工業強度：刺激措施以“滴水滴答”的方式出現 - 彭博社

Brooke Sutherland

喬·拜登總統參加了英特爾俄亥俄州工廠的2022年動工儀式，該工廠已經推遲。

攝影師：安德魯·斯皮爾/蓋蒂圖片社

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自拜登總統簽署了旨在鼓勵國內生產半導體和清潔能源技術並使符合氣候友好的產品更加負擔得起的一對刺激性協議以來已經過去了大約18個月。然而，很少有工業公司能夠展示出實質性的成果。

例如，供暖、通風和空調製造商本應是通貨膨脹減少法案的主要受益者之一，該法案包括88億美元的消費者回扣用於家庭能效項目，併為熱泵和其他電氣系統提供有意義的税收抵免。但是，部分可用的回扣需要收入資格，而沒有更清晰的政府指導，這對經銷商來説是不切實際的，這是由Lennox International Inc.首席執行官Alok Maskara表示的。這筆錢也要通過各個州進行篩選，其中許多州仍在努力想辦法向消費者分配資金。各州有能力根據自身的特定需求定製回扣計劃，這在理論上聽起來很好，但在實踐中產生了不利於製造商的變化。

“IRA在過去12個月已經成為一個話題，但實際效果甚微。我們已經不太依賴它了，” Maskara在本週的電話會議上討論Lennox第四季度業績時説道。“我認為我們當中沒有人看到我們對IRA的預期影響，但我們開始看到一些細小的變化。”他對這些細微變化很悲觀，認為不會很快轉化為大量業務。“特別是在選舉年，我不知道政府是否會把這個問題放在優先位置，與州政府和經銷商一起解決，”他説。

這反映了對政府刺激帶動的工業支出超級週期和美國製造業建設復甦的無限樂觀與實際工業公司業績相比要低得多的現實之間的脱節。美國工廠活動的指標在一月份反彈至2022年10月以來的最高水平，但仍處於收縮區域，延續了自2000年初互聯網泡沫破裂以來最長的萎縮期，根據供應管理協會週四發佈的數據。需求並沒有崩潰，但也沒有蓬勃發展。公司為了度過疫情後的供應鏈危機而過度訂購，仍在消化庫存過剩，減緩了新訂單的速度。中國市場尤其糟糕，杜邦公司部分將該市場的需求疲軟歸咎為其業績不佳的原因，洛克韋爾自動化公司也指出中國製造商的訂單延遲和取消率居高不下。

更像是一場苦難而不是一場繁榮

儘管2008年金融危機期間工廠活動的下滑要陡峭得多，但最近的收縮期更加持久

來源：供應管理協會

注：ISM的製造業基準是擴散指數。50以上的讀數表示擴張，而50以下表示收縮

Lennox股價週三下跌超過4%，因為Maskara表示Lennox家居舒適業務的銷售量在2023年最後幾個月下降，原因是對新製冷劑法規的不確定性以及經銷商的“庫存疲勞” — 公司預計這些趨勢將持續到2024年，並使住宅單位收入與去年持平。競爭對手Trane Technologies Plc單獨表示，美洲地區的住宅暖氣和空調銷售與一年前的同期相比下降了高兩位數 — 這一速度比公司最初預期的要快。

“我們仍然抱有希望，好嗎？” Trane首席執行官戴夫·雷格納裏在公司的盈利電話會議上説。雖然Trane在其商業業務中正在經歷一些法律税收抵免的好處，但他表示公司的住宅業務影響“有所減弱”。“我們仍在向客户推廣熱泵的重要性以及我們如何幫助他們，”雷格納裏説。“你必須讓它簡單，對吧？所以讓它簡單。這很複雜。不要讓這種複雜性傳達給客户，因為他們無法理解。”

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在芯片和科學法案下可用於直接製造補助的390億美元中，商務部宣佈 僅有兩項獎勵 總額僅為2億美元，用於支持 美國微電子公司 生產舊一代半導體和 英國BAE系統公司 製造用於戰鬥機的芯片。拜登政府計劃在3月底前向英特爾公司和台積電等公司發放最高額補貼，彭博新聞 報道。但對於最初設想的英特爾在俄亥俄州投資200億美元的芯片廠的建設和生產時間表來説，已經為時已晚。

英特爾現在預計要到2026年底才能完成俄亥俄州的製造設施，華爾街日報 報道。當英特爾 宣佈 該項目時，公司計劃在該地點儘快開始生產芯片 — 儘管當時高管們已經警告時間表嚴重依賴政府資金。台積電 已經推遲 了在亞利桑那州兩個計劃中的設施的開放，理由是成本更高、缺乏具備在半導體級設施中安裝複雜設備所需專業知識的工人以及對美國政府補貼的不確定性。該公司似乎也動搖了之前在該地點生產最先進芯片的計劃。一旦獲得政府資金，芯片製造商們仍需等待漫長的美國許可流程，並應對勞動力短缺。

