示，10月的銷售情況比公司預期的還要疲軟，而這種疲軟隨後延續到了11月和12月。

依然緩慢

泛納銷售在疫情過後激增，但增長已經逐漸趨緩，特別是對公司工業業務的更多關注。

來源：彭博智庫

問題在於，這是否只是在工業收益繁榮之前的一段平靜時期，由所謂的建設大型項目和美國刺激基金所推動。但是，越是推測的製造業超級週期被推遲，看起來就越不切實際。正如巴克萊的米切爾指出的那樣，許多公司曾預測基礎設施投資和就業法案以及通脹減少法案的好處將在2023年底開始顯現。這並沒有發生，所以現在公司們談論的是2024年下半年。“我們不確定我們是否會看到它，”米切爾寫道。資金的分配速度很慢，計劃投資的時間表已經證明是不穩定的，並容易受到市場力量的影響。“儘管吉薩大金字塔（可能）是在沒有推土機的情況下建造的（除非是外星人的起源），但我們認為現在很難出現大型項目繁榮而沒有土方設備的繁榮，”他補充道，援引了沃爾沃對建築機械支出的悲觀前景。

本週引用

“我們飛安全的飛機。我們不會讓我們沒有100%信心的飛機起飛。” — 波音公司首席執行官戴夫·卡爾霍恩卡爾霍恩在本週對一羣記者説，他當時正在國會山會見參議員，討論這家飛機製造商737 Max飛機的危機。在一月初，美國聯邦航空管理局在阿拉斯加航空公司的一架飛機上發現輔助出口門被吹開，隨後航空公司報告發現其他飛機上的螺栓鬆動，導致約170架波音Max 9飛機被停飛。本週，美國聯邦航空管理局表示已經批准了波音提出的Max 9飛機檢查流程，並允許航空公司開始恢復飛機的程序。阿拉斯加航空集團將於本週五重新飛行Max 9型號，美國聯合航空控股公司將於1月28日跟進。但是，儘管實際的停飛時間看起來將是幾周而不是幾個月，這次近乎災難的聲譽和財務影響將持續更長時間。

美國聯邦航空管理局（FAA）週三宣佈，將限制波音737的產量，並暫停批准增加新的總裝線，直到滿意解決質量控制問題。波音原本計劃在2023年底將737 Max的供應鏈穩定在每月38架的生產速率，並計劃在2025或2026年將產量提高到50架。但該公司一直在應對737 Max的另一個問題，涉及橢圓形緊固孔，這被證明特別耗時。到2024年初，波音以低20架的速率生產737飛機，美國銀行分析師Ron Epstein寫道。因此，目前尚不清楚Max生產能力將被凍結到什麼水平。Epstein表示，每月31架飛機的速率可能更為現實。

凍結

波音生產擴張的暫停可能對其2025年的業績產生更大影響

來源：彭博社

“對波音來説，這不會回到以往的業務模式，” FAA管理局長邁克·惠特克在一份聲明中表示。該機構已經對波音的飛機製造業務展開了正式調查，以評估該公司是否未能確保交付給客户的飛機符合其批准的設計，並且處於安全運行狀態；對波音和機身製造商Spirit AeroSystems Holdings Inc.的工廠進行了審計；並宣佈了對波音的廣泛監管計劃，包括探討將質量檢查和安全檢查重新分配給獨立第三方。這不僅僅是Max 9飛機恢復服務的問題。波音業務的幾乎每個方面現在都可能受到審查，監管機構極不可能對此次事件滿意地輕罰而了事。

在特朗普政府的最後幾天，司法部與波音達成了一項備受爭議的延期起訴協議，以解決該公司串通欺騙美國聯邦航空管理局有關Max某些特性的刑事指控。頭條處罰金額為25億美元，但其中大部分代表了波音必須支付的客户賠償。司法部得出結論認為波音不需要獨立的合規監督，部分原因是“其不端行為既不是組織內普遍存在的，也不是大量員工進行的，也不是高級管理層促成的。” 這個結論 從來 沒有 太多意義，但現在看起來 特別可疑。協議原定於阿拉斯加航空公司事故發生幾天後到期，隨後開始對波音的合規性進行審查。司法部可以延長條款，也可以取消協議並對公司提起訴訟，正如彭博新聞的格雷格·法雷爾和瑪德琳·梅克爾伯格 報道的。公司層面的刑事指控可能會使波音繼續獲得聯邦合同的能力變得複雜。

