印度股市的上漲引發了對估值和税收的擔憂 - 彭博社

孟買公共汽車窗户。

攝影師：Dhiraj Singh/Bloomberg總部位於德克薩斯州的私人基金經理協會正在挑戰證券交易委員會。

攝影師：David Paul Morris/Bloomberg 歡迎來到印度版，我是Menaka Doshi。每週與我一起，深入瞭解印度崛起為新興經濟強國背後的億萬富翁、企業和政策決策。

您可以在這裏訂閲*，也可以在這裏與我分享反饋意見**。*

本週：股價上漲和零售流量增加引發擔憂，印度股市創下新紀錄。一些印度女性如何避開熱浪工作並獲得報酬。此外，莫迪選定他的部長。

動物精神對抗羣體心態

印度股市在一場激烈的全國選舉後以創紀錄的速度恢復，數百萬個體投資者如從未前所未有地購買股票。

這是一個為期四年的狂熱，使市值在史上最短的時間內增加了超過2萬億美元，印度的總市值接近5萬億美元。

零售投資者的崛起已經牢牢抓住了全球市場，帶來了一些意想不到的後果。

在印度，高漲的零售興趣引發了期權狂熱，我之前寫過。

新的擔憂是，資金的湧入也已經“扭曲了估值”，這已經是世界上最昂貴的市場之一，一些專家表示可能會促使重新審視低長期資本利得税率。

孟買的孟買證券交易所（BSE）大樓。攝影師：Dhiraj Singh/Bloomberg明確地説，印度的決策者和市場監管機構長期以來一直致力於通過更安全、更高效的市場、數字化（如在線交易）以及小額投資，或者使每月250盧比（3美元）的投資成為可能，來擴大股票投資的吸引力。

努力是為了使國家的資本市場民主化，釋放儲蓄，併為各收入羣體提供財富創造機會。

它正在發揮作用 — 隨着印度的富人變得更富有，數百萬該國高收入和中等收入的企業家和專業人士紛紛建立退休基金。

越來越多的印度人直接投資於股票，從2011年的估計的2%家庭到去年的17%。

接近一半（45.1%）的印度上市公司擁有超過50,000名個人股東 — 這在過去十年中翻了一番。大約55家公司現在擁有超過一百萬個個人股東，而十年前只有七家。

越來越多的印度人也通過共同基金進行投資 — 股票共同基金在過去一年中增加了超過500萬投資者，截至2024年4月已超過4500萬。僅在五月，有500萬新的定投計劃被註冊，定投資金流超過25億美元。

個人投資者現在擁有比外國投資組合投資者（FPIs）更大的市場份額，這是NSE首席經濟學家Tirthankar Patnaik及其團隊在一份五月報告中指出的，這是18年來的差距，“這反映了他們在印度股票市場中的日益重要的角色和意義。”

個人投資者擁有更大的市場份額

FPI所有權在超過11年後降至18%以下

來源：NSE市場脈搏

注：FPIs：外國投資組合投資者。FIs：金融機構。數據截至2024年3月31日。

許多人將印度目前的情況比作美國在1980年至2000年間所經歷的情況 —— 401(k)計劃（退休基金）推動了家庭股權的增加。

現在超過58%的美國家庭擁有股票（直接和間接持有），佔資產配置的35%，而印度家庭資產配置的比例為5%，根據一項估計。

從長期來看，活躍的股票市場可以幫助釋放經濟中的動物精神，因為較低的資本成本鼓勵企業擴張，IPO活動推動初創企業和私募股權融資，Marcellus Investment Managers的創始人兼首席投資官Saurabh Mukherjea對我説。

他更為關注的是，儘管最富有的3000萬至5000萬户家庭引領了這股投資熱潮，但上漲的股價現在吸引了來自超過1億低收入家庭的業餘投資者，這些家庭沒有財務緩衝來保護他們免受熊市的影響。

目前還沒有熊市的跡象，彭博社的拉維爾·希羅德卡爾，也是《印度市場動態》的合著者告訴我，他指出了充裕的流動性、更年輕的投資羣體、更高效的市場體系，甚至外資流入（FOMO）。

實際上，根據摩根士丹利印度首席股票策略師裏德漢·德賽的説法，印度歷史上第二長的牛市還有更多的發展空間。德賽在一篇摩根士丹利博客中表示，這次牛市迄今為止已經持續了80%的時間，累計回報不到那段時間的三分之一。

[印度大選後，莫迪為印度股市帶來的溢價受到嚴格審視。](https://hk.outputnews.com/2024/bloomberg/news_2024_06_08_758349)市場中的其他人對“對股市高回報的堅定信念”和“羣體心態”感到不安。

