史蒂文·姆努欽表示是時候終止他所創建的新國債了 - 彭博社

史蒂文·姆努欽在2018年華盛頓特區的新聞發佈會上發言。

攝影師：安德魯·哈雷爾/彭博社 我是裏奇·米勒，一名在華盛頓的經濟企業撰稿人，今天我們將關注勞動市場對高利率的意外韌性。請向我們發送反饋和提示至[email protected]，或通過@economics與我們聯繫。如果您還沒有註冊接收此通訊，可以在這裏進行註冊。

頭條新聞

• 日本銀行行長上田和夫討論了日元走勢，並表示他正在仔細觀察對價格的影響。
• 澳大利亞中央銀行將利率維持在12年來的最高水平，而瑞典央行將於明天決定是否開始降息。
• 英國酒店行業的價格上漲正在使英格蘭銀行的降息路徑變得複雜。

更艱鉅的任務

許多經濟學家預期，降低高通脹將會以對 勞動力市場造成重大損害為代價。但到目前為止，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾能夠以最小的代價取得顯著進展。

他的好運可能即將耗盡。

這是著名的職場經濟學家和胡佛研究所高級研究員史蒂文·戴維斯的觀點。他認為，幫助抑制 工資增長 的非凡力量——尤其是居家辦公的激增——現在正在消散。

“這些發展對美聯儲及其努力降低通脹來説是個幸運的時機，”戴維斯上週在加利福尼亞州斯坦福的胡佛貨幣政策會議上表示。這些力量“在很大程度上已經發揮作用，因此我們不應指望它們在未來繼續存在。”

鮑威爾一再強調，美聯儲 以價格為目標，而不是工資，旨在抑制通脹而不引發衰退。儘管如此，他上週確實暗示，工資增長可能需要進一步降温，以便中央銀行實現其2%的通脹目標。

戴維斯表示，通過為員工提供 居家辦公 的機會，公司能夠支付給員工的工資低於在緊張勞動力市場中所需支付的工資。他根據2022年對企業的調查結果估計，這種動態可能使勞動成本的增長降低了大約2個百分點。

這種限制是由於勞動力供應的擴張而導致的薪資拖累，許多因擔心感染Covid-19而退出勞動力市場的美國人重新迴歸，戴維斯表示。這一變化在受教育程度較低和薪資較低的員工以及老年人中尤為明顯。

“這有助於將 通貨膨脹 降低，而沒有產生太多失業，”戴維斯説，並補充道，“我認為這個過程基本上已經結束。”

如果他是對的，鮑威爾在試圖為世界最大經濟體實現軟着陸時可能會面臨一些波動。

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必知研究

美國家庭在疫情期間積累的 過剩儲蓄 — 當時他們無法外出消費並且獲得了額外的聯邦收入援助 — 根據舊金山聯邦儲備銀行的分析，這些儲蓄終於耗盡了。

來源：經濟分析局及Hamza Abdelrahman和Luiz Oliveira的計算“最新的估計顯示，美國經濟中剩餘的整體疫情過剩儲蓄已經轉為負值，這表明美國家庭在2024年3月之前已經完全花光了他們的疫情儲蓄，”經濟學家Hamza Abdelrahman和Luiz Oliveira在一篇 博客文章中表示。

這兩位經濟學家一直在定期更新他們的估計，去年指出美國的儲蓄盈餘 持續時間 超過了之前的預期，幫助促進了消費。

即將到來

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只需快速瀏覽一下美國債券曲線就能意識到有什麼不對勁。一種國債——20年期債券——與市場其他部分脱節。它的收益率遠高於周圍的債券——10年期和30年期。

這不僅僅是交易者擔憂的一些小問題。這讓美國納税人花費了錢。自從財政部在四年前重新推出20年期債券進行每月拍賣以來，它的銷售每年增加了大約20億美元的利息支出，簡單的計算顯示，這比政府本來會支付的要多。這在債券的生命週期內大約是400億美元。

從某種程度上説，這對一個每年花費近$7萬億的政府來説是微不足道的。然而，20億美元的確是個不小的數目。這與政府每年用於國家公園系統運營的支出相同，甚至超過了用於幫助軍人退伍軍人購房的支出。

如果向大多數債券市場專家提出這個問題，他們會猶豫不決，討論是否應該取消20年期債券以節省資金。他們説，這比看起來複雜得多。但在接受採訪的約十幾人中，有一個人毫不猶豫地表示應該取消它。這個人，耐人尋味的是，正是2020年將該債券復活的那位：史蒂文·姆努欽。

“我不會繼續發行它們，”曾在特朗普總統任內擔任財政部長的姆努欽在接受彭博新聞採訪時表示。他認為，創造另一種到期日以幫助鎖定數十年的低借貸成本在當時是有道理的，但事情顯然沒有按計劃進行。“這對納税人來説只是成本高昂。”

