CLO擁有太多資金，而且正在物盡其用 - 彭博社

上個月，公司以創紀錄的數量出售了槓桿貸款，利用了追逐信貸的現金。然而，對於違約的恢復率的一瞥突顯了這種債務中存在的風險正在增加。

根據標普全球評級（S&P Global Ratings）五月的一份報告，在美國和加拿大第一季度新發行的第一抵押債務，投資者在貸款違約時可以預期獲得不到35%的投資回報，而在2018年至2022年期間為72%。

遇到麻煩的借款人正在很好地讓債權人相互對抗，推動一些債務持有人排在更後面，以便從其他人那裏獲得救助資金。多年來，借貸協議變得越來越寬鬆，使得這些緊急融資更容易組織起來。這種責任管理交易在公司違約時降低了恢復率。

“涉及以折扣交易的激進責任管理交易是一個持續的威脅，”Obra Capital的美國槓桿融資主管Scott Macklin説。“如果放貸人一次錯誤，他們可能會發現至少在恢復方面受到兩次懲罰。”

責任管理影響槓桿貸款違約率

來源：PitchBook LCD；Morningstar LSTA美國槓桿貸款指數

注：數據為過去12個月，截至4月30日

與此同時，風險最高的信用越來越受到更大壓力，貸款違約率從大約一年前的2%上升到了大約2.9%的等權基礎上，根據摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）的數據。儘管在貸款出售時出現狂熱，但資金管理人表示他們目前仍然保持審慎。

“市場對紙張的需求旺盛，但仍在圍繞信用風險做出這些決定，” 美國中間資本集團（Intermediate Capital Group Inc.）的美國流動信用主管大衞·賽托維茨（David Saitowitz）表示。 “這是一個快速區分任何不同尋常事物的分化市場。”

抵押貸款證券化管理人和其他貸款買家的需求已將利差壓縮至自2022年5月以來的最低水平，同時，新發行的缺乏也將二級市場價格推高至兩年來的最高水平。 到目前為止，投資者已經獲得了回報，今年迄今為止，債務提供了約4%的總回報，而美國高收益債券的回報率為1.42%。

在這裏聽美國銀行高收益策略主管關於困境的講話

儘管如此，截至5月31日，全球範圍內仍有870億美元的槓桿貸款以處於困境水平進行交易。 根據彭博新聞社的困境債務追蹤器，這幾乎佔到了困境債務總量的15%。

摩根士丹利策略師，包括維什瓦斯·帕特卡爾（Vishwas Patkar）在5月22日的一份報告中寫道， “更高的借貸成本和‘增長放緩逐漸滲透到資產負債表指標’，使得那些過度槓桿化的公司受到影響。 “在評級譜系的下限，不斷增長的利息支出已經侵蝕了公司現金流的相當大一部分。”

違約時的平均貸款競標價格

來源：PitchBook LCD

注：截至3月31日的數據包括1995年至2023年第一季度之間關閉的貸款

摩根士丹利的策略師建議投資者避免追逐深度困境的機會，因為在表現良好的信用領域有更高的收益率可獲得。其他人認為會有選擇性的盈利機會。

“可以合理地得出結論，本週期很可能會顯示違約高級貸款的追回率創下歷史新低，” Marathon Asset Management LP的聯合創始人布魯斯·理查茲（Bruce Richards）本週在LinkedIn上寫道。 “鑑於違約時的較低價格點，這將是一個對於困境投資者來説代表着巨大潛在機會的非常有趣的觀察對象。”

觀看：本週的嘉賓包括Brandywine Global Portfolio Manager John McClain、BNP Paribas美國信貸策略主管Meghan Robson、富國銀行宏觀策略師Erik Nelson、Parametric固定收益SMA投資組合經理Nisha Patel

值得關注的事項
* 預計下週將有約200億美元的美國高評級債券 發行，拉開了預計將是6月份約900億美元的序幕。 * 在歐洲，43%的專業人士 調查顯示，他們預計未來一週將有250億歐元（271億美元）至300億歐元的發行，而同等規模的隊伍預計將超過300億歐元。 * 在美國，預計6月4日公佈的一份 報告將顯示職位空缺減少 —— 4月份可能從847萬減少到825萬。 * 預計6月7日公佈的一份報告將顯示5月份的非農就業 數據為22.2萬，高於4月份意外低迷的17.5萬。 * 預計加拿大央行將在6月5日召開的理事會會議上將隔夜利率 目標維持在5%。 * 預計歐洲央行將在6月6日的下次會議上將利率降低25個基點。 * 中國的 出口可能會在5月份大幅增長，首次自2023年3月以來出現兩位數增長。數據將於6月7日公佈。 * 要深入瞭解可能影響未來一週市場的全球數據和事件，請參閲彭博經濟學的 全球經濟週報。