印度高淨值股票的“極度狂熱”已經壓倒了基本面，導致科塔克機構股票的桑傑夫·普拉薩德團隊在6月11日的報告中寫道，各個行業的“過度估值”。

他們指出股價大幅上漲，尤其是中小市值股票，在過去15個月中包括一些質量較低、鮮為人知的股票 — 其中一些被市場監管機構試圖 打壓 但效果有限。

牛市也讓其他一切都感覺像一場苦差事。

Mukherjea告訴我，他經常被企業家聯繫，他們寧願將企業盈餘投資於股票，而不是投資於自己的業務。

一位小企業主可能在想，為什麼要將500萬盧比重新投資到企業中，辛苦工作並支付25%的企業税，當他可以把這筆錢交給基金經理，獲得更好的回報，並只支付10%的長期資本利得税，Mukherjea説。

長期資本利得税制度 — 20年前被廢除，2018年恢復 — 旨在鼓勵印度人投資於股票。但Mukherjea表示，這已經不再需要鼓勵。

他還擔心企業税和長期資本利得税之間的税率差異正在造成激勵機制的錯位，尤其是對小企業主。

税率變更可能會很困難，即使較低的10%税率也引起了投資者的抗議，推遲了對印度資本利得税制度的長期拖延的審查，該制度偏向於股票而不是固定收益投資，即銀行存款。

任何均衡都可能成為熱門零售資金的減速帶，但這可能不是莫迪總理可以向那些把他們的儲蓄押在他身上的數百萬人支付的最好方式。押注他們的儲蓄回報。

我正在閲讀…

• 美聯儲暗示今年將降息一次，但仍然開放可能再降息一次的大門。
• G7領導人將呼籲哈馬斯接受停火協議並要求中國停止幫助俄羅斯在烏克蘭的戰爭。
• 控制亞洲家族辦公室的超富裕家族正在遇到一個新而奇怪的問題。（免費閲讀）
• 為什麼英國最富有的管道工後悔賣給KKR。
• 全球最大的疫苗生產商預計需求將在五年內翻倍。

收藏此頁面以獲取更多彭博關於印度的報道，並加入我們的Whatsapp羣這裏。

數字背後：免受熱浪侵襲

• 46,000 一項創新的保險計劃上個月幫助印度22個地區的46000多名婦女避免在致命的熱浪期間工作。

2024年選舉：照常營業

不僅是市場，甚至莫迪新任命的部長內閣也讓人覺得好像根本沒有選舉。

財政、內政、國防和外交等重要職位都被同一批部長重新任命。

儘管有關‘關鍵盟友激烈爭奪’的報道，但只有30個部長職位中的五個被分配給了他們。

正如一位經濟學家上週預測的那樣，一切照舊。但彭博社的安迪·穆克吉寫道，莫迪3.0的這種一成不變只是一種幻覺。

與此同時，彭博社的社論認為，一個削弱的莫迪可能會讓印度更強大。

然而，莫迪的人民黨母體組織RSS的首席表示，這次競選缺乏體面。

2024年6月9日在拉什特拉帕蒂·巴瓦恩舉行的莫迪宣誓就職儀式。攝影師：普拉卡什·辛格/彭博社現在焦點轉向新政府的預算，將於7月提交。

儘管基礎設施的重點可能會得到保持，但經濟學家和投資者將密切關注莫迪如何解決就業不足和農村消費疲軟等核心問題，這些問題幾乎讓他輸掉了這次選舉。

下週，Building India將回歸，我將追蹤蜿蜒的海岸公路、坑窪的高速公路和在今年雨季中被淹沒的城市。

在你所在城市或附近，最好（或最糟）的新基礎設施是什麼？請通過電子郵件聯繫我： [email protected] 分享。

感謝閲讀印度版，並感謝上週在選舉通訊中收到的發人深省的反饋。 — Menaka。

印度版上週內容： 莫迪的分裂勝利對印度和世界意味着什麼

對沖基金等監管機構如證券交易委員會主席加里·根斯勒的最強大武器不再是白手套律師或能言善辯的遊説者。它是位於德克薩斯州的一個地址。

私募基金經理協會，一個鮮為人知的組織，其主要關注點似乎是挑戰證監會規定，自2022年成立以來一直隱藏在德克薩斯州沃思堡的一家律師事務所內。它的所在地距離許多位於綠樹成蔭的康涅狄格州的對沖基金園區有1500英里，甚至距離倫敦或新加坡更遠，但其影響力卻在這些地方感受到。

但是，該組織在德克薩斯州第五大城市301 Commerce Street的地址正在發揮更大的作用。私募基金和私募股權巨頭們通過私募基金經理協會這個笨拙的縮寫NAPFM，獲得了對於已迅速成為金融界最重要場所之一的新奧爾良第五巡迴上訴法院的訪問權限。