美國財政曲線，20年期債券是一個顯著的異常值來源：彭博社姆努欽的態度轉變在某種程度上反映了特朗普及其團隊偏好的快速決策和破壞性政策制定方式。相比之下，拜登政府採取了更為傳統的方法，並堅持20年期債券——儘管規模有所縮減——以確保政府債務銷售計劃的連續性和穩定性。（財政部發言人拒絕發表評論。）

無論哪個政黨在11月贏得白宮，20年期債券推出的啓示是明確的：管理政府不斷膨脹的赤字變得越來越棘手。幾乎達到$2萬億，是五年前水平的兩倍。而且，投資者並不一定會因為財政部在他們面前懸出新債券而急於購買。

債券市場專家表示，這只是美國財政的新嚴峻現實。國家需要儘可能多的願意借錢的債權人。對於那些猶豫不決、不願迅速結束20年期拍賣的專家來説，這種需求是至關重要的——即使這意味着需要支付更多以吸引買家購買市場上的新證券。

“擁有另一個到期點，”多策略對沖基金Balyasny資產管理公司的宏觀策略負責人布賴恩·薩克説，“給他們提供了一些額外的靈活性。”

美國在2020年5月恢復出售20年期債券，結束了超過三十年的暫停。

從一開始就有跡象表明，這筆債務將會很昂貴。給予新到期債券祝福的債券市場顧問警告財政部不要高估需求。然而，初始拍賣規模明顯大於建議的規模。

“我們希望儘可能多地發行長期債務，以延長我們的到期時間，並鎖定當時存在的非常低的利率，”現任私募股權公司Liberty Strategic Capital的穆努欽説。他甚至想引入超級長期債務——到期時間為50年或100年的證券——但在顧問勸阻後，最終選擇了20年。

20年期債券在一系列拍賣規模增加後真正開始下滑，並迅速成為收益率最高的美國政府證券。今天，即使拍賣數量減少，它仍然是超出短期國庫券之外最昂貴的融資形式。

分析師指出了多種原因，為什麼20年期債券繼續掙扎。其中最顯著的是：它的流動性不如10年期債券，且提供的久期或利率風險少於30年期債券。

目前，20年期債券的收益率為4.34%，比10年期和30年期證券的平均收益率高出0.23個百分點。由於如果財政部出售更多的10年期和30年期債券而不是發行20年期票據，今天的收益率可能會高出一些，因此很難精確測量替代融資成本。但在過去四年的發行時計算的收益率差距，產生了每年20億美元的額外成本估算。

基於國債和利率互換之間的收益差距，對新增成本的更保守計算將這一數字定為大約一半。

“從納税人的角度來看，最重要的是，隨着時間的推移，你能否最小化借款成本？”紐約哥倫比亞線程投資公司的利率策略師埃德·阿爾-侯賽因説。“我們是否做到了這一點還不清楚。”

阿爾-侯賽因是市場上少數與穆努欽觀點一致的人之一。他説，這整個事情都是一個“錯誤”。“對這些特定債券的需求不大。這沒有意義。”

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為了更好地匹配供需，財政部近年來大幅縮減了該到期債券的發行。20年期債務的季度銷售額現在為420億美元，較峯值750億美元下降。

“財政部已將20年期債券調整到更合適的規模，”薩克説。他曾在財政借貸諮詢委員會任職，該委員會由債券交易商和投資者組成，向政府提供發行策略建議。在2020年，該委員會支持推出20年期債券。“該證券的市場現在比幾年前更為平衡。”

阿馬爾·雷甘提（Amar Reganti），前財政部債務管理辦公室副主任表示，市場在幾年後可能會看起來更好。他強調，新證券吸引其他到期債務所吸引的那種持續需求可能需要一段時間。

雷甘提現在是哈特福德基金的固定收益策略師，他説：“雖然自首次亮相以來的四年在資本市場上似乎是‘很長一段時間’，但從債務管理的角度來看，實際上是相當短的時間。”

對於穆努欽來説並非如此。他表示，市場已經有足夠的時間來做出判斷。

與此同時，已經有一個羣體停止了20年期債券的銷售：美國企業。起初，全國各地的首席財務官在財政部重新推出這一到期債務時 增加 了20年期債券的銷售。這是政策制定者所尋求的積極副作用之一。

然而，這種增長很快消退，如今市場幾乎處於停滯狀態。今年上半年，新發行總額僅為30億美元，遠低於2020年的820億美元。根據彭博社彙編的數據，該到期債務佔10年期和30年期債券總銷售額的不到1%，而之前約佔10%。

信用視點（CreditSights）全球信用策略負責人温妮·西薩爾（Winnie Cisar）表示：“我們總是説，在企業市場上，供應跟隨需求，而一般來説，20年期債券的需求並不多。” “這只是一個奇怪的期限。”