回顧本週

• 多年來最高利率正在從美國到澳大利亞造成損失，儘管失業率低，股市繁榮，但經濟出現裂痕。
• 主要債券投資者重新進入市場購買一些風險最高的銀行證券，他們認為如果美聯儲今年晚些時候開始降息，這些證券將會反彈。
• 發行激增一種債券，到期時可以轉換為股票，有助於恢復在金融危機期間被擊垮的對沖基金策略。
• Ninepoint Partners LP正在暫停其三隻私人信貸基金的現金分配，成為最新一家為應對流動性危機向投資者施加壓力的放貸人。
• 銀行巨頭曾經在私人信貸領域面臨最大風險，但他們不斷找到更多方式和更多資金投入該領域。
• Subway出售了價值33.5億美元的資產支持債券，以幫助Roark Capital Group收購，創下了同類中最大的證券化。
• 在私人信貸領域，Pluralsight將知識產權轉移到一個新的子公司，並利用這些資產從Vista Equity Partners獲得融資，據知情人士透露。這在廣泛銀團貸款領域更為常見。
• 高盛集團已為私人信貸投下210億美元的賭注，這是其迄今為止為華爾街最熱門的資產類別籌集的最大資金。
• 一種有爭議的借貸結構允許公司用更多債務支付利息，現在在私人信貸領域有了新的變化。
• 中國市場監管機構要求一些金融公司審查本週可能違背政府計劃化解地方債務風險的任何債券承銷。中國市場監管機構。
• 泰晤士水務有限公司的放貸人擱置了計劃中的銷售價值5億英鎊的麻煩公用事業貸款。
• 對於香港的銀行家，大型併購和首次公開募股基本停滯，可轉換債券發行非常流行。
• 私人信貸基金正試圖收購更多日本4.5千萬億日元（28.7萬億美元）的金融資產，以在全球範圍內進行貸款。
• 軟銀集團和三井住友金融集團已經加入了日本同行在利率上升之前抓緊債券發行的行列，這表明投資者對風險資產的需求在該國仍然強勁。

在行動中

• 三位投資組合經理幫助創建了Aegon Asset Management在美國的可持續固定收益戰略 — 詹姆斯·裏奇，布萊恩·韋恩，和阿琳娜·索洛尼娜 — 最近幾個月離開了公司，開始了一個專注於創新氣候技術的私人信貸基金。
• 加拿大帝國商業銀行正在加強其槓桿融資業務，聘請資深銀行家布拉德·阿斯頓從巴克萊銀行加入其資本市場業務。
• TD證券招募前巴克萊銀行資深人士丹尼爾·科斯坦來領導其結構解決方案和股東諮詢業務。
• DC諮詢 聘請了 邁克爾·摩爾和喬諾·彼得斯從Union Square Advisors作為美國私人資本市場的聯合負責人。
• 新月資本合夥管理有限公司，一家澳大利亞私募股權公司，正在擴大私人信貸業務，並聘請了拉塞爾·辛克萊爾從普華永道有限責任合夥公司來管理新業務。

您可能錯過的五個故事
* Altice USA債權人團隊聘請PJT Partners提供債務諮詢 * 高盛在二級市場出售私人貸款，籌集13.5億歐元基金 * 收購融資管道縮減，對信貸市場有利 * 較小的私人信貸借款人在利率持續走高的情況下陷入困境 * 沙特阿拉伯通過50億美元Sukuk交易進入債券市場

數據觀察
* 宏觀視角 * 私人信貸貸款監控 * 投資級債券 * 高收益債券 * 美元貸款 * 歐元貸款 * 全球信貸指數回報
注意：單擊藍色鏈接以訪問工作表。右鍵單擊“淨5D”列標題以按價格變動對債券和貸款數據進行排序。

市值1.3萬億美元的抵押貸款證券化市場即將成為自身成功的受害者，因為管理者無法快速創建債券以滿足需求，且購買選擇日益有限。

在借貸成本上升後，併購活動放緩繼續剝奪了槓桿貸款，而這正是該行業的基礎。根據彭博編制的數據，今年迄今已宣佈並完成約3110億美元的併購交易，比兩年前利率開始上升時的水平低了大約1萬億美元。