新奧爾良第五巡迴上訴法院。攝影師：喬納森·巴赫曼/AP照片憑藉一批保守派法官，新奧爾良的上訴法院及其在路易斯安那州、密西西比州和德克薩斯州的下級地方法院多年來成為挑戰涉及從墮胎到移民等各種政策的首選地。

閲讀更多： 在德克薩斯州完美磨練挑選法官的策略

在這一策略的新變化中，華爾街也加入了進來。在拜登政府任內，像NAPFM這樣的行業團體在該地區如雨後春筍般湧現。

“很難想象在這個特定時刻有比這更友好的論壇來對付這些挑戰，”喬治城大學法學教授史蒂夫·弗拉德克説道，他多年來一直關注這家上訴法院。關於NAPFM的許多細節，如成員或顧問 —— 這些通常是行業和遊説團體影響力的名片 —— 都被嚴密保守。在三月的法庭文件中，與千禧管理公司和HBK資本管理有關的人士被確認為該協會的高級官員，這是為數不多的一瞥。

一致決定

本月，第五巡迴上訴法院做出了一項有利於私人基金的關鍵決定，NAPFM發揮了重要作用。行業的支柱組織，如管理基金協會、另類投資管理協會和美國投資理事會與NAPFM合作，並利用該團體的地址成功在新奧爾良起訴了證監會。

在法院的一致意見中，兩名特朗普任命的法官和一名由前總統喬治·W·布什任命的法官否決了強制對沖基金和私募股權公司詳細披露季度費用及更多有關費用的新限制。

閲讀更多： 美國法院否決證券交易委員會對沖基金費用披露規則

美國證券交易委員會主席加里·根斯勒攝影師：T.J.柯克帕特里克/彭博社行業內一些人將法院的決定視為其他挑戰的藍圖。該意見對根斯勒的政策制定構成打擊，因為他試圖在華爾街和美國企業的激烈法律反擊面前實施一項全面議程。

第五巡迴法院的決定通常只對路易斯安那州、德克薩斯州和密西西比州的法院具有約束力的法律先例。然而，廢除證券交易委員會規則的意見可能會在全國範圍內產生影響，根據金斯蘭德合夥人阿什利·帕裏什的説法。他表示，除非該機構獲得另一次聽證，或者最高法院介入，否則該規則將被有效地阻止生效。法官們表示，該機構在制定該規定時“超出了其法定權限”。

“由於最終規則的制定是未經授權的，因此其中任何部分都無法成立，”該意見稱。證券交易委員會尚未表示是否會上訴。在一份聲明中，證券交易委員會表示，根斯勒任期內通過的規則“將增強美國資本市場的競爭力、效率、誠信和韌性”，絕大多數規則已經得到實施或正在進行中。

此外，帕裏什是金斯賓德律師事務所的律師，他的業務重點是上訴和行政法，他警告説不要過分看重一個意見。“過度解讀這種決定並認為它可能是某種信號是很容易的，但這些案件幾乎總是取決於它們的具體事實和相關的特定法律，”他説。

6000億美元的會員資格

試圖在最有同情心的司法管轄區提起訴訟是美國司法實踐中常見且被接受的一個方面。然而，這種做法需要有一個與案件提起地有足夠聯繫的原告。通常，訴訟必須在至少有一方所在地或其主要辦事處所在地的法院地區提起。

聯邦司法系統分為12個地理區域，另外還有位於哥倫比亞特區的聯邦巡迴法院，上訴法院位於每個地區的頂部。案件通常從下級法院開始，但涉及證券交易委員會等政府機構規則的案件通常可以直接在上訴級別進行挑戰。

NAPFM的生活正式始於2022年4月的德克薩斯州，當時它作為一個非營利組織註冊，使用達拉斯公司作為其註冊代理。深具德克薩斯州聯繫並在世界各地金融中心設有辦事處的律師事務所Haynes and Boone的沃思堡辦事處被列為其營業地址。

“該協會成立的目的之一是為其會員提供教育，並在政府和法院代表他們的法律和經濟利益，”該團體在其頁面上説，上面印有奧斯汀州議會大廈和美國和德克薩斯州旗幟的照片。

該集團針對SEC關於其空頭披露規則的訴訟的三月法庭文件 — 不同於本月做出的判決 — 將Millennium的高級顧問兼前首席法律官西蒙·洛恩（Simon Lorne）確定為NAPFM的主席。HBK的總法律顧問艾薩克·哈斯（Isaac Haas）也被指定為該集團的秘書。Millennium和HBK均被描述為成員。HBK在達拉斯設有辦事處，但NAPFM在法庭文件中指出，由於該集團的位置，他們在第五巡迴法院提起訴訟。