對於超級週期來説，這並不算太好

工業股最近因為降低利率的前景而出現反彈，但仍然落後於更廣泛的基準

來源：彭博社

與此同時，價值22億美元的消防栓和其他水務基礎設施設備製造商穆勒水務產品公司表示，他們預計在截至9月的財政年度末之前不會從5500億美元的基礎設施投資和就業法案中獲得實質性利益。提醒一下，兩黨基礎設施法案比IRA和芯片法案早將近一年，於2021年11月簽署。簽署成法。政府官僚機構的運作速度緩慢，任何炒作和補貼都無法完全使項目免受宏觀經濟的起伏影響。樂觀的看法是，刺激支出和製造業迴流將開始在2024年下半年更實質性地提振工業業績，但時間表可能會比那更加拉長。國家工業政策的復甦並不是小事，應該有助於長期支持美國製造商，也許比每股收益所能衡量的方式更有意義。從投資者的角度來看，風險在於任何一個季度甚至一年的收益都是漸增的，特別是如果宏觀經濟條件對工業經濟的其他部分造成壓力。

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“現在還只是開始階段，但我們正在贏得一些本來不會贏得的業務，而且正在積累。”洛克韋爾公司首席執行官布雷克·莫雷特在本週的一次採訪中表示。“在汽車、食品和飲料、生命科學和能源領域，我們贏得了一些由刺激措施催生的項目，這些都是很好的例子。”然而，最近一個季度的有機銷售額僅增長了1%，公司預測年度增長速度也將大致如此。預計訂單在本年度將增長個位數百分比，而在2023財年下降了近20%。增加了。

專業塗料公司RPM International Inc.歸功於迴流和基礎設施項目推動了其截至11月30日的季度內建築材料部門的銷售增長，但由於消費品和住宅建築產品需求疲軟，公司 仍然降低了其2024財年整體銷售增長預期。

製造業市場中唯一持續繁榮的領域是電氣設備。伊頓公司的銷售額在 第四季度躍升了10%，不包括收購、剝離和貨幣波動的影響，公司預測2024年增長高達8.5%。但這更多地與數據中心建設的激增以適應人工智能應用和經濟電氣化的趨勢有關，而非刺激驅動的支出。在2023年，伊頓電氣美洲部門的營收中，價值超過10億美元的大型項目僅佔3%。

來源：伊頓公司第四季度收益報告根據伊頓公司的統計，自2021年初以來，北美地區已經累計宣佈了價值9,330億美元的大型項目，但只有18%已經動工，約有10%被取消或者延遲。一般來説，從項目宣佈到相關的電氣設備訂單開始出現在伊頓的收入中，需要三到五年的時間。“主要結論是，我們還沒有看到大型項目數量或規模的大幅增加對我們產生顯著影響，但這種影響正在到來，”首席執行官克雷格·阿諾德在本週的公司收益電話會議上表示。“我們之所以如此強調大型項目，是因為它是我們未來數年發展的重要指標，也為投資者提供了對未來數年前景的可見性。”

很難將這種樂觀情緒與電動汽車行業和商業建築市場其他領域持續的悲觀情緒調和在一起。儘管電池動力汽車的銷量仍在增長，但增速明顯放緩，儘管有大量政府補貼的支持。這給汽車製造商的利潤率帶來了壓力，並破壞了預期的生產擴張，導致了明顯的放緩。這迫使福特汽車公司、通用汽車公司和特斯拉公司等公司重新考慮了原定的新工廠計劃。美國一些知名且投資巨大的工廠宣佈項目的比例與電動汽車或電池有關。

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美國製造業建築支出已經激增至每年超過2000億美元的年化速度，但沃爾沃AB預測今年北美市場的建築設備銷售將下降多達10%。WillScot Mobile Mini Holdings Corp.負責翻新集裝箱並將其租賃為移動辦公室和建築工地的存儲空間，該公司在11月表示，預計2024年非住宅建築活動不會出現顯著增長，儘管它看到對更復雜、更大型工地的需求增加。當Beacon Roofing Supply Inc.在上個月報告預估的第四季度業績不及預期時，該公司指出預計2024年非住宅建築開工將放緩。由於客户正在消化現有的庫存積壓、融資不確定性和勞動力短缺拖延了項目的完成，第三季度非住宅屋面銷售每天下降約6%。