回到卡爾霍恩的評論，阿拉斯加航空公司機艙的減壓並不特別安全；只是幸運的是，事故發生在飛機尚未達到巡航高度之前，並且飛機側面的兩個最靠近裂口的座位是空的。撇開這些不談，如果你不得不宣稱飛機是安全的，那麼你已經輸了。阿拉斯加航空公司的飛機是在十月才交付的。因此，如果波音認為飛機只有在對它們完全有信心時才能夠適航，那麼這意味着提供這種保證的質量控制流程 從根本上出現了問題。西雅圖時報本週的 報告描繪了一幅關於粗心工藝和報告系統漏洞導致質量檢查遺漏的嚴峻畫面。阿拉斯加航空公司CEO本·米尼庫奇 表示他對波音“感到憤怒”。值得注意的是，上週末《週六夜現場》的一個 搞笑節目嘲諷了阿拉斯加航空公司存在鬆動螺栓、爆開的出口門以及飛行1282號的驚險經歷，卻沒有提到造飛機的公司。該節目建議給阿拉斯加航空公司一個新的標語：“你沒死，還有個酷炫的故事。”當公司致力於將其主力機隊集中在波音飛機上時，這可能不是他們的初衷。 估計阿拉斯加航空公司因Max 9停飛而遭受1.5億美元的財務拖累 —— 這是他們預計將完全得到波音補償的費用。美國聯合航空公司CEO斯科特·柯比 “感到失望”，並正在考慮一個不包括波音Max 10型號的機隊計劃，該型號已經被推遲了很久的認證可能面臨進一步推遲。西南航空公司 不再指望今年開始飛行也一直被推遲的Max 7型號。美國航空集團公司CEO羅伯特·艾索姆 表示波音的一系列質量控制問題“是不可接受的”，公司“需要整頓自己的行為”。這可能是今年的輕描淡寫之辭。

交易、活躍份子和公司治理

Roper Technologies Inc. 同意以淨税收益1.75億美元的價格從其私募股權所有者手中收購兒童看護服務軟件提供商Procare Solutions。幼兒園的家長們可能熟悉Procare銷售的軟件類型；其平台作為日常更新零食和尿布更換的記錄系統，以及課程安排、教室管理、學費賬單和支付處理服務。Roper將支付約Procare預計截至2025年3月的息税折舊及攤銷前收益的18倍。相對於其他工業公司為軟件收購支付的金額以及Roper自身的倍數，這是一個極為合理的估值。這種收購證明了為什麼Roper在交易方面享有如此高的聲譽。Roper預計Procare長期銷售額將以中等兩位數百分比增長。這項收購將補充其2022年以37億美元收購K-12教育軟件公司Frontline。即使在Procare收購之後，Roper仍將有餘地在其資產負債表上自籌25億美元的額外交易資金，根據RBC分析師Deane Dray的説法。

捷藍航空公司可能即將再次陷入一場法律糾紛，這次是為了終止對斯皮裏特航空公司的收購交易。本月早些時候，一位法官支持司法部的努力，以反壟斷理由阻止了捷藍航空公司對斯皮裏特航空公司76億美元的收購。這兩家航空公司聯合提出了一個簡短的上訴，但捷藍航空公司的參與可能反映了併購條款中包含了“不惜一切代價”條款，而不是真正對爭取挽救現在看起來 價格過高和 戰略上可疑的收購感興趣。捷藍航空公司表示，本週五可能無法滿足交易的某些條件，交易可能最早在1月28日終止。斯皮裏特航空公司面臨着長達七年的連續虧損和作為獨立航空公司前景高度不確定的局面，稱終止交易“沒有任何依據”。

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