Millennium拒絕置評。HBK未回應置評請求。代表MFA、代表私募股權公司的AIC以及代表AIMA的代表均拒絕就本故事置評。

NAPFM的發言人拒絕討論該集團的策略和選擇德克薩斯州的原因。該發言人還未提供有關NAPFM成員或資金的任何信息，除了重申該集團網站上的一份聲明，稱截至2023年7月，該集團代表的公司總淨資產管理規模超過6000億美元。

Millennium 披露 2023年的淨資產管理規模為675億美元。HBK的文件未提供淨資產管理規模的數據，但 披露 管理的監管資產規模為203億美元，其中可能包括槓桿，並且通常高於淨資產管理規模。

特朗普任命的法官

法院中有一些持自由主義傾向的法官，但總體而言，第五巡迴上訴法院的法官名單中包括許多對聯邦法規擴張持懷疑態度的人。

特朗普自豪地宣稱他在上訴法院中任命了最多的法官，其中有六位是該法院17名現任法官中的一員。大多數案件由來自這個法官池的三人法官小組來決定。每次的組成有些隨機，但往往會有至少一名特朗普任命的法官。

庫爾特·恩格爾哈特（Kurt Engelhardt）是美國第五巡迴上訴法院三名法官小組中的一員，他們在6月5日一致支持NAPFM而不是證券交易委員會。攝影師：T.J. Kirkpatrick/Redux為了挑戰證券交易委員會的私募基金規定，貿易團體聘請了安東寧·斯卡利亞（Eugene Scalia），他是已故前最高法院大法官、保守派偶像安東寧·斯卡利亞的兒子，代表他們在這個案件中。年輕的斯卡利亞是吉布森·鄧恩律師事務所的合夥人，曾在特朗普內閣中擔任勞工部長，但沒有回應評論請求。

在最近接受彭博電視台採訪時，MFA首席布萊恩·科貝特（Bryan Corbett）表示，證券交易委員會已經迫使這些團體走上法庭。他説：“我們不想處於這種情況，但監管機構已經迫使我們這樣做。”

衝向法院

甚至在本月的意見發佈之前，金融公司已經湧向德克薩斯、路易斯安那和密西西比的法院，試圖找到一個更友好的法官團隊。

哈佛法學院教授約翰·科茨（John Coates）最近的一項研究發現，華爾街已經湧向第五巡迴上訴法院。科茨曾擔任證券交易委員會首席法律顧問，他表示，公司在主席任職期間更頻繁地在法庭上挑戰監管機構的規定，比他的前任更頻繁。他説，截至二月，80%的挑戰案件發生在Gensler任期內的第五巡迴上訴法院。

Gensler規則面臨創紀錄數量的法院挑戰

規則制定的速度與前任一致

來源：哈佛法學院教授約翰·科茨的分析

注：圖表涉及非技術規則和截至2024年2月的非執行訴訟

SEC主席Gensler雄心勃勃的議程的幾個關鍵部分已經被捲入法庭糾紛。

NAPFM與外地團體作為共同原告，也試圖説服該地區的法院廢除SEC規則，強制要求對沖基金披露做空活動，並對高速交易商進行更多監管。

SEC還面臨着法律挑戰，在亞特蘭大的上訴法院就一項用於更好監控股票交易的大型數據庫提起訴訟。商業團體和共和黨主導的州還迫使SEC擱置了要求公司更多披露有關污染的新規定，這也是主席議程的重要組成部分。

與此同時，數字資產行業的新貿易團體——德克薩斯州的加密自由聯盟正在起訴SEC的監管。大型資產管理公司貿易團體投資公司協會成立了總部位於奧斯汀的ICI Southwest。美國商會和銀行協會在德克薩斯州對消費者金融保護局最近限制信用卡逾期費用的舉措提起了挑戰。商品期貨交易委員會也在德克薩斯地方法院就限制使用衍生品進行選舉投注提起訴訟。

“這不是第一次。也不會是最後一次，”紐約領英律師事務所美國金融監管團隊負責人布拉德·卡斯韋爾説道。“這比這個規則更重要。”

私募股權投資者正急切地要求他們的回報。一種冒險的方式來滿足他們的要求正在創下紀錄，並變得更加流行。

股息再資本化，即低評級公司的所有者以公司名義籌集債務向投資者支付現金，已在2024年上半年飆升。根據PitchBook LCD數據，今年迄今已售出了約302億美元的槓桿貸款用於支付這些支票，與2021年的金額相匹配，這是至少十年來最多的一年。