跟蹤資金

製造業建築支出增長的大部分是由計算機、電子和電氣行業推動的

來源：人口普查局

“我們仍然難以理解為什麼美國將在2024年享受到‘大型項目’的大幅增長，除非這些建築不需要屋頂（如Beacon Roofing的評論所述），或者它們的基礎是手工挖掘的（如各種建築機械製造商的疲軟指引所述），”巴克萊銀行的分析師朱利安·米切爾在一月份的一份報告中寫道。“如果有任何投資者瞭解即將進行的手工挖掘、無屋頂的大型項目，請告訴我們。”

本週圖表

受到審視

諾福克南方股價因潛在的激進活動而大漲，創下近四年來最大漲幅

來源：彭博社

諾福克南方公司股價週四大漲8.5%，為自2020年4月以來最大漲幅，此前《華爾街日報》 報道稱 一家由激進投資者Ancora Holdings領導的股東團體計劃推動對董事會進行徹底改組，並罷免CEO Alan Shaw。該團體在這家鐵路公司中建立了大約10億美元的股份，並計劃提名董事會候選人，包括俄亥俄州前州長約翰·卡西奇和堪薩斯城南方公司的前高管薩梅赫·法米，後者曾協助該公司推動盈利。Ancora在貨運行業有一定經驗：此前曾尋求對卡爾·羅賓遜全球公司和物流服務提供商Forward Air Corp.進行改革。

或許並非巧合的是，激進投資者的審視消息恰逢諾福克南方火車在俄亥俄州東巴勒斯坦市攜帶有毒化學品的一週年紀念日。事故中沒有人直接受傷，但化學品被噴灑到空氣、水和土壤中。諾福克南方不得不進行氯乙烯的受控釋放，這是一種無色的致癌氣體，用於製造硬質塑料樹脂，以防止潛在的災難性爆炸，導致一個巨大的煙霧柱成為一道醜陋的景觀，引發公眾的健康恐慌。Ancora尚未公開詳細説明對諾福克南方現任管理層的批評，但分析師們立即關注到了鐵路公司與同行之間的利潤差距，在事故發生後這一差距急劇擴大。這一發展令人難以置信地令人悲傷。在東巴勒斯坦事故發生後，肖曾誓言要做“正確的事”，不惜一切代價。批評者可能會對這一承諾的含糊不清提出合理的質疑，當地居民 理所當然地仍然擔心 化學泄漏的長期健康影響，但鐵路公司已投資於清理環境，並重建諾福克南方在社區和客户中的信譽。利潤看起來有些不足的原因之一是肖承諾要擺脱鐵路行業傳統上每當經濟出現波動時大規模裁員的做法，可信地辯稱僱傭和再培訓工人的成本以及在貨運量反彈時錯失的機會遠遠超過了暫時的節省。他可能沒有做到每個人都想要的一切，但他在“正確的事”名義下做了很多事情。

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正如彭博新聞的托馬斯·布萊克所述，脱軌事件發生後，鐵路安全規定幾乎沒有真正的變化。國會已經轉向其他問題，新聞媒體也是如此。但是，一位激進的投資者推動鐵路公司優先考慮利潤率可能會重新引起關注。火車工程師工會領導人之一馬克·華萊士告訴布萊克，他看到事故後對安全態度發生了變化，尤其是在諾福克南方公司。但是，華萊士發出了一個現在看來極為準確的警告，“所有這一切都可能因為一位新CEO而改變。”

交易、激進分子和公司治理

克利夫蘭-克利夫斯公司 CEO勞倫索·岡薩爾維斯表示，公司在對美國鋼鐵公司提出的每股54美元的現金和股票要約已經“不再可用。” 美國鋼鐵公司已於去年12月同意以每股55美元的現金出售自己給日本鋼鐵公司，包括償還債務在內總價值約149億美元。在政治上備受關注的鋼鐵行業，一家外國公司接管這樣一家著名的美國製造商引發了 兩黨的反對。前總統唐納德·特朗普，目前是共和黨提名的領跑者，表示如果他重返白宮，他將“立即”阻止這筆交易。據知情人士透露，美國外國投資委員會對這筆交易進行的國家安全審查處於早期階段，可能會延續到2025年。這與美國鋼鐵公司和日本鋼鐵公司計劃在2024年第二或第三季度完成交易形成鮮明對比。克利夫蘭-克利夫斯公司此前的要約不是“他們失敗的後盾，”岡薩爾維斯在接受彭博新聞採訪時表示。“如果他們無法完成交易——我不知道他們目前的情況——那個要約就不存在了；那個要約不再存在。”

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